中国人寿(601628)寿IFRS17&IFRS9准则说明会交流与-调研纪要

【东吴非银】中国人寿IFRS17&IFRS9准则说明会交流与思考 1.净利润与净资产的波动既有加剧也有熨平。IFRS17下，资负两端通过合同服务边际（CSM）损失吸收和OCI选择权：经验偏差和市场价值波动会被吸收且折现率变动可计入OCI，利润波动熨平。IFRS9下，大量股权资产计入FVTPL增加利润波动，负债端传统账户受资本市场波动会加剧利润波动，但分红险对报表波动明显降低。 2.实际影响相对有限。价值评估逻辑不受会计准则变更影响。新准则对偿付能力计量、考核和运营、产品策略、资产负债管理无实质影响。新旧准则两套报表体系下，派息需综合考虑多方面因素，公司正在积极与财政部沟通在分红率和回购上积极作为。 3.“承保利润”与“投资利差”分析。新准则下“总投资收益-承保财务损益”并不完全代表“投资利差”，其反映的是评估利率和时点利率差异。新准则下，保险服务收入中主要构成项合同服务边际摊销，反映准备金长期评估假设与定价假设之间的总体差异，因此“保险服务收入-净保险服务费用”也包含了部分利差。 4.资产端。IFRS9下，公司对不以短期的价格波动获利为投资目标，而是以长期持有为投资目标的权益投资，可以将其指定FVOCI的权益工具。副总裁刘晖提出权益投资按 照“二级市场股票+基金+高股息”组合，通过多重管理人考核的方式熨平波动。 5.近期部分同业通过传统险炒停实现4月新单和价值快速增长，公司聚焦长期稳定发展策略，通过八大工程战略定 力，积极践行营销体系改革、升级客户经营，拓展保险 +服务，聚焦公司长期成长性。在队伍管理方面，公司通过设定合理增员目标（月增员率6%）、关注高素质新人招募、启动众鑫工程关注代理人育成和科技数字化赋能提升队伍质的有效提升和量的合理增长。 问：4月以来，国寿新业务增速相比同业慢一点，公司增额终身寿险占比相对较低，公司主要考量是什么？是否有追赶同业的考虑？ 答：近期，寿险行业在一季度快速恢复后，进入4月之后增速更快，增额终身寿险为代表的产品有长足发展。公司聚焦NBV，重点从几个方面着力：1.营销体系改革，核心 渠道聚焦改革，实现质的有效提升和量的合理增长，公司细化为15个子项目。2.升级客户经营，公司长险有效客户1.7亿，如何吸引新客户、留住老客户作为重中之重，提升客户二次购买率和客户服务，今年公司启动八项工程。3.积极拓展保险+服务，保险+大健康/大养老。4.优化业务结构，公司关注到什么样的业务结构，有助于实现长期稳健业务增长，包括期限结构和产品结构，都有规划。公司有信心实现新业务价值正增长。 公司对寿险公司价值评价需要关注四方面：1.关注长期成长性，关注业务结构，包括产品结构、缴费期限和久期。渠道的结构，公司有效统筹各销售渠道发展，从NBV提升来说，公司个险渠道是主渠道，公司抢抓银保渠道机遇。4.资产负债匹配情况，注意安全风险性。 问：金融企业考核机制变化？ 答：公司路演中高度重视股东利益和关切，高度重视市值管理，公司与国资委企业考核体系不同，金融企业纳入财政部考核，公司将NBV、队伍增长、利润等作为重要指标，对于考核体系的。公司高度重视市值管理，部分公司采取回购股份，加大提高分红率等提升，公司积极研究类似措施。公司的措施需要通过集团对财政部汇报，公司路演回来做了总结，积极向上沟通，争取在回购股份、提升 分红率上做积极争取。公司会持续加强管理，但核心是做好自己的业绩。 问：极端情况下，利率波动会产生VFA下保单亏损，请问如何定量分析？ 答：对分红险业务而言，折现率经济假设变化倍CSM吸收，折现率变化不会影响负债总量，对于损益影响相对较小。如果利率变化特别剧烈，CSM不足以吸收利率变化未来现金流现值的变化，这个时候对整体损益产生负向的影响。 问：公司对更多指标披露是否有信心？ 答：经过四年努力，实现新准则落地实施，公司系统化、自动化实施。公司有信心实现两套准则披露工作，并做好半年度信息披露工作。公司一方面年度有预算，积极和行业对标，努力实现较好的业绩表现。公司目标清晰，2022年我国人均GDP12,700美金，到2035年cagr增速4%，国内GDP超过200万亿元，保险行业一定会有大机会。从客户需求来看，客户风险保障需求和财富管理需求依旧很 大。公司超过1.7亿客户，二次购买率只有3%，未来空间巨大。未来金融监管总局成立后，公司营销体系改革、客户和业务分类分级管理和数字化技术应用都会从行业角度 助推寿险行业快速发展。中国寿险业正处于难得的发展机遇。 问：投资收益减去财务承保损益市场理解为利差，想确认是否只包括评估利率和时点利率差异，评估利率与定价利率的差异是不是计入了CSM摊销？ 答：您的理解是完全正确，目前损益表中投资收益减去财务承保损益不是投资收益-定价利率成本。投资收益包括：净资产对应的投资收益加GMM模型计量业务资产的投资收益减GMM锁定利率对应的利息成本，并且分红险没有利差。 问：采用VFA法之后，分红对利润平滑程度如何看待？答：VFA法之后对投资波动有平滑，基于损益表的波动和公允价值的波动，每波动100元，新准则合同服务边际基本吸收，对当期摊销值影响不到10%，而旧准则下波动奖金30%（因为分红险实现率70%足有）。 问：FVOCI资产高股息资产占比是否会提升？ 答：主要看公司自己的投资策略，高股息股票盈利稳定，波动性比较低，盈利比较好，一直以来都比较符合保险资 金配置需求，尤其是在新准则持有一定规模高股息可以控制损益表波动实现投资收益水平，公司坚持高股息策略，在会计策略下，符合整体组合需求。公司会关注低估值高股息的中国特色估值体系的优质行业龙头，对减少公司利润波动。 问：为什么分红险的VFA下财务承保损益（IFIE）保持不动？ 答：财务承保损益反映的投资收益，没有影响损益是因为绝大投资资产以FVOCI来计量，利率波动会影响市场价值变化，公司行使OCI行使权，就不在财务承保损益体现，直接在OCI体现了。 问：新准则下，投资收益如何考核？ 答：到2025年，我们会继续实行旧准则，公司会持续对标管理同业。 问：关于分红的问题，新准则会综合考虑多个因素，基数如何确定，是否有新的指标锚定？ 答：关于基数，过去规定按照孰低原则，现在取消，我们正在研究两套利润差异分红。公司会向财政部反映，争取灵活性。 问：传统险定价利率下调的举措，公司看到4月推动新的重疾险产品，监管政策的变化和产品策略偏向于传统险居多，是否有新的变化？ 答：科学合理设定预定利率有利于防范新的利差损风险，有利于行业长期健康发展，我们赞成这个方向，公司始终坚持多元化产品策略，坚持客户需求为出发点，坚持多元化产品策略，适应客户需求，产品形态的产品。公司会积极做研究工作，积极应对可能会有的变化。 问：如何理解八大工程？ 答：年度业绩发布会上，鼎鑫工程致力于组织架构变革，公司取得成效，疫情三年以来队伍和业务保持稳定，在改革过程中，公司发现当前有突出的领域和问题需要通过改革和变革来应对。八大工程聚焦关键问题，突出四个点：1.聚焦两支队伍（通过机制体制激活10万人管理队伍&销售队伍）；2.关于客户，如何更好服务原有存量客户，围绕客户资源开发，围绕客户服务相应工作；3.保险+服 务；4.科技支撑，通过数字化创新科技赋能对经营管理的全过程。 问：今年权益市场回暖，策略上如何做出应对？ 答：经济温和复苏，对驱动资产定价是个有利的环境，也是个良好的环境。A股市场小幅上行，今年特征是分化显著，AI+TMT和中特股结构性主题行情，对我们这类大资金配置带来挑战。我们坚持长期投资和价值投资的原则，通过分散化手段二级股票、基金和高股息策略适应新准则下资产配置需求，通过差异化账户管理人实现稳健和匹配。 问：公司在银保渠道是否会转向积极策略？ 答：近年来银保期缴的增长高于趸交的增长，2019年做了鼎鑫改革，改革销售渠道定位更加明确。我们三年多运行以来一直比较稳定，我们看到改革的成果。我们观察到，部分同业4月以来结构发展较大变化，公司冷静和积极面对市场变化。 问：新准则是否有可能计算死费差占比情况？ 答：合同服务边际摊销丰富内涵，从目前损益表列式来看，看不到三差收益，投资收益与定价利率差，实际死亡与定价死亡差，实际费用与定价费用差算不出来。公司会持续强化运营管理，有效提升运营效益，对于经营长期业务为主的寿险公司，公司保险期限高于缴费期限，势必有 资金沉淀，形成准备金后进行投资运作，对于价值和利润，利差占比确实比较高，也是合理的。 问：如何理解新准则下净利润、净资产和ROE的波动性？答：会计准则变化不影响业务运营，不影响经济后果，只影响盈利分布，对于新准则利润从两方面观察和思考，自身规定来看，负债端和资产端通过CSM和OCI选择权，部分经验偏差和市场价值变化会被吸收，折现率变动计入OCI，利润波动熨平。其他因素也会增加波动，初步看来传统账户资产，资本市场波动会加剧利润波动。 净资产影响和幅度受到资本市场波动和资产配置和业务结构影响，实际净资产和净利润还需要在市场环境下观察。ROE变化会受到两方面因素，幅度因素很多重，没有办法可靠预计和预测，两套准则披露后可以更好更从容应对面对，也是对我们的挑战。 问：新准则对营运管理和队伍管理的影响？ 答：没有实质性影响，我们认为对公司来说是至关重要的，不是。第一个设定恰当的合理增员目标（月增员率 6%）。第二个在新人招募方面，关注高素质新人，公司启动众鑫工程，关注高绩优。第三个，关注代理人育成。第四个，积极赋能，重点在于科技化和数字化赋能，积极加 大保险+，健康+赋能，实现销售队伍实现质的有效提升和量的合理增长，公司会结合监管变化抓住转型的机遇。