啤酒2022年三季报总结：高端化趋势延续，静待成本纾解

营收端：收入平稳增长，22Q3量价齐升。啤酒行业受益于同期低基数+高温天气，旺季动销加速恢复，单三季度全国规模以上啤酒企业实现产量1125.10万千升，同比+9.3%。从营收端看，啤酒企业三季度收入平稳增长，归母净利润高增，但由于疫情影响存在差异，各企业表现分化。分量价来看，22Q3主要啤酒上市公司均呈现出量价齐升的增长态势，结构升级持续推进，中高端产品增速亮眼，收入占比持续提升。其中青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/百威亚太销量分别同比+10.6%/+1.3%/+7.0%/+10.2%/+6.3%； 吨价分别同比+4.9%/+3.6%/+4.5%/+3.8%/+0.8%；其中重啤受限电和疫情影响，销量增速相较去年明显放缓。 利润端：成本压制盈利能力，费用控制良好。22Q3成本压力仍处高位，青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/百威亚太吨成本分别为2383/2340/2032/1906/2307元/吨，同比+5.2%/+4.5%/+18.5%/+5.1%/+0.9%，较去年涨幅较大。但目前啤酒成本已经出现拐点，主要啤酒上市公司吨成本逐季改善。目前百威亚太已针对高档及以上产品提价，不排除其他企业在淡季也有对产品提价的可能，预期未来成本回落后，啤酒企业业绩端将释放更大的弹性。综合来看，啤酒企业22Q3费用控制良好，盈利能力稳步提升，青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/百威亚太归母净利率分别同比+0.3/+0.5/+0.3/-3.6/-0.1/-2.4pct。 前三季度行业回顾：疫情扰动下经营承压，成本改善盈利向好可期。2022年前三季度SW啤酒指数较年初下跌6.0%，同期沪深300指数下跌22.6%，跑赢16.6pct。分阶段来看：第一阶段：社零同比回升，需求弱复苏下啤酒行业实现开门红。第二阶段：全国多地疫情散发，场景受限下需求疲软。第三阶段：中报逻辑验证，高温+低基数+成本改善三重共振，啤酒企业营收端表现亮眼。 投资建议：年内，22Q4疫情影响仍存，啤酒企业针对双十一和世界杯等活动加大营销力度，有望弥补线下缺失销量。长期，啤酒行业淡季有望进入常态化提价，预期成本压力缓解后利润端弹性将加速释放；目前啤酒行业产品仍以中低档为主，具备向上升级空间，高端化仍是确定性最高的主线。具体个股来看，重庆啤酒开始解决渠道及市场问题，公司基本面或已触底，建议重点关注。燕京啤酒三季度净利率提升，业绩也有所兑现，重点关注燕京U8的放量。 推荐重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒，重点关注华润啤酒。 风险提示：疫情反复经济下行风险，高端化进程不及预期，成本上行风险，行业竞争加剧风险。 1.2022年三季报总结：疫情影响下业绩表现分化，高端化趋势延续 1.1.营收端：收入平稳增长，22Q3量价齐升 低基数叠加高温天气，22Q3行业产量高增。啤酒行业受益于同期低基数+高温天气，旺季动销加速恢复，单三季度全国规模以上啤酒企业实现产量1125.10万千升，同比+9.3%。其中，7、8、9月啤酒产量分别同比+10.8%/+12.0%/+5.1%；9月增速放缓主要系进入淡季后，全国范围内疫情反复拖累销量。目前疫情扰动仍在，预计啤企Q4经营端仍面临一定压力。 图1：规模以上啤酒企业当月啤酒产量 图2：规模以上啤酒企业累计啤酒产量 收入平稳增长，高端化加速利润释放。由于疫情影响程度存在差异，啤酒企业单三季度收入端表现出现分化，青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/百威亚太营业收入分别同比+16.0%/+8.5%/+4.9%/+11.9%/+14.4%/+7.2%。其中大部分啤酒企业收入保持较快增长，而重庆啤酒由于四川地区限电，以及旺季间西南和西北市场受到疫情冲击明显，销量增速下滑，影响收入增速环比Q2下降（Q2增速+6.1%）。利润端，Q3青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/百威亚太分别实现归母净利润14.15/3.22/4.55/2.57/0.33/3.00亿元，同比+18.4%/+17.1%/+7.9%/-9.6%/+13.7%/-13.8%，高端化成效显著；而珠江啤酒归母净利润下滑主要系去年同期公司处臵土地所致，公司扣非后归母净利润仍相对平稳。 图3：主要啤酒上市公司22Q3营业收入及增速 图4：主要啤酒上市公司22Q3归母净利润及增速 表1：主要啤酒上市公司财务数据 销量整体增长，结构升级带动吨价提升。量：单三季度来看，主要啤酒上市公司销量均实现正增长 ， 青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/百威亚太销量分别同比+10.6%/+1.3%/+7.0%/+10.2%/+6.3%，销量增速基本慢于营收增速。价：青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/百威亚太吨价分别同比+4.9%/+3.6%/+4.5%/+3.8%/+0.8%，虽然Q3全国多地出现局部疫情扰动，但主要啤酒上市公司仍保持了较快的吨价增速，其中百威亚太受益于韩国市场的强劲复苏抵消了中国市场即饮渠道的场景缺失，吨价微增。 图5：主要啤酒上市公司2022年第三季度销量及其增速 图6：主要啤酒上市公司2022年第三季度吨价情况 高端化持续推进，中高档产品占比提升。旺季期间，各大啤酒企业仍积极推进产品结构升级，高端产品增速亮眼。具体来看，青岛啤酒坚持推进高质量发展战略，旺季期间实施夏日风暴计划，22Q3公司中高档及以上产品实现销量83.8万千升，同比+11.5%，高端化成果显著。珠江啤酒聚焦提升中高端产品占比，前三季度高端啤酒销量同比增长16.4%，其中核心单品97纯生销量同比增长45.3%，相比半年报披露增速有所放缓（51.2%），主要系餐饮渠道开放受限影响。重庆啤酒22Q3受到局部疫情扰动，高档啤酒消费场景缺失，产品收入占比同比-1.5pct至34.4%；但主流产品收入占比却提升1.9p Ct 至50.7%，带动经济以上产品收入占比提升至85.1%（21Q3为84.6%），高端化趋势延续。此外，百威中国区积极推动扩张战略，在未受到疫情影响的区域市场中，百威及超高端产品组合的销量仍取得双位数增长。 图7：2022年前三季度主要啤酒企业中高档产品销量增速 图8：主要啤酒企业中高档产品收入占比及变动 1.2.利润端：成本压制盈利能力，费用控制良好 吨成本环比下行，看好成本压力缓解后利润释放。受原材料价格影响，啤酒企业成本端持续承压，2022年第三季度青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/百威亚太吨成本分别为2383/2340/2032/1906/2307元/千升，同比+5.2%/+4.5%/+18.5%/+5.1%/+0.9%，较去年涨幅较大。其中，珠江啤酒吨成本上涨幅度较大主要系公司将原属于销售费用的部分物流运输费用调整计入营业成本。从原材料价格来看，目前大麦价格仍然较高，但玻璃等包材价格相较去年已有回落，叠加各大企业采取的锁价措施，吨成本逐季改善，其中22Q3青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/百威亚太吨成本环比Q2分别-0.5%/-3.3%/-4.4%/-4.0%/-7.3%。日前，百威亚太已经宣布将从11月1日起针对公司的高档及超高档产品提价，不排除其他企业在淡季也有对产品提价的可能，预期未来成本回落后，啤酒企业业绩端将释放更大的弹性。 图9：主要啤酒上市公司22Q3吨成本及增速 图10：主要啤酒上市公司吨成本逐季改善 受益于结构升级，毛利率稳步提升。22Q3啤酒企业高端化成效显著，在成本承压背景下，毛利率仍然保持平稳增长，具体来看，单三季度青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/百威亚太分别实现毛利率38.0%/47.7%/51.6%/44.9%/33.8%/51.3%， 同比-0.3/+3.5/+2.0/+0.2/+1.8/+0.8pct。其中燕京啤酒毛利率增长亮眼，主要系旺季间U8放量带动公司毛利率显著提升。预期随着成本改善，啤酒企业毛利率将迎来修复。 图11：主要啤酒上市公司22Q3毛利率及其变动 图12：主要啤酒上市公司2022年季度毛利率 费用控制良好，利润弹性释放。销售费用方面，22Q3多数啤酒企业加大费用投放力度，拉动旺季消费， 青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒分别实现销售费用率11.2%/16.0%/15.2%/13.4%/3.5%，同比+1.3/+1.9/-1.4/-3.4/+0.5pct；其中重庆啤酒销售费用率下降主要系三季度西北、西南地区受到疫情影响，公司主动减少费用投放；而珠江啤酒销售费用率下降主要系公司会计政策调整影响。管理费用方面，单三季度青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒分别实现管理费用率3.9%/10.7%/3.5%/5.4%/3.6%，同比-1.1/-0.7/-0.6/-1.0/-0.4pct，经营效率改善，管理费用率平稳下行。 图13：主要啤酒企业22Q3销售费用率及其变动 图14：主要啤酒企业22Q3管理费用率及其变动 具体来看，2022年第三季度公司配合旺季营销开展了多样化的活动进行品牌推广，同时持续推出新品加快结构升级，各公司主要营销活动如下： 青岛啤酒：赞助《披荆斩棘2》，推广青岛鲜啤产品，品牌曝光度提升；针对世界杯，公司也推出纯生球迷狂欢罐，持续进行营销投入。 燕京啤酒：品牌矩阵不断丰富，公司推出了U8plus、S12皮尔森、老燕京12度特等一系列新品，并配合旺季营销投入费用支持，在全国各地开展了文化大篷车巡演活动以及啤酒花园项目。品牌宣传方面，公司赞助了《最美中轴线（第二季）》、《暖暖的火锅》、第30届大众电影百花奖，引发全网热议，品牌形象进一步提升。中秋节期间，公司还趁势推出了U8中秋款产品，聚焦“有你更团圆”概念联合代言人蔡徐坤进行营销推广，成功吸引了年轻消费者关注。 华润啤酒：公司持续关注建立与消费者间的情感联结，赞助了《这就是街舞5》、《超感星电音》等综艺节目；并和年轻消费者共创，设计出“X-code”限量款啤酒，引发热议。同时，公司还成为了杭州亚运会的官方供应商，并推出“JOY BREW”酒馆，打造多元化的消费场景。 重庆啤酒：新品推出方面，乌苏推出绝世楼兰系列、夏日纷推出接骨木青柠口味、京A推出“香菜很忙”精酿啤酒，满足消费者差异化的口感需求。同时，公司还针对不同品牌举行了差异化的营销活动，重庆品牌借重庆直辖市设立25周年契机，官宣三位重庆背景的形象代言人推广纯生啤酒；乐堡品牌深度绑定音乐场景，举办了乐堡音乐节； 夏日纷以白敬亭为形象代言人，结合露营场景进行品牌宣传，获得了年轻消费者的青睐；乌苏品牌坚持打造“硬核”内涵，在全国21座城市举办乌苏巴扎活动，并独家冠名《食万八千里》，品牌调性得到强化；嘉士伯品牌则通过“足球+啤酒”进行营销投入，提升品牌知名度。 珠江啤酒：通过“品牌跨界”的营销模式进行品牌推广，包括与广州W酒店联合举办“玩啤假日”系列活动，与准者体育联名举办2022广东省篮球联赛。 百威亚太中国区：公司抓住七夕和万圣节热点进行营销推广，吸引年轻消费群体；在旺季期间通过举办以“百威红色星球，星际旅行”为主题的太空音乐节，不断提高品牌形象和文化调性。 结构升级带动下，啤酒企业Q3盈利能力稳步提升。受益于高端化战略，22Q3青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/百威亚太归母净利率分别同比+0.3/+0.5/+0.3/-3.6/-0.1/-2.4pct至14.6%/7.3%/10.7%/15.3%/14.0%/16.1%。 表2：主要啤酒上市公司归母净利率情况 具体公司来看： 青岛啤酒：三重共振下销量回补明显，产品结构持续优化。22Q3实现营收98.37亿元，同比+16.0%；归母净利润14.15亿元，同比+18.4%；扣非归母净利润12.70亿元，同比+20.1%。低基数、高温天气叠加公司推进夏日风暴计划，22Q3青啤销量同比+10.6%，其中青岛主品牌和其他品牌销量分别同比+7.7%/+14.1%，带动公司Q3实现销量256万千