贵金属策略日报：美债务上限协议细节公布，利空需求贵金属反弹

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-05-31 美债务上限协议细节公布，利空需求贵金属反弹 报告要点 昨日贵金属夜盘反弹，主要原因来自于美国众议院议长麦卡锡发文指出，在美国两党关于美国债务上限协议中，将历史性削减支出2.1万亿美元，这使得支撑美国经济的积极财政政策未来受限，对长期美国经济和美元利空。我们认为，通胀回落较慢，延后降息时间使得贵金属具备配置价值，建议等待6月时点。 摘要： 昨日贵金属夜盘反弹，主要原因来自于美国众议院议长麦卡锡在社交媒体发文指出，在美国两党关于美国债务上限协议中，将历史性削减支出2.1万亿美元，这使得一直支撑美国经济韧性的积极财政政策受限，对长期美国经济和美元利空，具体投票将在美时间31日进行。 近期贵金属调整，主要原因来自于美国经济数据再度转暖。本周更新美国PCE物价指数、个人消费支出和个人收入数据。我们发现个人消费支出不变价环比超预期上升0.5%，尽管4月个人收入环比持平，美国政府抗通胀法案及美国居民多余储蓄持续消耗支撑了短期消费，其中商品支出受新机动车及其部件支出带动环比上升0.8%，服务支出受金融服务与保险带动环比上升0.3，这使得6月加息25bp的预期加强。此外，积极财政政策使得美国4月工业生产指数同样反弹，环比增加0.5%，汽车及零部件产量大幅反弹9.3%，前值-1.9%。那么在调控通胀仍为第一要务的条件下，货币收紧预期再起使得贵金属向上节奏被延后。 我们认为，本次反复类似于2、3月数据，与拜登的积极财政政策相关。积极财政政策刺激消费端，而货币收紧抑制生产端（银行、企业），导致了经济数据的“冰火两重天”波动。但最终，货币收紧的滞后效应仍将压制总需求，最后通过需求抑制将通胀打下来，最终实现降息。只要这种调控没有变化，那么贵金属就持续具有配置价值，因此短期观望等待新的进场点。而债务上限压力、美国在高通胀环境举债拉动经济同时加息的做法，也使得贵金属获得了溢价。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在 中信期货研究|贵金属日报 我们认为，除非通胀回落在低利率环境进行，否则这种积极财政的做法不可持续。 操作策略：我们将黄金支撑位下移至1900-1950元/盎司，白银支撑位下移至22- 23美元/盎司，短期建议规避6月议息会议的加息可能，等待合适时机。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 444.62 445.66 -1.04 -0.23% comex黄金 美元/盎司 1976.90 1946.10 30.80 1.58% 沪金基差 元/克 -1.03 -1.01 -0.02 1.98% 内外价差 元/克 -4.85 3.19 -8.04 -251.88% COMEX黄金库存 吨 735.33 734.43 0.90 0.12% SPDRETF持有量 吨 939.56 941.29 -1.73 -0.18% 美债收益率-10年 % 3.69 3.80 -0.11 -2.89% 人民币汇率 点 7.0818 7.0575 0.02 0.34% 美元指数 点 104.11 104.27 -0.16 -0.15% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.47 1.57 -0.10 -6.37% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.22 2.23 -0.01 -0.45% 金银比 点 85.08 83.23 1.84 2.22% 标普500指数 点 4205.45 4205.45 0.00 0.00% VIX波动率指数 点 17.46 17.46 0.00 0.00% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5354.00 5397.00 -43.00 -0.80% comex白银 美元/盎司 23.28 23.45 -0.16 -0.70% 基差 元/克 -38.00 -27.00 -11.00 40.74% 内外价差 元/克 61.04 66.52 -5.49 -8.25% COMEX白银库存 吨 8749.62 8732.33 17.29 0.20% SLVETF持有量 吨 14554.35 14565.78 -11.43 -0.08% （二）行情观点： 品种观点展望观点:议息会议出炉，黄金价格中枢上移，后续上涨为长线 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:近期市场交易衰退逻辑，白银因金价承压，但后期会有回 复 白银 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 长线行情 长线行情 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-05-30 5月谘商会消费者信心指数 101.3 99.1 102.3 2023-05-31 4月JOLTs职位空缺(万人) 959 -- -- 2023-06-01 上周EIA原油库存变化(万桶) 504 -- -- 2023-06-01 上周API原油库存变化(万桶) 362.9 -100 -- 2023-06-01 上周季调后初请失业金人数(千人) 242 250 -- 2023-06-01 5月ADP就业人数变动(千人) 296 160 -- 2023-06-01 4月营建支出(月率) 47.1% 47.0 -- 2023-06-01 5月ISM制造业采购经理人指数 3.2% -1.0% -- 2023-06-02 5月季调后非农就业人口变动(千人) 253 180 -- 2023-06-02 5月失业率 3.4% 3.5% -- 欧洲 2023-06-01 5月消费者物价指数初值(年率) 7.0% 6.4% -- 日本 2023-05-31 4月失业率 2.8% 2.7% 2.6% 中国 2023-05-31 5月官方制造业采购经理人指数 49.2 -- -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美联储巴尔金表示，通胀将比许多人认为的更为顽固；企业对人工智能的潜力“感到好奇”，尤其是那些在招聘中遇到困难的公司。美联储巴尔金表示，当前利率处于限制性区域，但利率需要到达何处存在不确定性；正在寻找需求下降的迹象；需要通过减少需求来降低通胀水平。 2.当地时间5月29日，美国众议院议长麦卡锡在社交媒体发文指出，在美国两党关于美国债务上限协议中，将历史性削减支出2.1万亿美元。 美国民主党籍总统拜登28日晚表示，已与国会众议院共和党籍议长麦卡锡就提高联邦政府债务上限达成最终协议，正提交给国会两院表决。按照议程，美国会议员在28日获得有关协议文本，众议院将在5月31日进行投票。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 460 438 416 394 372 350 2022/082022/102022/122023/022023/04 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5800 5440 5080 4720 4360 4000 2022/082022/102022/122023/022023/04 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 -3 2023/5/102023/5/182023/5/26 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/03/272023/04/102023/04/242023/05/082023/05/22 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/03/302023/04/142023/04/292023/05/142023/05/29 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/03/302023/04/132023/04/272023/05/112023/05/25 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 5.50 4.40 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 4042003.30 20 0 2022/042022/072022/102023/012023/04 3600 3000 2.20 1.10 0.00 2022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 2,100 2,020 1,940 1,860 1,780 1,700 2023-03-282023-04-172023-05-07 0.00 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 94 88 82 76 70 2022/122023/012023/022023/032023/042023/05 2.75 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 美元指数 7.10 人民币兑美元中间价 1087.06 1067.02 1046.98 1026.94 100 2023-04-172023-05-012023-05-152023-05-29 6.90 2023-05-092023-05-152023-05-212023-05-27 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所