光伏行业2023年中期投资策略：经济性持续凸显，需求有望快速增长

证券研究报告 经济性持续凸显，需求有望快速增长 光伏行业2023年中期投资策略 姓名殷晟路（分析师） 证书编号：S0790522080001 邮箱：yinshenglu@kysec.cn 2023年5月10日 核心观点 1.终端需求旺盛，装机量有望快速增长 2023年一季度国内外光伏需求旺盛，展望全年，在产业链价格回落拉动光伏经济性持续提升下，欧洲、国内分布式等市场在组件降价刺激下有望保持快速增长，国内地面电站、东南亚、中东非等对价格较为敏感市场被抑制的需求也有望释放，2023年全球光伏新增装机有望保持快速增长，我们预计2023年全球光伏新增装机或达350GW。 2.硅料价格下降产业链价值重分配，一体化盈利有望提升，硅片环节有望保持较好盈利 硅料环节具有化工属性，供给刚性下价格弹性较大，组件环节在降价过程中多个价格点位有需求支撑，价格弹性小于硅料，硅料 降价过程中一体化盈利有望提升。制造环节中，硅片环节受益高纯石英砂紧缺，有望保持较好盈利。硅料价格下降中，建议关注一体化组件、硅片环节，受益标的晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、TCL中环、爱旭股份。 3.TOPCon、HJT均迎来快速发展，2023年占比有望快速提升 随着产业链持续降本增效，TOPCon电池/组件目前经济性已经优于PERC，行业快速扩产下我们预计2023年TOPCon电池/组件出货量有望达到100-150GW，有望拉动POE类胶膜占比快速提升。受益标的赛伍技术、福斯特、海优新材。 HJT降本方式较多，2023年有望持续推进，渗透率有望快速提升，相关主辅材也有望迎来快速增长。受益标的赛伍技术。 4.风险提示：全球新增装机需求不及预期，硅料产能释放不及预期，TOPCon需求不及预期，全球贸易政策恶化。 目录 CONTENTS 1 2023年光伏需求展望 2 光伏产业价值链分析 3 光伏产业发展趋势分析 4 投资建议 5 风险提示 国内新增装机快速增长：2023年一季度国内光伏新增装机33.66GW，同比增长154.81%，其中3月份新增装机规模13.29GW，同比增长 465.53%，新增装机规模加速增长。 组件出口数据环比提升：2023年一季度光伏组件出口49.73GW，同比增长26.1%。海外上半年一般为补库周期，随着光伏组件价格下行，光伏发电经济性持续凸显，海外光伏需求有望保持较好增长。 1.12023年一季度国内外需求旺盛 图1：2023年一季度国内新增装机快速增长图2：2023年一季度组件出口49.73GW 25500%25 20400%20 15300%15 200% 10100%10 50%5 0-100%0 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 月度装机（GW）同比组件出口当月规模(GW)同比 数据来源：国家能源局、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2 产业链价格回落，光伏经济性持续提升 硅料产能释放，产业链价格逐步回落：随着2022年下半年以来硅料产能快速释放，硅料价格开始回落并带动产业链价格回调，截至 2023年4月26日，多晶硅料价格从2022年下半年价格高点回落41%，182单晶PERC组件价格回落19%。 光伏经济性持续提升：随着太阳能光伏发电在越来越大范围的国家和地区实现平价上网，光伏市场从政策驱动向需求驱动转变。随着光伏组件价格逐步回落，光伏发电度电成本将持续降低，光伏发电经济性将持续凸显。 图3：硅料价格逐步回落图4：组件价格逐步回落 350 300 250 200 150 100 50 0 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 单面单晶PERC组件182单面单晶PERC组件210 数据来源：pvinfolink、开源证券研究所数据来源：pvinfolink、开源证券研究所 1.3 2023年全球光伏新增装机有望达到350GW 我们预计2023年全球光伏新增装机有望达到350GW。 增长来源：在组件价格持续回落下，中国集中式电站有望快速放量；欧洲、国内分布式等市场有望保持快速增长；东南亚、中东非等对价格较为敏感市场被抑制的需求也有望释放。 图5：2023年全球光伏新增装机有望达到350GW 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2011201220132014201520162017201820192020202120222023E 全球装机规模（GW）同比 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：CPIA、晶科能源、开源证券研究所 目录 CONTENTS 1 2023年光伏需求展望 2 光伏产业价值链分析 3 光伏产业发展趋势分析 4 投资建议 5 风险提示 2.1 组件价格弹性小于硅料，一体化盈利有望量利齐升 组件价格弹性小于硅料：2020年7月1日至2022年11月2日，硅料（多晶硅致密料）价格和组件价格（430W单晶组件）分别上涨405%、28%，考虑效率提升及薄片化带来单瓦硅耗下降，每瓦组件硅成本依然由不含税0.18元上涨至0.7元，超过组件涨幅（不含税涨幅0.38元/W），组件价格弹性小于硅料。 产业链价格回落下一体化盈利有望提升：硅料具有化工属性，供给弹性较小价格弹性较大，组件价格弹性小于硅料，且在价格回落时多个价格点位存在需求支撑，硅料价格回落时利润有望留存在制造端（硅片+电池+组件），硅片电池组件一体化企业盈利有望提升。 图6：多晶硅致密料价格2022年底开始回落（元/kg）图7：440W单晶组件价格2022年底开始回落（元/W） 350 300 250 200 150 100 50 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/11/1 2023/1/1 2023/3/1 0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 高纯石英砂紧缺加剧：高纯石英砂用于石英坩埚内层，目前主要从尤尼明和TQC两家公司进口。随着光伏下游需求快速增长，高纯石 英砂出现供需紧缺，且尤尼明和TQC对于扩产较为谨慎，高纯石英砂紧缺有望持续。 受益关键原料紧缺，硅片环节保持较好盈利：由于关键原料紧缺，部分光伏硅片名义产能难以转化为有效产能，硅片环节盈利能力保持较好水平。由于进口高纯石英砂紧缺有望持续，硅片环节有望保持较好盈利。 2.2受益高纯石英砂紧缺，硅片环节有望保持较好盈利 图8：多晶硅料价格近期持续回落（元/kg）图9：硅片价格近期较为坚挺（元/片） 35012 30010 2508 2006 4 1502 2021/12/29 2022/1/29 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/1/31 2023/2/28 2023/3/31 1000 50 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/11/1 2023/1/1 2023/3/1 0 182硅片210硅片 目录 CONTENTS 1 2023年光伏需求展望 2 光伏产业价值链分析 3 光伏产业发展趋势分析 4 投资建议 5 风险提示 3.1TOPCon经济性持续提升，2023年出货量有望快速增长 TOPCon电池经济性持续凸显：TOPCon电池具有更高理论转换效率，目前头部企业量产效率已经达到25%，已经超过PERC电池理论转换效率。TOPCon电池封装的组件具备更高功率，可带来组件非硅成本及电站BOS成本降低，同时其全生命周期发电量优于PERC电池，可进一步降低LCOE。在产业持续推行降本增效下，目前TOPCon电池经济性已经优于PERC。 TOPCon出货量有望快速增长：由于TOPCon电池经济性更强，一体化组件龙头企业及专业化电池企业纷纷快速扩产，并有望于2023年实现出货量快速增长。据CPIA预测，2023年TOPCon出货占比将实现翻倍增长。我们预计2023年全行业TOPCon电池组件出货将达到100-150GW。 图10：2023年TOPCon出货占比将快速提升 资料来源：CPIA 3.2HJT降本持续推进，渗透率有望快速提升 HJT降本方式多样，2023年有望持续推进：HJT组件具有双面率高、衰减低、温度系数低等优点，此前量产的阻碍主要为生产成本较高，随着硅片薄片化、银包铜浆料、0BB、转光膜等持续到如，HJT电池组件成本有望持续降低，经济性提升下出货量有望快速提升。 TOPCon出货量有望快速增长：根据Solarzoom预测，在HJT电池组件降本进展较为顺利的情况下，2023年行业HJT及相关叠层组件出货量有望达15GW，同比增长275%，占全部组件的渗透率有望达4.3%。并且在全行业生产规模扩大后，到2024年，HJT及相关叠层组件的出货量有望达60GW，渗透率有望达15%。 图11：2023年HJT及相关叠层组件出货量有望达15GW，渗透率为4.3% 700 600 500 400 300 200 100 0 2020202120222023E2024E2025E2026E2027E HJT及叠层组件出货（GW）HJT及叠层占比（%） 资料来源：solarzoom、开源证券研究所 100% 80% 60% 40% 20% 0% 目录 CONTENTS 1 2023年光伏需求展望 2 光伏产业价值链分析 3 光伏产业发展趋势分析 4 投资建议 5 风险提示 4建议关注方向及受益公司 受益技术变化：TOPCon、HJT放量有望带来相关企业盈利增厚。 价值链流向方向：硅料价格回落有望向下游让利，关注硅料下游盈利有望增厚方向。 表1：受益公司盈利预测与估值公司代码公司名称 评级 收盘价（元）2023/5/9 2022A EPS2023E 2024E 2022A PE 2023E 2024E 601012.SH隆基绿能 买入 33.03 2.08 2.34 3.00 16 14 11 688223.SH晶科能源 未评级 11.70 0.42 0.67 0.88 28 17 13 002459.SZ晶澳科技 未评级 36.40 2.23 2.81 3.60 16 13 10 688599.SH天合光能 未评级 45.86 2.26 3.46 4.63 20 13 10 002129.SZTCL中环 未评级 39.62 2.40 3.04 3.71 17 13 11 603212.SH赛伍技术 未评级 20.20 0.26 1.29 2.12 77 16 10 603806.SH福斯特 未评级 47.24 1.20 2.17 2.73 39 22 17 688680.SH海优新材 未评级 120.85 -0.05 6.90 10.19 -2303 18 12 600732.SH爱旭股份 未评级 30.64 2.15 2.58 3.49 14 12 9 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：收盘价日期为2023年5月9日，表中除隆基绿能为开源证券研究所预测外，其余盈利预测来自于Wind一致预期） 目录 CON