股指期货专题：二季度关注多IH空IC策略-公募基金超配变化带来的机会

期货研究报告|股指期货专题2023-05-09 公募基金超配变化带来的机会——二季度关注 多IH空IC策略 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 构建公募基金对股指的超额配置比例，测试发现沪深300与上证50、中证500与上证 50、中证1000与上证50三个组合的超额配置差分别领先他们的价格走势强弱一个季度。根据2023年一季度指数间超额配置的差值，我们得到二季度多IF空IH、多IH空IC、多IM空IH三个策略。结合股指期货间的价差关系，当前多IH空IC策略的价差分位数最低，值得关注。 核心观点 ■市场分析 2023年一季度公募基金资产配置中股票的配置市值和持仓比例上升。主动偏股型基金中，重仓持股集中度下降，科创板投资占比提升，表明基金管理人积极寻找高新技术产业中的中小市值公司作为投资标的。基金行业配置中，TMT板块投资和超额配置比例显著提升，电力设备板块投资和超额配置比例下降较快。我们发现，主动偏股型基金对行业进行较高的超额配置且正向变化时，往往能在当季给相应行业带来超额收益，相反，若基金对行业进行低配且变化比例为负时，当季行业走势往往弱于大盘。 根据行业在股指中的不同占比，构建公募基金对股指的配置和超额配置比例，通过测算，我们发现大盘股指数的配置占比变动对其单边走势的影响往往是同步的，即基金若增加对沪深300、上证50指数的配置比例，两大指数在那一个季度大概率获得正收益；而沪深300与上证50、中证500与上证50、中证1000与上证50三对指数间的超配差值可以影响他们下一个季度的价格相对强弱走势，相关性达0.8，根据公募基金一季度对四大指数的超配比例差异，同时结合股指期货间的价差关系，当前多IH空IC策略的空间更大，可关注多IH2306空IC2306策略。 ■策略 多IH2306空IC2306 ■风险 模型基于历史数据，市场环境变化将导致模型失效 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 公募基金中股票配置比例提升4 科创板持仓稳步上升5 电力设备行业减持比例大6 TMT板块超额配置比例增加7 二季度关注多IH空IC策略10 图表 图1:公募基金资产配置市值变化丨单位：亿元，%4 图2:公募基金资产配置占比变化丨单位：亿元，%4 图3:主动偏股型基金中股票市值和增长率丨单位：亿元，%4 图4:主动偏股型基金中股票占比丨单位：%4 图5:主动偏股型基金中上市板块持仓占比丨单位：%5 图6:公募基金重仓持股占比丨单位：%5 图7:主动偏股型基金行业持仓占比变化丨单位：%6 图8:主动偏股型基金增持行业丨单位：%6 图9:主动偏股型基金减持行业丨单位：%6 图10:主动偏股型基金行业超额配置比例丨单位：%7 图11:主动偏股型基金行业超配增持涨幅丨单位：%8 图12:主动偏股型基金行业超配降幅丨单位：%8 图13:2023年一季度主动偏股型基金对行业的超配比例和变化丨单位：%8 图14:公募基金中计算机行业超额配置比例丨单位：%，无9 图15:公募基金中电子行业超额配置比例丨单位：%，无9 图16:公募基金中医药生物行业超额配置比例丨单位：%，无9 图17:公募基金中食品饮料行业超额配置比例丨单位：%，无9 图18:公募基金中房地产行业超额配置比例丨单位：%，无9 图19:公募基金中国防军工行业超额配置比例丨单位：%，无9 图20:上证50指数行业分布丨单位：%10 图21:沪深300指数行业分布丨单位：%10 图22:中证500指数行业分布丨单位：%11 图23:中证1000指数行业分布丨单位：%11 图24:沪深300配置比例变动和收益率丨单位：%11 图25:上证50配置比例变动和收益率丨单位：%11 图26:中证500和上证50超配比例差和价格强弱关系丨单位：%，无12 图27:中证500和上证50股指期货价差丨单位：点12 图28:中证1000和上证50超配比例差和价格强弱关系丨单位：%，无12 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/14 图29:中证1000和上证50股指期货价差丨单位：点12 图30:沪深300和上证50超配比例差和价格强弱关系丨单位：%，无13 图31:沪深300和上证50股指期货价差丨单位：点13 表1：2023年一季度公募基金前十大股票持仓5 表2：四大指数的配置比例变动和价格走势的相关性11 表3：四大指数超额配置差和价格强弱的相关性12 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/14 公募基金中股票配置比例提升 近日公募基金公布2023年一季报，数据显示，相较于2022年四季度，公募基金资产配置中股票、现金的市值和占比上升，债券仍是公募基金资产配置中最主要的投资标的。 图1:公募基金资产配置市值变化丨单位：亿元，%图2:公募基金资产配置占比变化丨单位：亿元，% 2022Q42023Q1市值增长率（右） 160000 20% 2022Q42023Q1占比变化（右） 60%3% 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 15% 10% 5% 0% -5% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 由于普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、平衡混合型四种类型的基金中股票持仓占比较大，且为主动管理型基金，代表了基金管理人对权益市场行情的判断，对行情走势具有较高的参考价值，后续我们将以这四类主动偏股型基金作为研究对象。 主动偏股型基金的业绩报告显示，2023年一季度主动偏股型基金的股票市值较上一个季度小幅上升，四类基金中股票占比均显示连续两个季度上升。 图3:主动偏股型基金中股票市值和增长率丨单位：亿元，% 图4:主动偏股型基金中股票占比丨单位：% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 40% 持股市值 市值增长率 30% 20% 10% 0% -10% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 -20% 100% 普通股票型基金 灵活配置型基金 偏股混合型基金 平衡混合型基金 90% 80% 70% 60% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 50% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 科创板持仓稳步上升 上市板块方面，2023年一季度，主动偏股型基金中主板和创业板市值占比下滑，尤其是创业板持股市值降幅超过5%，而科创板持仓比例延续稳步上升态势，但市场整体持股市值仅小幅增加，表明主动偏股型基金并未给市场注入增量资金，科创板“抽水”现象较为明显，市场持续结构化行情。 集中度方面，分别截取重仓持股中前20大、前50大和前100大个股持仓占基金股票总配置中的比例，观察到公募基金的持股集中度持续降低，表明基金经理的龙头持股分化。2023年一季度，电力设备行业的亿纬锂能退�基金的前十大重仓持股，新增计算机板块的金山办公。 结合公募基金上市板块占比和重仓持股占比情况可以得🎧，在产业政策推动下，基金管理人积极寻找高新技术产业中的中小市值公司作为投资标的。 图5:主动偏股型基金中上市板块持仓占比丨单位：%图6:公募基金重仓持股占比丨单位：% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 主板创业板（右）科创板（右） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0% 前20 前50 前100 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 表1：2023年一季度公募基金前十大股票持仓 变动(个) 资市值比(%) 600519.SH 贵州茅台 -71 -467.65 2.33% 食品饮料 300750.SZ 宁德时代 -29 -263.17 1.71% 电力设备 000568.SZ 泸州老窖 53 635.99 1.33% 食品饮料 000858.SZ 五粮液 83 616.52 1.23% 食品饮料 603259.SH 药明康德 -38 -1,501.04 0.67% 医药生物 600809.SH 山西汾酒 -42 -324.19 0.60% 食品饮料 300760.SZ 迈瑞医疗 -62 -958.50 0.57% 医药生物 300015.SZ 爱尔眼科 -23 -6,673.41 0.52% 医药生物 代码名称持有基金数量 持仓变动(万股)持股市值占基金股票投 所属行业 300274.SZ 阳光电源 -68 -2,002.38 0.50% 电力设备 688111.SH 金山办公 247 1,493.17 0.49% 计算机 资料来源：Wind华泰期货研究所 电力设备行业减持比例大 行业持仓方面，主动偏股型基金中，食品饮料、电力设备、医药生物仍作为基金主要的行业配置，其中食品饮料在2023年一季度超过电力设备成为基金的第一大重仓板块。从持股变动来看，计算机行业的增持涨幅最大，TMT板块（计算机+电子+传媒+通信）持仓比例整体增加近6%；而电力设备行业的减持力度远大于其他行业。 图7:主动偏股型基金行业持仓占比变化丨单位：% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2022Q42023Q1 食电医品力药饮设生料备物 计电有基汽国机交家银通农房算子色础车防械通用行信林地机金化军设运电牧产 属工工备输器渔 传商社石媒贸会油零服石 售务化 非公建建银用筑筑金事材装融业料饰 美煤轻纺容炭工织护制服 理造饰 环钢综 保铁合 数据来源：Wind华泰期货研究院 图8:主动偏股型基金增持行业丨单位：%图9:主动偏股型基金减持行业丨单位：% 持仓占比涨幅 4% 0% 3% -1% 2% 持仓占比降幅 1%-2% 0% 计传通食算媒信品 电石家建机子油用筑械 有煤公环色炭用保 -3% 电银国社房商非轻汽医基美钢纺建农交综 力行防会地贸银工车药础容铁织筑林通合 机饮石电装设金事 设军服产零金制 生化护 服材牧运 料化器饰备属业 备工务售融造 物工理 饰料渔输 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 TMT板块超额配置比例增加 我们通过用基金的行业配置比例与该行业占全部A股流通市值比例的差值，来计算基金对行业的超额配置。2023年一季度，食品饮料、电力设备和医药生物仍然是主动偏股型基金的前三大超配行业。 从超额配置比例的变动来看，相比于2022年四季度，超额配置比例显著上升的行业有计算机和汽车，整个TMT板块超额配置增加比例高达5.6