光伏行业2023年度投资策略：瓶颈环节解决，终端需求有望快速增长

证券研究报告 瓶颈环节解决，终端需求有望快速增长 光伏行业2023年度投资策略 姓名殷晟路（分析师） 证书编号：S0790522080001 邮箱：yinshenglu@kysec.cn 2022年11月12日 核心观点 1.硅料瓶颈解决，装机量有望快速增长 随着硅料产能释放供需得到较大缓解，产业链价格预计逐步回落，欧洲、国内分布式等市场在组件降价刺激下有望保持快速增长，国内地面电站、东南亚、中东非等对价格较为敏感市场被抑制的需求也有望释放，叠加全球政策持续催化或边际向好，2023年全球光伏新增装机有望保持快速增长，我们预计2023年全球光伏新增装机或达350GW。 2.硅料价格下降产业链价值重分配，电池片环节有望受益，硅片环节有望保持较好盈利，一体化盈利有望提升 硅料环节具有化工属性，供给刚性下价格弹性较大，组件环节在降价过程中多个价格点位有需求支撑，价格弹性小于硅料，硅料 降价过程中一体化盈利有望提升。制造环节中，大尺寸电池预计延续供需紧平衡，盈利能力有望持续提升，硅片环节竞争格局较好，有望保持较好盈利。硅料价格下降中，建议关注一体化组件、硅片和电池环节，受益标的晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、TCL中环、爱旭股份、钧达股份。 3.TOPCon电池经济性凸显，2023年占比有望快速提升 随着产业链持续降本增效，TOPCon电池/组件目前经济性已经优于PERC，行业快速扩产下我们预计2023年TOPCon电池/组件出货量有望达到100-150GW，更适配TOPCon组件的POE胶膜出货占比也有望快速提升，POE粒子环节预计供需紧平衡，POE粒子保供较好的组件/胶膜厂商盈利有望提升，受益标的赛伍技术、福斯特、海优新材。 4.风险提示：全球新增装机需求不及预期，硅料产能释放不及预期，TOPCon需求不及预期，全球贸易政策恶化。 目录 1 CONTENTS 政策持续向好，瓶颈解决光伏需求有望快速增长 2 电池片盈利有望提升，硅片有望保持较好盈利 3 TOPCon经济性凸显放量在即，POE粒子预计供不应求 4 投资建议 5 风险提示 1.1 国内政策力度较大，海外持续加码或边际改善 国内：2022年来，多部门印发政策，大力支持包括光伏在内的可再生能源的开发与利用，在政策加持下国内光伏产业有望保持快速发展。 海外：受能源危机等影响，海外多个国家及地区通过财政刺激或其他政策鼓励新能源发展，如欧盟拟推出5650亿欧元能源计划、美国对东南亚进口组件实施两年反规避调查豁免等。在政策加码或边际改善下，后续光伏产品出口有望保持快速增长。 表1：国内对光伏产业发展政策支持力度大 发布时间 发布部门 政策名称 2022年1月 工信部等五部门 《智能光伏产业创新发展行动计划（2021-2025年）》 2022年2月 中共中央、国务院 《关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见》 2022年5月 科技部等九部门 《“十四五”东西部科技合作实施方案》 2022年5月 国家发改委、国家能源局 《“十四五”现代能源体系规划》 2022年5月 中共中央办公厅、国务院办公厅 《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》 2022年5月 国家发改委、国家能源局 《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》 2022年6月 生态环境部等七部门 《减污降碳协同增效实施方案》 2022年6月 工信部等三部门 《关于促进光伏产业链协同发展的通知》 2022年8月 工信部等五部门 《加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划》 资料来源：工信部、国家发改委、国家能源局等各部门官网 1.2供需拐点将至，硅料价格预计2023年一季度左右开始下行 供给端看：2022年特别是三季度末以来，多晶硅料产能快速释放，产量也逐月提升。我们预计四季度国内硅料产量将达到27.6万吨，进口硅料为2.1-2.7万吨，合计供应量约为29.7-30.3万吨，可供生产的组件量约为112GW。其中，单12月份硅料供应量有望达到10.5万吨（国内产约9.7万吨，进口约0.7-0.9万吨），可供生产的组件量约为39GW。 图1：硅料四季度产量环比较大增长（万吨）图2：硅料月度进口量整体平稳（万吨） 121.0 0.9 100.8 80.7 60.6 0.5 40.4 20.3 0.2 00.1 0.0 数据来源：SMM、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2供需拐点将至，硅料价格预计2023年一季度左右开始下行 需求端看：国内一季度往往为需求淡季，环比往往会有一定幅度下滑，考虑部分年底并网量第二年一季度安装以及1.2容配比，我们预计2023年一季度组件实际需求不超过40GW；出口层面，海外整体需求环比预计变动不大，预计2023年一季度组件出口量不超过50GW，整体2023年一季度组件需求量不超过90GW。 预计硅料价格一季度左右开始下行：以12月份硅料供应量对应季度组件供应量约117GW看，已经超过2023年一季度需求，预计2023年 一季度左右硅料价格开始下行。 随着硅料供应缓解，预计产业链价格将逐步回落，并进一步刺激终端装机需求。 图3：国内装机需求一季度为淡季（GW）图4：组件出口季度间整体较平稳（GW）图5：多晶硅价格近期维持高位（元/kg） 3545 3040 2535 30 2025 1520 1015 10 55 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 00 350 300 250 200 150 100 50 0 2020/1/82021/1/82022/1/8 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 数据来源：国家能源局、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：pvinfolink、开源证券研究所 1.3 产业链瓶颈解决，终端装机有望快速增长 2023年硅料瓶颈解决：2023年国内多晶硅产量预计达到140万吨，进口多晶硅预计约10万吨，合计约150万吨硅料可供应超560GW组件，考虑1.2容配比合计可支撑装机规模接近470GW，硅料瓶颈解决，终端装机规模有望迎来较高增长。 2023年全球新增装机有望达到350GW：随着硅料价格回落带动产业链价格下降，全球景气市场（国内分布式、欧洲市场）有望保持快速增长，部分被抑制需求（国内集中式、亚太市场、中东非市场）也有望释放，叠加美国政策边际放松有望带来装机规模快速提升，我们预计2023年全球新增装机规模将达到350GW。 图6：2023年国内硅料产量有望快速提升（万吨）图7：2023年全球新增装机规模有望达到350GW（GW） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 硅料产量（万吨）同比 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 400 350 300 250 200 150 100 50 0 全球装机规模（GW）同比 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：CPIA、开源证券研究所 1.4国内需求启动，玻璃价格上涨，光伏景气度快速上行 国内需求启动，龙头厂商上调出货目标：四季度为国内需求旺季，近期国内地面电站逐步启动，拉动组件厂商。组件龙头晶科能源上调四季度出货目标，因国内需求快速启动，光伏产业景气度快速提升。 光伏玻璃价格上涨，主要由需求拉动：据pvinfolink，2022年11月2日光伏玻璃3.2mm/2.0mm报价分别为28/21元/平方米，环比分别上涨 5.7%/5%。玻璃同样具有化工属性，价格上涨主要由需求拉动，上涨的光伏玻璃价格印证了了需求在快速启动。 图8：光伏玻璃价格上调（元/平方米） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 2020/1/8 2020/2/8 2020/3/8 2020/4/8 2020/5/8 2020/6/8 2020/7/8 2020/8/8 2020/9/8 2020/10/8 2020/11/8 2020/12/8 2021/1/8 2021/2/8 2021/3/8 2021/4/8 2021/5/8 2021/6/8 2021/7/8 2021/8/8 2021/9/8 2021/10/8 2021/11/8 2021/12/8 2022/1/8 2022/2/8 2022/3/8 2022/4/8 2022/5/8 2022/6/8 2022/7/8 2022/8/8 2022/9/8 2022/10/8 0 数据来源：pvinfolink、开源证券研究所 光伏玻璃3.2mm镀膜光伏玻璃2.0mm镀膜 目录 1 CONTENTS 政策持续向好，瓶颈解决光伏需求有望快速增长 2 电池片盈利有望提升，硅片有望保持较好盈利 3 TOPCon经济性凸显放量在即，POE粒子预计供不应求 4 投资建议 5 风险提示 2.1 组件价格弹性小于硅料，一体化盈利有望量利齐升 组件价格弹性小于硅料：2020年7月1日至2022年11月2日，硅料（多晶硅致密料）价格和组件价格（430W单晶组件）分别上涨405%、28%，考虑效率提升及薄片化带来单瓦硅耗下降，每瓦组件硅成本依然由不含税0.18元上涨至0.7元，超过组件涨幅（不含税涨幅0.38元/W），组件价格弹性小于硅料。 产业链价格回落下一体化盈利有望提升：硅料具有化工属性，供给弹性较小价格弹性较大，组件价格弹性小于硅料，且在价格回落时多个价格点位存在需求支撑，硅料价格回落时利润有望留存在制造端（硅片+电池+组件），硅片电池组件一体化企业盈利有望提升。 图9：2020年7月来致密料价格上涨405%（元/kg）图10：2020年7月来430W单晶组件价格上涨28%（元/W） 350 300 250 200 150 100 50 0 2.5 2 1.51.5 1 0.5 0 数据来源：pvinfolink、开源证券研究所数据来源：pvinfolink、开源证券研究所 2.2电池片盈利有望继续提升，硅片有望保持较好盈利 组件价格降幅有望低于硅料，制造端（硅片+电池+组件）盈利能力有望提升，从利润分配来看，我们认为主要参考各环节供需格局及 竞争格局： 供需格局：2021年来，电池片技术处于技术变革期，电池片厂商减缓产能扩张，且随着大尺寸市场接受度持续提升，2022年来大尺寸电池迎来供需错配，电池片特别是大尺寸电池盈利能力逐步改善。展望2023年，预计大尺寸电池将保持供需紧平衡，制造环节利润有望继续流向大尺寸电池环节。 竞争格局：随着硅料产能释放，硅片和组件产能将整体供应过剩。竞争格局来看，硅片环节竞争格局相对较好，我们预计较好的竞争格局将保障硅片维持较好单瓦盈利。 图11：2022年初以来电池硅片价差逐步拉大（元/W）图12：制造端CR5硅片环节最高 1.45 1.25 1.05 0.85 0.65 M6硅片M10硅片G12硅片 单晶PERCM6单晶PERCM10单晶PERCG12 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2018201920202021 硅片电池组件 数据来源：pvinfolink、开源证券研究所数据来源：CPIA、开源证券研究所 目录 1 CONTENTS 政策持续向好，瓶颈解决光伏需求有望快速增长 2 电池片盈利有望提升，硅片有望保持较好盈利 3 TOPCon经济性凸显放量在即，POE粒子预计供不应求 4