证券2022年及2023Q1业绩综述：自营为业绩胜负手，转型持续深化

证券板块近一年市场表现 投资要点： 资产扩张受阻，ROE同比下降。总资产为11.06万亿元，净资产为2.79万亿元，较2021年末分别增加4.44%、8.56%，规模保持增长，但扩张速度明显回落。行业财务杠杆倍数3.29（上年末为3.38），近五年来首次下滑。全行业实现营业收入和净利润分别为3949.73亿元，1423.01亿元，同比减少21.38%和25.54%，业绩增速大幅下滑。平均ROE为5.31%，同比下降2.53pct， ROA为1.61%，同比下降0.70pct。43家上市券商仅2净利润同比增加。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业分析 2023年5月10日 领先大市-A(维持) 2022年及2023Q1业绩综述 自营为业绩胜负手，转型持续深化 证券 资料来源：最闻 首选股票 评级 600030.SH 中信证券 增持-A 600109.SH 国金证券 增持-A 601456.SH 国联证券 增持-A 601555.SH 东吴证券 增持-A 相关报告： 【山证证券Ⅲ】Q4保有规模走弱，券商持续蚕食市场份额-公募基金销售动态跟踪2023.2.14 【山证证券Ⅲ】莫道浮云终蔽日，严冬过尽绽春雷-【山证非银】证券行业年度策略2023.1.13 分析师：刘丽 执业登记编码：S0760511050001电话：0351--8686985 邮箱：liuli2@sxzq.com孙田田 执业登记编码：S0760518030001电话：0351-8686900 邮箱：suntiantian@sxzq.com 投资业务成为拖累证券行业经营业绩的主要因素，营收结构向轻资产倾斜。2022年全行业实现投资收益608.39亿元，同比下降55.94%。投行业务实现收入659.21亿元，同比下滑6%；经纪、资管、资本中介业务分别实现收入1285.64亿元、270.95亿元和633.14亿元，同比下滑17%、10%和3%。从营收贡献度来看，经纪业务仍然是第一大收入来源，占比达到32.55%。证券行业整体轻资产业务（经纪、投行、资管）占比合计56%，较2021年提升5百分点，重资产业务（投资、资本中介）占比合计31%，较2021年下降9百分点。轻资产业务占比连续3年提升。 头部券商仍然保持较强的韧性。头部券商受益于多元化展业、政策优势、业务协同优势、科技实力等因素，营收净利润依然保持较大体量。从归母净利润绝对水平来看，百亿俱乐部由10家降至3家（中信证券、国泰君安、华泰证券），中信证券依然以221.69亿元位居行业榜首，龙头地位稳固。有8家降幅小于行业整体水平，4家降幅小于10%。 自营业务表现成业绩关键因素。投资业务大幅下滑，上市券商通过控制权益类资产规模，推动客需业务发展，进行非方向型转型，发展衍生品等业务，拓展收入来源，降低波动性。自营业务从下降178%到增长234%，不同证券公司由于资产配置方向和业务布局的不同表现出较大的差异，同时由于自营业务占比较大，自营业务的表现成为影响证券公司业务表现的重要因素，自营业务表现稳健的公司，整体业绩相对表现较好。 财富管理向买方投顾艰难转型。财富管理的关键在于持续的牛市带来的财富扩张，券商积极思考财富管理转型新路径，大型券商利用自身PB、托管、结算、ETF及场外衍生品做市等业务优势拓展机构客户、产业客户，提供B端产品代销服务。2022年证券行业代理机构客户证券交易额占比为31.81%，近年来持续增加。通过自建投顾体系，引入外部大V等方式进行财富管理转型，同时，多家券商打造外部引流、内部服务双平台一体化运营，以科技赋能财富。 投行业务收入小幅下降。2022年证券公司首发承销金额5868.86亿元，同比增长8.15%，再融资金额7844.50亿元，同比减少18.08%；证券公司承销债券10.74万亿元，同比降低6.53%。头部券商优势显著。43家上市券商中，14家公司实现投行业务正增长，其中多为头部券商。头部券商进一步完善综合服务能力，推动业务链条向海外延伸，部分券商聚焦专业化，深耕区域和产业，整合资源。 资管业务头部效应明显。行业通道业务规模继续下降，主动管理规模占比提升至40.80%，首次超过单一计划，同时公募牌照放宽，多家券商申请资管子公司。2022年大资管业务整体Top2为中信证券、广发证券，收入规模达到109.40亿元、89.39亿元，远高于其他券商资管收入，基金业务在整体资管业务的贡献率分别71.66%、91.20%。 机构业务布局初显成效。机构领先券商业绩逆周期调节能力更强，机构客户占比逐年提升，2022年证券公司代理客户证券交易额733.25万亿元，其中机构客户占比达32%。资本金充足、资金效率高、机构客户广阔的券商胜率更高，各机构业务排名靠前的均为头部券商。同时，部分业务具备分化属性，研究、ETF做市等细分业务上，中小券商不断发力。 2023年Q1受益于权益市场回暖，营收和净利润大幅提升。受益于二级市场主要是权益市场的大幅回暖，上市券商2023年一季度营业收入和净利润大幅提升。43家上市券商合计实现营业收入1348.92亿元，同比增长39%，实现归母净利润429.70亿元，同比增长85%；2023年一季度净利润在20亿元以上的有10家，有24家增速在100%以上，32家增速在50%以上。 投资策略：政策面稳步推进改革，证券公司全面受益。全面注册制正式实施，进一步完善发行交易制度，资本市场迎来较好发展契机，带动投行业务增量业务。国务院机构改革方案落地，有助于资本市场全面改革的深入推进，同时对外开放持续推进，股票互联互通标的范围进一步扩大，推动更多增量资金入市。市场环境改善，一季度业绩明显回暖。2023年一季度国内经济运行平稳，市场主要指数整体上涨，全面降准释放流动性，市场活跃度明显提升，基金发行市场回暖，两融及成交量改善，受益于市场流动性的改善带来业绩提升，上市券商2023年一季度业绩明显改善。市场风险偏好提升，证券板块热度增加。在整体热度提升的推动下，部分证券公司表现突出，申万三级证券指数上涨11.60%，超过沪深300指数6.66%，目前PB为1.28倍，仍处于近五年的27.45%位置，仍有一定向上动能，随着业绩的持续释放，预计板块关注度及热度将继续保持。建议关注资本实力及业务布局领先的头部券商中信证券，投行业务优势券商国金证券，业绩弹性较大股东协同加持的中小券商国联证券及深耕区域的特色券商东吴证券。 风险提示：二级市场大幅下滑；资本市场改革不及预期，业务推进不及预期。 目录 1.证券行业2022年年报整体分析6 1.1行业整体业绩：业绩回落，自营业务拖累6 1.2上市证券公司业绩特征7 1.2.1业务表现落后行业整体7 1.2.2头部券商继续蚕食份额8 1.2.3自营业务成胜负关键手9 1.2.4资产负债管理重要性提升12 1.2.5成本压降，更加注重管理效率15 2.上市券商细分业务17 2.1财富管理向“买方投顾”艰难转型17 2.2投资银行收入小幅下降20 2.3资管业务表现出极高的头部效应21 2.4自营投资全面承压22 2.5信用减值损失同比下降24 2.6机构业务布局成效初显24 3.上市券商2023年一季报分析25 4.投资策略26 5.风险提升27 图表目录 图1：近5年证券行业总资产规模及增速6 图2：近5年证券行业净资产规模及增速6 图3：近5年证券行业营业收入及增速6 图4：近5年证券行业净利润及增速6 图5：近5年证券行业净利率水平7 图6：近5年证券行业ROE水平7 图7：2022年证券行业各项业务收入及同比增速7 图8：近五年各项业务营收贡献度7 图9：上市券商营业收入分布8 图10：上市券商归母净利润分布8 图11：营业收入集中度（剔除其他营业收入）9 图12：净利润集中度9 图13：行业收入结构变化10 图14：上市券商营业支出对比（单位：亿元）15 图15：2022日均成交金额0.78万亿元，-30.00%18 图16：2022年新增投资者1472.76万户，-24.99%18 图17：2022年股权承销规模及家数20 图18：2022年投行业务收入及增速（单位：亿元/%）20 图19：券商大资管业务收入（单位：亿元）21 图20：证券行业资产管理业务规模及结构21 图21：2022年券商资管业务（单位：亿元）22 图22：2022年券商基金管理业务（单位：亿元）22 图23：自营业务收入前十（单位：亿元）23 图24：上市券商自营业务资产规模变化（单位：亿元）23 图25：上市券商2023Q1营业收入分布25 图26：上市券商2023Q1归母净利润分布25 图27：上市券商2023Q1整体业绩（单位：亿元）26 图28：上市券商2023Q1细分业务（单位：亿元）26 表1：上市券商2022年营收结构及增速（单位：亿元）10 表2：上市券商主要业务驱动对比11 表3：上市券商资产配置变化情况（单位：亿元，自营业务收入增速降序）12 表4：部分券商子公司贡献对比（单位：亿元）14 表5：上市券商营业支出变化（单位：亿元，员工费用同比降序）16 表6：部分证券公司财富板块定位及发展纲领17 表7：部分证券公司基金投顾规模19 1.证券行业2022年年报整体分析 1.1行业整体业绩：业绩回落，自营业务拖累 资本扩张受阻，总资产增速回落。截至2022年12月31日，证券公司总资产为11.06万亿元，净资产 为2.79万亿元，较2021年末分别增加4.44%、8.56%，增速较2021年大幅降低（2021年较2020年总资产和净资产分别增长19%和11%），总资产及净资产保持增长，但扩张速度明显回落。行业财务杠杆倍数3.29 （上年末为3.38），近五年来首次下滑。 营收净利大幅下滑，ROE同比下降。2022年证券全行业实现营业收入和净利润分别为3949.73亿元，1423.01亿元，同比减少21.38%和25.54%，业绩增速大幅下滑。平均ROE为5.31%，同比下降2.53pct，ROA为1.61%，同比下降0.70pct。净利率基本保持稳定，2022年行业整体净利率为36.03%，下降2.01pct，但仍高于2021年的35.13%。 图1：近5年证券行业总资产规模及增速图2：近5年证券行业净资产规模及增速 数据来源：中国证券业协会，山西证券研究所数据来源：中国证券业协会，山西证券研究所 图3：近5年证券行业营业收入及增速图4：近5年证券行业净利润及增速 数据来源：中国证券业协会，山西证券研究所数据来源：中国证券业协会，山西证券研究所 图5：近5年证券行业净利率水平图6：近5年证券行业ROE水平 数据来源：中国证券业协会，山西证券研究所数据来源：中国证券业协会，山西证券研究所 投资业务成为拖累证券行业经营业绩的主要因素。2022年全行业实现投资收益608.39亿元，同比下降55.94%，收入减少748.25亿元，是收入下滑的主要因素；投行业务实现收入659.21亿元，同比下滑6%；经纪、资管、资本中介业务分别实现收入1285.64亿元、270.95亿元和633.14亿元，同比下滑17%、10%和3%。从营收贡献度来看，经纪业务仍然是第一大收入来源，占比达到32.55%；投行、资本中介、投资业务分别占比16.69%、16.03%和15.40%，由于投资业务的大幅下滑，其余业务占比被动增加，投行、资本中介业务占比提升2.76pct和3.28pct。资管业务收入占比较为稳定，为6.86%。 图7：2022年证券行业各项业务收入及同比增速图8：近五年各项业务营收贡献度 数据来源：中国证券业协会，山西证券研究所数据来源：中国证券业协会，山西证券研究所 1.2上市证券公司业绩特征 1.2.1业务表现落后行业整体 上市券商业绩降幅大于行业平均水平。43家上市券商合计实现营业收入4603.44亿元，同比下降22.89%； 合计实现净利润1201.64