光伏行业投资策略：瓶颈环节解决，终端需求有望快速增长

电力设备 2022年12月02日 投资评级：看好（维持）行业走势图 电力设备沪深300 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2021-122022-042022-08 数据来源：聚源 瓶颈环节解决，终端需求有望快速增长 ——光伏行业投资策略 殷晟路（分析师） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 硅料瓶颈解决，装机量有望快速增长 国内一季度往往为需求淡季，环比往往会有一定幅度下滑，出口层面海外整体需求环比预计变动不大。从硅料单月产量数据来看，季度组件潜在产量已超过终端装机需求，近期硅料价格开始小幅回落。 随着硅料产能释放供需得到较大缓解，产业链价格预计逐步回落，欧洲、国内分布式等市场在组件降价刺激下有望保持快速增长，国内地面电站、东南亚、中东非等对价格较为敏感市场被抑制的需求也有望释放，叠加全球政策持续催化或边际向好，2023年全球光伏新增装机有望保持快速增长，我们预计2023年全球光 相关研究报告 伏新增装机或达350GW。 硅料价格下降产业链价值重分配，制造端多环节受益 硅料环节具有化工属性，供给刚性下价格弹性较大，组件环节在降价过程中多个 《风电交付大年，寻找产业链优质环 节—风电行业2023年度投资策略》 -2022.11.28 《大储户储两翼齐飞，全球储能齐放量—行业投资策略》-2022.11.23 《汽车电动化趋势延续，电池新技术即将产业化—电动车行业2023年度投资策略》-2022.11.20 价格点位有需求支撑，价格弹性小于硅料，硅料价格回落时利润有望留存在制造端（硅片+电池+组件），硅片电池组件一体化企业盈利有望提升。制造环节中，电池片技术处于技术变革期，电池片厂商减缓产能扩张，大尺寸电池预计延续供需紧平衡，盈利能力有望持续提升；硅片环节竞争格局较好，CR5在制造环节中最高，有望保持较好盈利。硅料价格下降中，建议关注一体化组件、硅片和电池环节，受益标的晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、TCL中环、爱旭股份、钧达股份。 TOPCon电池经济性凸显，2023年占比有望快速提升 TOPCon电池具有更高理论转换效率，目前头部企业量产效率已经达到25%，已经超过PERC电池理论转换效率。TOPCon电池封装的组件具备更高功率，可带来组件非硅成本及电站BOS成本降低，同时其全生命周期发电量优于PERC电池，可进一步降低LCOE。在产业持续推行降本增效下，目前TOPCon电池经济性已经优于PERC。行业快速扩产下我们预计2023年TOPCon电池/组件出货量有望达到100-150GW。TOPCon电池因正银含铝成分而对水汽更为敏感，POE以其更好的水汽阻隔率与更好的耐候性能、抗PID等能力,与N型TOPCon有更好的适配。随着TOPCon占比快速提升，更适配TOPCon组件的POE胶膜出货占比也有望快速提升，POE粒子环节预计供需紧平衡，POE粒子保供较好的组件/胶膜厂商盈利有望提升，受益标的赛伍技术、福斯特、海优新材。 风险提示：全球新增装机需求不及预期，硅料产能释放不及预期，TOPCon需求不及预期，全球贸易政策恶化。 行业研 究 行业投资 策略 开源证券 证券研究报 告 目录 1、政策持续向好，瓶颈解决光伏需求有望快速增长3 1.1、国内政策力度较大，海外持续加码或边际改善3 1.2、供需拐点将至，硅料价格开始下行3 1.3、产业链瓶颈解决，终端装机有望快速增长4 1.4、国内需求启动，玻璃价格上涨，光伏景气度快速上行5 2、电池片盈利有望提升，硅片有望保持较好盈利5 2.1、组件价格弹性小于硅料，一体化盈利有望量利齐升5 2.2、电池片盈利有望继续提升，硅片有望保持较好盈利6 3、TOPCon经济性凸显放量在即，POE粒子预计供不应求7 3.1、TOPCon经济性持续提升，2023年出货量有望快速增长7 3.2、适配TOPCon组件，POE胶膜有望快速放量，整体供需紧平衡7 4、投资建议8 5、风险提示8 图表目录 图1：国内装机需求一季度为淡季（GW）4 图2：组件出口季度间整体较平稳（GW）4 图3：多晶硅价格近期小幅回落（元/kg）4 图4：2023年国内硅料产量有望快速提升（万吨）5 图5：2023年全球新增装机规模有望达到350GW5 图6：光伏玻璃价格上调（元/平方米）5 图7：2020年7月来致密料价格上涨403%（元/kg）6 图8：2020年7月来430W组件价格上涨28%（元/W）6 图9：2022年初以来电池硅片价差逐步拉大（元/W）6 图10：制造端CR5硅片环节最高6 图11：2023年TOPCon出货占比将快速提升7 图12：不同情形下POE粒子需求8 表1：国内对光伏产业发展政策支持力度大3 表2：受益公司盈利预测与估值8 1、政策持续向好，瓶颈解决光伏需求有望快速增长 1.1、国内政策力度较大，海外持续加码或边际改善 2022年来，多部门印发政策，大力支持包括光伏在内的可再生能源的开发与利用，在政策加持下国内光伏产业有望保持快速发展。 表1：国内对光伏产业发展政策支持力度大 发布时间 发布部门 政策名称 2022年1月 工信部等五部门 《智能光伏产业创新发展行动计划（2021-2025年）》 2022年2月中共中央、国务院 《关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见》 2022年5月科技部等九部门《“十四五”东西部科技合作实施方案》 2022年5月国家发改委、国家能源局《“十四五”现代能源体系规划》中共中央办公厅、国务院 办公厅 2022年5月 国家发改委、国家能源局 《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》 2022年6月 生态环境部等七部门 《减污降碳协同增效实施方案》 2022年6月 工信部等三部门 《关于促进光伏产业链协同发展的通知》 2022年8月 工信部等五部门 《加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划》 2022年5月 《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》 资料来源：工信部、国家发改委、国家能源局等各部门官网 受能源危机等影响，海外多个国家及地区通过财政刺激或其他政策鼓励新能源发展，如欧盟拟推出5650亿欧元能源计划、美国对东南亚进口组件实施两年反规避调查豁免等。在政策加码或边际改善下，后续光伏产品出口有望保持快速增长。 1.2、供需拐点将至，硅料价格开始下行 2022年特别是三季度末以来，多晶硅料产能快速释放，产量也逐月提升。我们 预计四季度国内硅料产量将达到27.6万吨，进口硅料为2.1-2.7万吨，合计供应量约 为29.7-30.3万吨，可供生产的组件量约为112GW。其中，单12月份硅料供应量有 望达到10.5万吨（国内产约9.7万吨，进口约0.7-0.9万吨），可供生产的组件量约为 39GW。 国内一季度往往为需求淡季，环比往往会有一定幅度下滑，考虑部分年底并网量第二年一季度安装以及1.2容配比，我们预计2023年一季度组件实际需求不超过 40GW；出口层面，海外整体需求环比预计变动不大，预计2023年一季度组件出口量不超过50GW，整体2023年一季度组件需求量不超过90GW。以12月份硅料供应量对应季度组件供应量约117GW看，已经超过2023年一季度需求，预计2023年一季度左右硅料价格开始下行。随着硅料供应缓解，预计产业链价格将逐步回落，并进一步刺激终端装机需求。 图1：国内装机需求一季度为淡季（GW）图2：组件出口季度间整体较平稳（GW） 3545 3040 35 2530 2025 1520 1015 10 55 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 00 数据来源：国家能源局、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：多晶硅价格近期小幅回落（元/kg） 350 300 250 200 150 100 50 0 数据来源：pvinfolink、开源证券研究所 1.3、产业链瓶颈解决，终端装机有望快速增长 2023年国内多晶硅产量预计达到140万吨，进口多晶硅预计约10万吨，合计约 150万吨硅料可供应超560GW组件，考虑1.2容配比合计可支撑装机规模接近470GW，硅料瓶颈解决，终端装机规模有望迎来较高增长。 随着硅料价格回落带动产业链价格下降，全球景气市场（国内分布式、欧洲市场）有望保持快速增长，部分被抑制需求（国内集中式、亚太市场、中东非市场）也有望释放，叠加美国政策边际放松有望带来装机规模快速提升，我们预计2023年全球新增装机规模将达到350GW。 图4：2023年国内硅料产量有望快速提升（万吨）图5：2023年全球新增装机规模有望达到350GW 160 140 120 100 80 60 40 20 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E -40% 400 350 300 250 200 150 100 50 0 50% 40% 30% 20% 10% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 0% 硅料产量（万吨）同比 全球装机规模（GW）同比 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：CPIA、开源证券研究所 1.4、国内需求启动，玻璃价格上涨，光伏景气度快速上行 四季度为国内需求旺季，近期国内地面电站逐步启动，拉动组件厂商。组件龙头晶科能源上调四季度出货目标，因国内需求快速启动，光伏产业景气度快速提升。 据pvinfolink，2022年11月2日光伏玻璃3.2mm/2.0mm报价分别为28/21元/平方米，环比分别上涨5.7%/5%。玻璃同样具有化工属性，价格上涨主要由需求拉动，上涨的光伏玻璃价格印证了了需求在快速启动。 图6：光伏玻璃价格上调（元/平方米） 50 40 30 20 10 0 光伏玻璃3.2mm镀膜光伏玻璃2.0mm镀膜 数据来源：pvinfolink、开源证券研究所 2、电池片盈利有望提升，硅片有望保持较好盈利 2.1、组件价格弹性小于硅料，一体化盈利有望量利齐升 2020年7月1日至2022年11月2日，硅料（多晶硅致密料）价格和组件价格 （430W单晶组件）分别上涨405%、28%，考虑效率提升及薄片化带来单瓦硅耗下降，每瓦组件硅成本依然由不含税0.18元上涨至0.7元，超过组件涨幅（不含税涨 幅0.38元/W），组件价格弹性小于硅料。 硅料具有化工属性，供给弹性较小价格弹性较大，组件价格弹性小于硅料，且 在价格回落时多个价格点位存在需求支撑，硅料价格回落时利润有望留存在制造端 （硅片+电池+组件），硅片电池组件一体化企业盈利有望提升。 图7：2020年7月来致密料价格上涨403%（元/kg）图8：2020年7月来430W组件价格上涨28%（元/W） 350 300 250 200 150 100 50 0 2020/7/12021/7/12022/7/1 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2020/7/12021/7/12022/7/1 数据来源：pvinfolink、开源证券研究所数据来源：pvinfolink、开源证券研究所 2.2、电池片盈利有望继续提升，硅片有望保持较好盈利