手机市场压力持续，推行高端化战略

手机市场压力持续，推行高端化战略 核心观点 手机业务推行高端化战略。根据Canalys数据，23Q1全球智能手机出货量为2.7亿部，同比下降13%，其中公司出货量为3050万部，同比下降22%，市占率为 11%。公司坚定推行智能手机高端化战略，于2022年7月和2022年8月在中国大陆发布高端机型Xiaomi12SUltra和XiaomiMIXFold2，两款高端产品截至目前持续践行不降价原则。此外，公司于2022年12月在中国大陆发布高端机型Xiaomi 13系列，连续三代高端产品获得高用户口碑。 手机×AIoT顺利推进，境外互联网业务保持增长。2022年IoT业务实现收入798亿元，同比下降6%。公司持续推进手机×AIoT战略。截至2022年底，小米AIoT平 台已连接的IoT设备（不包括智能手机、平板及笔记本计算机）数达到5.9亿，同比增长36%；拥有五件及以上连接至小米AIoT平台的设备（不包括智能手机、平板及笔记本计算机）用户数达到1160万，同比增长33%。2022年12月，人工智能助理小爱同学月活跃用户数同比增长7%至1.1亿，米家APP的月活跃用户数同比增长19%至7580万。互联网业务实现收入283亿元，同比增长0.4%，境外互联网业务依旧保持强劲增长趋势，全年总收入达人民币68亿元，同比提升35.2%。 加大智能电动车等创新业务投入：2022年全年研发开支为160亿元，2017年至 2022年复合增长率达到38%；预计五年（2022年至2026年）总研发投入将超过 1,000亿元。2022年智能电动汽车等创新业务费用为31亿元。公司维持2024年上 半年正式量产的目标不变，截至3月底，汽车业务研发团队规模约为2,300人。公司2月发布了300W有线快充技术、固态电池技术以及小米无线AR眼镜探索版三项前沿科技成果；4月21日，公司在北京投资设立北京小米机器人技术有限公司，持续加注在机器人领域的研发和创新。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.43/0.52/0.55元（维持原预测，主要下调了23年收入、上调了毛利率和费用率），维持可比公司23年26倍PE估值，对应目标价为12.90港币（人民币港币汇率采用1：1.144），维持买入评级。 风险提示 手机销量不及预期、用户APRU恶化、IOT业务放缓、假设条件不及预期、投资公允价值损益波动风险。 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)328,309280,044282,502319,520340,504 同比增长(%)34%-15%1%13%7% 营业利润(百万元)24,4173,93412,84415,39016,011 同比增长(%)13%-84%226%20%4% 归属母公司净利润(百万元)19,3392,47410,83713,10513,633 同比增长(%)-5%-87%338%21%4% 每股收益（元）0.770.100.430.520.55 毛利率(%)17.7%17.0%18.4%18.3%18.4%净利率(%)5.9%0.9%3.8%4.1%4.0% 净资产收益率(%)14.1%1.7%7.0%7.8%7.5% 公司研究|动态跟踪小米集团-W01810.HK 买入（维持） 股价（2023年05月10日）11.3港元目标价格12.90港元 行业电子 52周最高价/最低价14.54/8.31港元总股本/流通H股（万股）2,498,508/2,039,917H股市值（百万港币）282,331国家/地区中国 报告发布日期2023年05月11日 1周1月3月12月 绝对表现4.24-6.46-13.614.44 相对表现3.92-3.66-6.873.79恒生指数0.32-2.8-6.740.65 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn张释文zhangshiwen@orientsec.com.cn薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 研发投入持续加大 2023-03-29 手机市场承压，持续投入汽车业务 2023-02-06 宏观环境影响持续，创新业务投入加大 2022-11-25 市盈率（倍） 13 100 23 19 18 市净率（倍） 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.43/0.52/0.55元（维持原预测，主要下调了23年收入、上调了毛利率和费用率），维持可比公司23年26倍PE估值，对应目标价为12.90港币（人民币港币汇率采用1：1.144），维持买入评级。 表1：公司季度盈利及预测 百万元 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1E 23Q2E 23Q3E 23Q4E 收入 73,352 70,171 70,474 66,047 58,313 68,652 74,566 80,970 营业成本 (60,642) (58,403) (58,752) (54,670) (47,043) (56,014) (60,982) (66,403) 毛利 12,710 11,768 11,722 11,378 11,270 12,638 13,585 14,567 销售费用 (5,256) (5,332) (4,883) (5,852) (4,257) (5,012) (4,698) (5,263) 管理费用 (1,245) (1,315) (1,255) (1,299) (1,283) (1,030) (1,044) (972) 研发费用 (3,495) (3,763) (4,070) (4,700) (4,373) (4,394) (4,474) (4,557) 投资公允价值变动 (3,550) 514 (2,391) 3,766 550 900 600 950 分占按权益法入账的投资亏损 (201) 63 (265) 4 50 50 50 50 其他收入-经营 165 186 196 589 175 206 224 243 其他经营净收益 (39) (386) (415) (528) (117) (137) (149) (162) 营业利润 (911) 1,733 (1,361) 3,356 2,015 3,222 4,094 4,857 财务收入/(费用) 495 4 170 448 (147) (300) (309) (587) 除税前溢利 (416) 1,737 (1,191) 3,804 1,868 2,922 3,785 4,270 所得税 (115) (372) (283) (662) (280) (438) (568) (640) 净利润 (531) 1,365 (1,474) 3,142 1,588 2,484 3,217 3,629 少数股东损益 57 (21) 2 (9) 20 20 20 20 归母净利润 (588) 1,386 (1,476) 3,151 1,568 2,464 3,197 3,609 经调整净利润 2,859 2,081 2,117 1,461 3,074 1,720 2,333 3,575 数据来源：公司公告、东方证券研究所 风险提示 手机销量不及预期、用户APRU恶化、IOT业务放缓、假设条件不及预期、投资公允价值损益波动风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 存货 52,398 50,438 49,999 56,643 60,294 营业收入 328,309 280,044 282,502 319,520 340,504 应收账款 17,986 11,795 11,899 13,458 14,342 营业成本 (270,049) (232,467) (230,442) (261,065) (277,895) 应收贷款 5,109 7,830 8,064 8,306 8,556 毛利 58,260 47,577 52,060 58,454 62,609 其他应收及预付款项 19,852 18,578 18,742 21,197 22,589 销售费用 (20,981) (21,323) (19,229) (20,792) (22,157) 以摊余成本计量的贷款持有投资 1,598 0 0 0 0 管理费用 (4,739) (5,114) (4,328) (4,473) (4,767) 按公平值计入损益账之股权投资 30,037 10,335 11,369 11,937 12,534 研发费用 (13,167) (16,028) (17,798) (19,682) (21,316) 货币资金/短期存款/受限现金 58,872 61,439 79,965 97,279 113,941 投资公允价值变动 8,132 (1,662) 3,000 2,500 2,500 流动资产合计 185,851 160,415 180,036 208,820 232,256 分占按权益法入账的投资亏损 275 (400) 200 200 200 固定资产 6,965 9,138 7,339 7,636 8,408 无形资产 5,579 4,630 5,124 5,144 5,161 其他收入 827 1,136 848 875 933 权益法核算的投资 10,231 7,932 8,329 8,745 9,183 其他经营净收益 (2,580) (2,580) (565) (639) (681) 指定按公平值计入损益的投资 50,114 55,980 58,779 61,718 64,804 营业利润 26,029 2,817 14,187 16,443 17,321 递延所得税资产 1,662 2,278 2,298 2,599 2,770 财务收入/(费用) (1,612) 1,117 (1,343) (1,053) (1,310) 其他非流动资产 32,490 33,134 34,128 35,152 36,207 可转换可赎回优先股的公允价值变动收益/(亏损) - - - - - 非流动资产合计 107,040 113,092 115,998 120,995 126,532 资产总计 292,892 273,507 296,034 329,815 358,789 应付账款 74,643 53,094 53,560 60,578 64,556 除税前溢利 24,417 3,934 12,844 15,390 16,011 应计负债及其他应付款项 20,225 18,441 18,603 21,040 22,422 所得税 (5,134) (1,431) (1,927) (2,308) (2,402) 客户预付款 9,289 9,588 9,672 10,940 11,658 净利润 19,283 2,503 10,917 13,081 13,609 短期借款 5,527 2,151 4,000 4,183 4,000 少数股东损益 (56)