银行板块与高股息策略：稳定收益的溢价

【中泰研究丨晨会聚焦】银行板块与高股息策略：稳定收益的溢价 证券研究报告2023年5月8日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【银行】戴志锋：银行板块与高股息策略：稳定收益的溢价 【非银】戴志锋：保险23Q1综述：负债端拐点已现，人力量稳质升提供增长支撑 【医药】谢木青：医疗器械板块2022&23Q1总结-疫情影响导致内部分化，关注政策催化以及诊疗复苏机会 【农林牧渔-中粮糖业（600737）】姚雪梅：涨声响起，估值起舞 【化工】孙颖：化工行业2022年报及2023一季报总结：景气周期筑底，需求静待修复 研究分享>> 【医药-皓元医药（688131.SH）】祝嘉琦：收入增长强劲，期待下半年利润端逐步恢复 【医药-东阿阿胶（000423）】祝嘉琦：Q1开门红，聚焦增长+效率 【医药-南微医学(688029)】谢木青：Q1业绩超出预期，可视化新品有望持续驱动高增长 【食品饮料-盐津铺子（002847.SZ）】范劲松：股权激励点评：新激励，新征程 【计算机-中望软件（688083）】闻学臣：Q1经营回暖，境外业务增速亮眼 【计算机-天融信（002212）】闻学臣：行稳致远，新方向新场景业务占比不断提升 【计算机-新点软件（688232）】闻学臣：投入先行确立全年信心，数据要素市场有望加速发展 【电子-华峰测控（688200)】王芳：22年业绩符合预期，新品擘画长期成长空间 【有色-华友钴业(603799)】谢鸿鹤：强化锂钴镍资源保障，业绩逐步提升 今日重点 ►【银行】戴志锋：银行板块与高股息策略：稳定收益的溢价戴志锋｜中泰银行业首席 S0740517030004 核心观点:在当前经济恢复的不确定性下，高股息策略有望以其确定的股息收入和较高的安全边际为投资者提供不错的收益。而基本面稳健，分红率高而稳定，估值处于历史低位，银行板块将成为高股息策略的理想增配板块。 高股息策略是以股息率为投资要素，选择股息率较高的股票并长期持有的投资策略。高股息率一方面意味着公司有较高的股利支付率，投资者每年可以获得较高的股利收入作为绝对收益，另一方面意味着公司估值较低，因此具备一定的安全边际，而且投资的成本相对较低，长期持有还可以节税。从历史表现上来看，高股息策略的安全性较高，在市场下行阶段更加抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的角度来看，疫情三年后经济恢复仍然有较大的不确定性；从大类资产的投资收益来看，目前可投资的资产不多，收益率在下行。因此以银行板块为代表的高股息策略有望取得相对不错的收益。 高股息率想要取得较好的收益就需要满足以下几个条件：1）在分子部分也就是股息端需要有一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前提就是行业基本面需要稳定；3）在分母部分也就是股价端估值低，因此安全边际比较高，下降空间有限，波动性较低；4）公司最好有一定的成长性，股价有进一步提升的可能 而银行板块恰好满足以上条件：1）上市银行过去三年的现金分红率整体都在24%以上，其中大行最高，其次是股份行和城商行，农商行相对低一些。2）银行高分红的背后也离不开经营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市银行整体营收同比+0.6%，在一季度集中迎来资产重定价的情况下能够保持正增殊为不易。上市银行整体净利润同比+2.3%，行业利润增速高于营收，拨备与税收优惠共同贡献利润释放。预计随着大行重定价的压力过去以及二三季度农商行小微投放旺季的到来，资产端收益率将会逐步企稳，而中小银行存款利率的下行和理财资金赎回的趋缓也会使得负债成本有望进一步下行，净息差预计会在下半年提升。资产质量方面银行板块处于历史较优水平，上市银行不良率继续环比下降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持在245%的高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年到现在的历史数据来看，银行板块的PE分位为19.7%，PB分位为7.09%，都处于比较低的水平。因此银行板块的配置安全边际和性价比较好，作为低且稳定的分母也保证了其比较高的股息率。4）银行板块作为“国资含量”比较高的板块，从去年底开始监管开始提出中特估后有比较不错的表现，国资持股比例和今年以来的涨幅也有43%的正相关性，中特估有望为投资者带来除稳定股息收益外的附加资本利得。 风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行板块与高股息策略：稳定收益的溢价》发布时间：2023年5月8日 ►【非银】戴志锋：保险23Q1综述：负债端拐点已现，人力量稳质升提供增长支撑戴志锋｜中泰银行业首席 S0740517030004 净利润：新准则叠加权益市场回暖，23Q1净利润高增。23Q1五家上市险企归母净利润合计960亿元，同比上升68.3%，主要系I9下大量权益类金融资产划入FVTPL叠加资本市场回暖，以及I17下OCI选择权使得折现率变化对准备金影响计入其他综合收益；另外，各家归母净资产不同程度增长，主要源于一季度市场行情及I9（更多金融资产以公允价值计量）带来的资产增加大于利率下行带来的负债增加。 寿险：NBV增速略超预期，人力队伍“量稳质升”。1）23Q1新业务价值NBV重回正增长，且总体超预期。平安+8.8%（同口径下同比+21%）、太保+16.6%、国寿+7.7%，平安在3年后首季度 NBV正增长，太保从22Q3开始连续三个季度正增长且趋势向上（去年下半年+13.5%，Q1+16.6%）。2）归因看，各家增长驱动不同。平安和国寿NBV增长主要由新单拉动，而太保主要由新业务价值率拉动（长缴别产品占比提升）。3）增长原因，多因素共同作用：个险队伍“量稳质升”+险企阶段性侧重银保+银行渠道对中收诉求强+客户中长期保本理财需求释放+各方对预定利率可能下调预期等。 产险：保费增速现分化，综合成本率整体改善。1）保费：23Q1平安、太保、人保的财险保费收入分别同比+5.4%、+16.8%和+10.2%。车险保费分别同比+6.2%、+6.0%和+6.5%，预计主要得益于汽车保有量稳健增长；非车险保费分别同比+3.8%、+27.4%和+12.8%，其中平安系主动出清高亏损信保业务。2）综合成本率：3家COR分别同比+2.0pct、-1.2%和-0.9%，整体改善预计主要系23Q1车险出险率提升幅度好于预期。 投资：权益市场回暖，投资收益率改善。23Q1平安、国寿、太保、新华的总投资收益率分别为3.3%、4.2%、5.6%和5.2%，分别同比+1.0pct、+0.3pct、1.2pct和+1.2pct，主要系一季度资本市场回暖叠加I9下大量权益类金融资产划入FVTPL所致；平安、国寿、太保的净投资收益率分别同比-0.2pct、 -0.4pct和-0.8pct。 展望：1）引导负债成本降低长期看对产品销售影响有限。假设传统险产品定价利率下调，短期“炒停”效应或带来停售高峰，过后对产品定价较低的大型公司影响相对较小，价值率有望保持稳定。长期来看，分红险等占比或将提升，对保险公司来说刚性负债成本降低。2）旺盛的保本理财需求将进一步推动储蓄型保险产品增长。 投资建议：我们认为，寿险行业负债端拐点已现，且此轮寿险行业复苏、价值增长，拉长看是趋势性的。过3年多的调整，留存下来的代理人具备在保险行业长期生存能力，为未来增长提供稳固支撑。目前保险板块估值仍处低位，23年平均PEV仅0.5-0.6倍，建议关注：中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险。 风险提示：权益市场波动；长端收益率下行；新单保费增速不及预期；寿险改革成效低于预期。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《保险23Q1综述：负债端拐点已现，人力量稳质升提供增长支撑》 发布时间：2023年5月7日 ►【医药】谢木青：医疗器械板块2022&23Q1总结-疫情影响导致内部分化，关注政策催化以及诊疗复苏机会 谢木青｜中泰医药联席首席 S0740518010004 2022年器械板块快速增长，Q4疫情影响下持续稳健。2022年国内散发疫情屡有出现，对医院门诊、手术、检验等造成干扰，同时也带动了相关耗材、诊断产品的持续增长，医疗器械行业整体保持良好的增长趋势。2022年医疗器械上市公司收入增长25.51%，扣非净利润增长22.90%，从子板块看，2022年扣非增速从高到低排序为体外诊断（+75.45%）、医疗设备（+11.96%）、高值耗材（-14.74%）、低值耗材（-75.22%）。得益于新冠核酸检测、抗原自检相关产品及服务快速放量，体外诊断持续高增；医疗新基建、贴息贷款等政策稳步落地，医疗设备增速良好；高耗板块因集采扩面以及疫情反复等原因增速下滑；低值耗材增速有所下降，主要系疫情相关的防护、检验产品量价回落所致。从单季度来看，2022Q4医疗器械板块收入增长10.77%，扣非归母净利润下滑49.44%，增速放缓主要因国内防疫政策调整，单季度利润有所降低，主要因相关上市公司就新冠资产进行减值计提。23Q1板块增速放缓，医疗设备表现亮眼。2023年一季度，医疗器械板块整体收入减少41.63%，扣非净利润减少71.46%，子板块来看，扣非增速从高到低排序为医疗设备（+36.84%）、高值耗材（-3.75%）、低值耗材（-38.82%）、体外诊断（-89.13%）。单季度业绩分化较为明显，其中医疗设备得益于新基建、贴息贷款、采购国产化等政策催化实现高速增长，高值耗材板块因常规诊疗挤兑增速略有下滑，低耗板块增速降幅相比22年已经大幅收窄，新冠影响逐渐出清；IVD板块则因22Q1同期高基数影响增速有所下滑。 体外诊断：常规业务有望快速恢复，关注集采放量、国企改革等机遇。2022年子板块收入增长62.70% （+24.34pp，相较2021年同比变化，下同），扣非利润同比增长75.45%（+24.17pp），延续高增长趋势；期间费用率显著优化，为19.93%（-5.78pp）；毛利率因抗疫产品集采降价略有回落，为60.33%（-0.24pp），规模效应下净利率持续提升，为30.12%（+1.48pp），全年业绩持续高增，主要得益于检验科的经营恢复以及新冠检测产品的持续放量。2023Q1板块收入同比增速-69.87%，扣非利润增速为-89.13%，单季度增速有所下滑，主要因新冠产品需求快速减少。2023年春节以来院内常规诊疗加速恢复，结合政策规范、竞争格局、疫情进展，我们看好3条投资方向：1）常规诊疗复苏，2023年春节以来院内常规诊疗活动持续复苏，检验需求显著回升，化学发光、生化、病理、血凝等多个细分领域均迎来加速发展，相关行业头部企业有望在复苏进程中率先受益，建议重点关注迈瑞医疗（+21.33%，2022年扣非增速，下同）、安图生物（+17.03%）、新产业（+40.52%）等。2）第三方医学实验室，头部企业核心实验室基本走出建设投入期，开始陆续迎来盈利拐点，常规ICL业务有望加速恢复，同时叠加DRG/GIP、分级诊疗等政策驱动，行业外包率持续提升，建议重点关注金域医学（+23.58%）、迪安诊断（+49.05%）；3）国企改革，近年来国企改革逐渐进入纵深推进期，提高上市公司质量有望继续成为国企发展重心，相关国企估值也有望得到重估，建议重点关注九强生物（-3.00%）、迪瑞医疗（+32.68%）等。 医疗设备：持续看好新基建主题投资，关注家用医疗创新机会。2022年子板块收入增长14.06% （-2.15pp），扣非利润同比增长11.96%（-0.35pp），收入增速下降主要因2021年同期全球抗疫相关订单基数所致；期间费用率29.01%（-0.19pp）、毛利率50.54%（-0.57pp）、净利率21.35%（+0.84pp）基本持平。2023Q1板块收入增速24.93%，扣非增长36.84%，主要得益于下游采购需求的持续释放。2022年以来，公立医院高质