贵金属策略日报：美债务上限问题未得到解决，贵金属继续等待

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-05-10 美债务上限问题未得到解决，贵金属继续等待 报告要点 昨日贵金属继续震荡，新信息是美国债务上限问题仍未得到解决。众议院的要求是限制未来拜登在财政方面的继续支出。本轮经济特殊性之一在于，居民负债正常，但政府对经济支撑却持续加杠杆。我们认为，债务问题最终会实现和解，但对美国经济仍有负向影响（美元、经济），但主逻辑仍需等待。 摘要： 昨日贵金属继续震荡，新信息是美国债务上限问题仍未得到解决。美国众议院议长麦卡锡表示，在债务上限会议后，我没有看到任何新的进展；我的立场是明确和合理的，即众议院共和党已经尽力避免违约并负责任地提高债务上限。众议院的要求即是限制未来拜登在财政方面的继续支出，这反映我们先前所说，本轮经济特殊性之一在于，居民负债正常，但政府对经济支撑却持续加杠杆。我们认为，债务问题最终会实现和解，但对美国经济仍有负向影响（美元、经济），支撑贵金属价格。 近两周公布大量数据信息：5月美联储加息25bp，欧元区紧随其后。美国公布非农数据呈现韧性，使得市场对于美国经济走弱预期再度存疑。我们认为，非农数据为滞后经济经济指标，同时其中每周工作时间已经显示见顶回落。实体经济所以产生韧性，一方面与美国服务业对加息影响最为滞后有关，也与拜登的积极财政政策相关。积极财政政策刺激消费端，而货币收紧抑制生产端（银行、企业），导致了经济数据的“冰火两重天”波动。但最终，货币收紧的滞后效应仍将压制总需求，最后通过需求抑制将通胀打下来。欧元区方面，尽管其经济相比美国偏弱，但由于其加息程度与通胀之比相比美国仍低（加息速度慢于美国），导致溢价始终支撑欧元汇率，同时市场预计一季度欧元区经济衰退被证伪，使得美元指数反弹乏力，支撑了贵金属。 近期情况与我们年报、季报、周报跟踪节奏一致，在此重复逻辑：我们预计联邦基金利率高点在5%附近，加息趋于终点，5月或是最后25bp。未来市场交易 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 的不确定性点则是（1）6月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。我们预计利率高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻降息，而经济将在下半年加速回落。这主要是基于通胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，近期美国经济数据走弱，加息节奏趋于明朗，因此我们抬升金价中枢，认为价格或在2000附近形成新支撑，白银价格支撑同样抬升至 24-25美元/盎司，新趋势开始交易至少需等到二季度末。 关于白银，我们认为低库存+金融投资需求+新能源预期将使其弹性大于黄金，近期COMEX白银库存下降，ETF持仓回暖，金银比与通胀预期偏离逐渐修复使得白银相比黄金偏强，但周末已经修复完毕。 操作策略：我们将黄金支撑位上移至1950-2000元/盎司，白银支撑位上升至23- 24美元/盎司，但考虑通胀回落困难，预计三季度前贵金属2000-2100附近面对 较强阻力。白银长期潜力强于黄金，第一目标价位在26.1美元/盎司，目前达到，长线预计仍有继续上行空间。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 2/7 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 453.18 452.36 0.82 0.18% comex黄金 美元/盎司 2044.10 2028.50 15.60 0.77% 沪金基差 元/克 -2.35 -2.01 -0.34 16.92% 内外价差 元/克 -1.19 1.45 -2.65 -182.19% COMEX黄金库存 吨 723.66 723.69 -0.03 0.00% SPDRETF持有量 吨 934.95 937.55 -2.60 -0.28% 美债收益率-10年 % 3.53 3.52 0.01 0.28% 人民币汇率 点 6.9255 6.9158 0.01 0.14% 美元指数 点 101.68 101.38 0.29 0.29% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.30 1.29 0.01 0.78% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.23 2.23 0.00 0.00% 金银比 点 78.88 78.70 0.18 0.23% 标普500指数 点 4138.12 4136.25 1.87 0.05% VIX波动率指数 点 17.71 16.98 0.73 4.30% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5739.00 5772.00 -33.00 -0.57% comex白银 美元/盎司 25.92 25.80 0.12 0.47% 基差 元/克 -17.00 -11.00 -6.00 54.55% 内外价差 元/克 -21.54 38.14 -59.67 -156.47% COMEX白银库存 吨 8697.99 8664.12 33.87 0.39% SLVETF持有量 吨 14524.34 14484.35 39.99 0.28% （二）行情观点： 品种观点展望观点:议息会议出炉，黄金价格中枢上移，后续上涨为长线 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:硅谷银行事件发酵，短期避险需求推升白银，此时白银涨 势更强，金银比预计回落 白银 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 长线行情 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-05-10 4月未季调消费者物价指数(年率) 5.0% 5.0% -- 2023-05-10 4月未季调核心消费者物价指数(年率) 5.6% 5.5% -- 2023-05-11 上周EIA原油库存变化(万桶) -128 -- -- 2023-05-11 上周API原油库存变化(万桶) -393.9 -100 -- 2023-05-11 4月生产者物价指数(年率) 2.7% 2.5% -- 2023-05-11 上周季调后初请失业金人数(千人) 242 245 -- 2023-05-12 5月密歇根大学消费者信心指数初值 63.5 63.0 -- 欧洲 2023-05-02 4月Markit制造业采购经理人指数终值 45.5 45.5 -- 2023-05-02 4月消费者物价指数初值(月率) 0.9% -- -- 2023-05-03 3月失业率 6.6% 6.6% -- 2023-05-05 3月零售销售(月率) -0.8% -0.1% -- 中国 2023-05-10 4月新增人民币贷款(十亿元) 3890 -- -- 2023-05-10 4月末M2货币供应(年率) 12.7% -- -- 2023-05-09 4月贸易帐(十亿元) 601.01 -- 90.21 2023-05-10 4月底外汇储备(十亿美元) 3183.87 -- -- 2023-05-09 4月贸易帐(十亿美元) 88.19 74.30 618.44 2023-05-10 4月社会融资规模(十亿元) 5380 -- -- 2023-05-11 4月工业生产者出厂价格指数(年率) -2.5% -3.2% -- 2023-05-11 4月居民消费品价格指数(年率) 0.7% 0.3% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美国众议院议长麦卡锡表示，在债务上限会议后，我没有看到任何新的进展；我的立场是明确和合理的，即众议院共和党已经尽力避免违约并负责任地提高债务上限。现在民主党必须做同样的事情；如果美国参议院多数党领袖舒默能够通过某项法案，我认为我们可以进入协商会议；拜登将于周五（5月12日）与国会两院领袖再度举行会谈。 2.美联储威廉姆斯表示，不会猜测美联储如何应对债务违约的状 况；难以确定紧缩信贷将如何影响利率；看到紧缩的信贷条件影响经济的迹象；部分信贷紧缩状况超出了美联储加息所应该对应的程度；金融条件明显收紧，对整个银行系统没有担忧。 3.在对美国债务上限的担忧日益加剧之际，为了管理借款需求，美国财政部削减了最短期基准国库券的发行规模，同时宣布了三笔新的现金管理票据的发行计划。美国财政部周二宣布，计划周四发行350亿美元的4周期国库券，比上次的同期限国库券发行规模少150亿美元。8周期国库券发行规模从450亿美元下调至350亿美元。4个月期国库券拍卖规模保持在360亿美元不变。财政部表示，打算在未来两周发行三笔临时的现金管理票据，这些票据将于10月左右到期，预计总额将在1,000亿美元至1,500亿美元之间。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 460 438 416 394 372 350 2022/082022/102022/122023/022023/04 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5800 5440 5080 4720 4360 4000 2022/082022/102022/122023/022023/04 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 -3 -3.6 2023/4/142023/4/222023/4/302023/5/8 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/03/072023/03/212023/04/042023/04/182023/05/02 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/03/102023/03/242023/04/072023/04/212023/05/05 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/03/102023/03/252023/04/092023/04/242023/05/09 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 5.50 4.40 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 4042003.30 20 0 2022/042022/072022/102023/012023/04 3600 3000 2.20 1.10 0.00 2022-052022-07 2022-092022-112023-012023-032023-05 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,100 2,020 1,940 1,860