23年第一季度盈利复苏令人印象深刻;重申买入

2023年5月25日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 小米(1810港元) 23年第一季度盈利复苏令人印象深刻;重申买入 目标价15.22港元 (以前的tp15.44港元) 上/下行46.4% 当前价格10.40港元,中国技术 亚历克斯·NG (852)39000881 莉莉杨博士 (852)39163716 克劳迪娅刘 股票数据 Mkt帽(港元mn)211556.8 Avg3mt/o港元(mn)726.8 52w高/低(港元)14.22/8.45 的总发行股票(mn)20342.0来源 :FactSet 股权结构 林本8.6% 智能移动控股有限公司8.6% 来源:港交所 分享的性能 尽管面临经济逆风，小米在23年第一季度的收益仍好于预期，这主要归功于创纪录的GPM，改善了库存去库存和提高效率。23年第一季度调整后净利润同比增长13%至人民币32.3亿元，比预期增长5%/8%，而收入与19%的同比下降基本一致。展望2H23E，我们仍然积极看待小米在高端化战略、新零售协同效应效率提升和互联网业务改善推动下的盈利复苏。我们略微调整了我们的估计，我们的新目标价为15.22港元，基于相同的24倍24财年市盈率。维持买入。催化剂包括电动汽车的进展、新产品的推出和市场份额的增加。 1q23处收益超出了更好的盈利能力。鉴于宏观逆风和库存去库存，小米全球智能手机出货量同比下降21%，23年第一季度平均售价同比下降3.1%，基本符合预期。按细分市场 划分，智能手机/AIoT/互联网收入同比下降24%/14%/1%。也就是说，由于组件成本降低和物联网/互联网GPM恢复，GPM同比增长225个基点至创纪录的19.5%（22年第四季度为17.2%）。特别是，我们对23年第一季度库存同比大幅下降24%和环比下降16%印象深刻。展望未来，我们对2H23E的业务复苏和盈利能力改善持乐观态度，我们预计其调整后的净值在第二季度/第三季度/第四季度23E将同比增长22%/25%/76%。 主要亮点：新AI团队、新零售、自研芯片。Mgmt.强调了其在AI技术方面的强大能力，并于4月成立了一个新的AI实验室基础模型团队，由1，200+AI相关研发人员提供支持。此外，由于线下门店与高端化战略的协同效应不断增强，小米的新零售战略开始取得成果 ，23年第一季度单店GMV同比和环比均有所增长。针对近期市场对投资自主研发芯片的担忧，管理层表示，由于自主研发芯片是其产品的关键竞争力，如相机用ISP芯片和手机快充芯片，他们将继续长期投资芯片。 盈利复苏正轨;保持购买。尽管近期宏观经济疲软，但我们相信其收益将在2Q/3Q/4Q23E继续保持同比增长，这得益于成本改善、健康的库存和收入降幅收窄。我们略微调整了预测，新的目标价为15.22港元，基于相同的24倍24财年市盈率。维持买入。即将到来 的催化剂包括新产品发布、电动汽车进展和市场份额增加。 业绩总结(你们12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入(mn)元 328,309 280,044 266,872 293,595 327,086 同比增长(%) 33.5 (14.7) (4.7) 10.0 11.4 调整后的净利润(mn)元 22,039.5 8,518.0 10,953.6 13,544.4 14,937.6 每股收益(调整)(元) 0.88 0.34 0.44 0.55 0.60 共识每股收益(元) N/一个 N/一个 0.40 0.46 0.53 P/E(x) 26.8 30.7 21.2 17.2 15.6 P/B(x) 3.8 1.8 1.5 1.4 1.4 收益率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净资产收益率(%) 14.8 1.8 6.3 4.9 5.5 净杠杆率(%) 96.0 70.9 35.1 61.6 31.0 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 绝对的相对 1-m-8.6%——4.6% 3-m-13.3%-9.3% 6-mth10.1%1.7% 来源:FactSet 12-mth性价比 来源:FactSet 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图 图1:小米的收入趋势 bn元 34% 19% 10% 11% -5% -15% 400 40% 图2:小米的利润趋势 20% 18% 200 0 30% 20% 10% 0% -10% -20% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 14.9% 9.8% 5.3% 17.7% 6.7% 7.9% 17.0% 3.0% 1.0% 18.9%18.3%18.3% 4.1%4.6%4.6% 4.0% 2.8%3.0% 2020年202120222023e2024e2025e 其他人互联网服务 物联网智能手机和生活方式的产品 同比资料来源:公司数据,CMBIGM估计 2020年202120222023e2024e2025e 形容词净利润率毛利率营运利润率资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图3：小米智能手机出货量预测图4：全球智能手机市场份额 146 151 150 155 139 (mn)200 150 100 50 元人民币 来源:IDCCMBIGM估计 1901,300 1,200 1,100 1,000 900 - 2020年202120222023e2024e2025e asp装运 800 来源:小米,CMBIGM估计 图5：中国线下零售业的加强图6：小米MIUI月活跃增长稳健 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 1q23处检查 图7:1q23处审查结果 元锰 1的时候 4的时候 1q23处 不可小觑 同比 CMBIGM 1q23e Diff% 共识 1q23ediff% 收入 73,352 66,047 59,477 -9.9% -19% 59,0881% 58,811 1% 总利润 12,710 11,378 11,592 1.9% -9% 11,4881% 11,439 1% 营业利润 (911) 3,356 5,900 75.8% 747% 2,438142% 2,666 121% 轮廓分明的净利润 2,859 1,461 3,233 121.3% 13% 3,0805% 3,003 8% 轮廓分明的每股收益(元 0.11 0.06 0.13 121.3% 14% 0.125% 0.12 11% )毛利率营业利润率轮廓分明的净利润率 17.3% -1.2% 3.9% 17.2% 5.1%2.2% 19.5% 9.9%5.4% 2.3ppt4.8ppt3.2ppt 2.2ppt 11.2ppt 1.5ppt 19.4% 4.1%5.2% 0ppt5.8ppt0.2ppt 19.5% 4.5%5.1% 0ppt5.4ppt0.3ppt 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 图8:收入分解 元锰 1的时候 2的时候 3的时候 4的时候 1q23处 CMBIGM 1q23ediff 智能手机 45,763 42,268 42,514 36,672 34,985 34,160 2% …同比 -11% -28% -11% -27% -17% -25% 发货(000') 38,500 39,100 40,200 32,700 30,400 30,500 0% …同比 -22% -26% -8% -26% -21% -21% ASP(元) 1,189 1,082 1,058 1,121 1,152 1,120 3% …同比 14.0% -3.1% -3.0% -1.9% -3.1% -5.8% 物联网产品和生活方式 19,477 19,812 19,059 21,447 16,834 16,556 2% …同比 7% -4% -9% -14% -15% -15% 智能电视和笔记本电脑 6,200 5,300 5,800 6,500 4,700 5,270 -11% …同比 11% -12% -2% -38% -11% -15% 其他绝不认输 13,277 14,512 13,259 14,947 12,134 11,286 8% …同比 5% -2% -12% 3% -16% -15% 互联网服务 7,112 6,971 7,067 7,171 7,028 7,073 -1% …同比 8% -1% -4% -1% 1% -1% 广告服务 4,525 4,539 4,671 4,766 4,400 4,298 2% …同比 16% 1% -3% -3% -3% -5% 互联网增值服务 2,588 2,432 2,396 2,406 2,628 2,775 -5% …同比 -3% -4% -6% 2% 8% 7% 游戏 1,157 942 1,018 1,000 1,345 1,273 6% …同比 3% 5% 2% 11% 43% 10% 其他(Youpinfintech等等)。 1,431 1,490 1,378 1,406 1,283 1,503 -15% …同比 -8% -8% -11% -4% -14% 5% 其他人 999 1,120 1,835 757 630 1,299 -51% …同比 73% 20% -7% -73% -44% 30% 总 73,352 70,171 70,474 66,047 59,477 59,088 1% …同比 -5% -20% -10% -23% -15% -19% 毛利率智能手机 9.9% 8.7% 8.9% 8.2% 11.2% 11.0% 0.2ppt 物联网产品和生活方式 15.6% 14.3% 13.5% 14.3% 15.7% 16.0% -0.3ppt 互联网服务 70.8% 73.0% 72.1% 71.5% 72.3% 70.0% 2.3ppt 其他人 11.2% 16.7% 15.0% 24.9% -10.8% 10.0% -20.8ppt 总 17.3% 16.8% 16.6% 17.2% 19.5% 19.4% 0ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 收益修正 我们的形容词NPFY23-25E10-14%以上共识 我们将23-25财年调整后的净值调整了1-7%，以反映智能手机出货量的下降和电动汽车/新举措的研发费用增加。鉴于我们对效率改进和智能手机估计的更积极看法，我们的23-25财年调整后净值比市场预期高出10-14%。 图9:CMBIGM收益修正 元锰 FY23E 新 FY24E FY25E FY23E 老 FY24E FY25E FY23E 变化(%) FY24E FY25E 收入 266,872 293,595 327,086 265,935 293,430 326,856 0% 0% 0% 总利润 50,437 53,641 59,711 49,073 53,720 59,791 3% 0% 0% 营业利润 10,799 8,258 9,851 8,490 9,444 11,221 27% -13% -12% 轮廓分明的净利润 10,954 13,544 14,938 11,813 13,735 15,290 -7% -1% -2% 轮廓分明的每股收益(元) 0.44 0.55 0.60 0.48 0.55 0.62 -7% -1% -2% 毛利率 18.9% 18.3% 18.3% 18.5% 18.3% 18.3% 0.4ppt 0ppt 0ppt 营业利润率 4.0% 2.8% 3.0% 3.2% 3.2% 3.4% 0.9ppt -0.4ppt -0.4ppt 轮廓分明的净利润率 4.1% 4.6% 4.6% 4.4% 4.7% 4