23Q1业绩超预期，看好高速率光模块长期成长性

23Q1业绩超预期，看好高速率光模块长期成长性 核心观点： 中际旭创(300308) 推荐(维持) 2022营收质量高增，23Q1营收受出货结构影响同比下降，高毛利产品带动利润增长。公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入96.42亿（YoY+25.29%），归母净利润12.24亿 （YoY+39.57%），毛利率29.31%（同增3.74pct），净利率12.80% （同增1.28pct）；2023年一季度实现营收18.37亿（YoY-12.04%），归母净利润2.50亿（YoY+14.95%），毛利率29.55%（同增3.27pct），净利率13.31%（同增3.01pct）。我们认为公司2022年营收利润高增主因高毛利400G、200G等产品大规模出货所致，2023Q1利润逆势增长主因产品结构变化、美元兑人民币汇率同比增长、公司产品持续降本，带来毛利率同比提升，带来净利润增长。 海外业务量价齐升，带动营收质量增长。2022年分业务方面，公司25G/100G/400G光模块实现营收及利润双增，10G/40G光模块及光组件业务营收端有所下滑，公司整体营收及毛利率向高毛利产品偏 移；销售地区方面，2022年海外高毛利市场占比持续提升，在国内业务同降34.05%的情况下，海外业务同增44.99%，业务占比提升至86.88%，同时海外业务毛利率在营收增长的同时也实现1.15pct的同比提升，至31.79%，海外市场实现量价齐升，拉动公司2022年营收质量增长，23Q1公司产品结构持续变动，虽然营收有所下滑，但高毛利产品拉动盈利能力持续提升。 算力网络建设带动传输速率提升，海内外双擎驱动。公司产品仍处更新换代过程中，预计随着AI对算力网络传输速率的硬需求，海外云商资本开支将会向高速率倾斜，公司作为全球光模块龙头，预计 将优先收益。结合公司22年度业绩，我们给予公司2023E-2025E年归母净利润预测值为14.66亿元、19.59亿元、24.08亿元，对应PE分别为42.83倍、32.05倍、26.08倍，维持对公司“推荐”评级。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 96.42 109.44 138.48 173.33 收入增长率% 25.29 13.51 26.53 25.17 净利润（亿元） 12.24 14.66 19.59 24.08 利润增速% 39.57 19.77 33.63 22.91 毛利率% 29.31 29.10 29.47 28.92 摊薄EPS(元) 1.53 1.83 2.45 3.01 PE 51.30 42.83 32.05 26.08 PB 5.26 4.68 4.09 3.53 PS 6.51 5.74 4.53 3.62 风险提示：宏观经济不确定性；供应链稳定性风险；上游价格上涨；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期等。 分析师赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030003 特此鸣谢:王思宬、赵中兴 市场数据 2023-05-05 A股收盘价(元) 78.39 股票代码 300308 A股一年内最高价(元) 90.00 A股一年内最低价(元) 25.39 上证指数 3,334.50 市盈率 00000.00 总股本（万股） 80,096 实际流通A股（万股） 74,810 流通A股市值(亿元) 586 相对沪深300表现图 200% 150% 100% 50% 0% 22/5/9 22/7/20 22/9/30 22/12/11 23/2/21 23/5/4 -50% 中际旭创沪深300 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河通信】中际旭创点评：光模块有望景气上行，领先地位凸显业绩有望边际改善 公司点评● 通信行业 2023年05月07日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司财务预测表 资产负债表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 95.87 118.10 136.00 170.43 营业收入 96.42 109.44 138.48 173.33 现金 28.31 31.14 38.12 43.76 营业成本 68.16 77.60 97.67 123.21 应收账款 15.09 24.60 26.49 38.21 营业税金及附加 0.63 0.78 0.96 1.18 其它应收款 0.53 4.05 1.48 5.24 营业费用 0.91 1.05 1.45 1.75 预付账款 0.64 0.69 0.83 1.02 管理费用 5.07 6.05 7.13 8.84 存货 38.88 45.32 58.05 68.82 财务费用 -0.22 -0.03 -0.06 -0.15 其他 12.42 12.30 11.03 13.38 资产减值损失 -3.40 -0.90 -1.10 -1.20 非流动资产 69.70 70.40 71.14 71.92 公允价值变动收益 0.53 0.00 0.00 0.00 长期投资 6.36 6.89 7.16 7.84 投资净收益 1.03 1.05 1.51 1.91 固定资产 32.17 32.76 32.74 32.20 营业利润 13.27 16.30 21.77 26.81 无形资产 3.22 2.42 1.72 0.92 营业外收入 0.28 0.00 0.00 0.00 其他 27.95 28.33 29.52 30.96 营业外支出 0.04 0.04 0.04 0.04 资产总计 165.57 188.50 207.14 242.35 利润总额 13.52 16.26 21.73 26.77 流动负债 32.64 40.78 39.68 50.63 所得税 1.18 1.47 1.98 2.50 短期借款 3.85 3.85 3.85 3.85 净利润 12.34 14.79 19.75 24.27 应付账款 11.36 18.90 16.55 24.72 少数股东损益 0.10 0.13 0.16 0.19 其他 17.43 18.04 19.28 22.05 归属母公司净利润 12.24 14.66 19.59 24.08 非流动负债 12.24 12.24 12.24 12.24 EBITDA 18.25 21.06 26.54 31.69 长期借款 6.96 6.96 6.96 6.96 EPS（元） 1.53 1.83 2.45 3.01 其他 5.28 5.28 5.28 5.28 负债合计 44.88 53.02 51.92 62.86 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1.24 1.36 1.52 1.71 营业收入 25.29% 13.51% 26.53% 25.17% 归属母公司股东权益 119.45 134.11 153.70 177.78 营业利润 37.85% 22.77% 33.59% 23.12% 负债和股东权益 165.57 188.50 207.14 242.35 归属母公司净利润 39.57% 19.77% 33.63% 22.91% 毛利率 29.31% 29.10% 29.47% 28.92% 现金流量表(亿元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 12.69% 13.39% 14.15% 13.89% 经营活动现金流 24.49 7.50 11.87 13.04 ROE 10.25% 10.93% 12.75% 13.54% 净利润 12.34 14.79 19.75 24.27 ROIC 8.66% 9.45% 11.07% 11.81% 折旧摊销 4.93 4.94 5.24 5.74 资产负债率 27.11% 28.13% 25.06% 25.94% 财务费用 1.20 0.33 0.33 0.33 净负债比率 37.19% 39.14% 33.45% 35.02% 投资损失 -1.03 -1.05 -1.51 -1.91 流动比率 2.94 2.90 3.43 3.37 营运资金变动 3.94 -12.44 -13.08 -16.63 速动比率 1.69 1.74 1.92 1.97 其它 3.12 0.94 1.14 1.24 总资产周转率 0.58 0.58 0.67 0.72 投资活动现金流 -15.53 -4.35 -4.56 -7.06 应收帐款周转率 6.39 4.45 5.23 4.54 资本支出 -7.84 -6.09 -6.94 -7.19 应付帐款周转率 8.49 5.79 8.37 7.01 长期投资 -8.01 0.65 0.78 -1.88 每股收益 1.53 1.83 2.45 3.01 其他 0.32 1.09 1.60 2.01 每股经营现金 3.06 0.94 1.48 1.63 筹资活动现金流 -16.41 -0.33 -0.33 -0.33 每股净资产 14.91 16.74 19.19 22.20 短期借款 -4.09 0.00 0.00 0.00 P/E 51.30 42.83 32.05 26.08 长期借款 -5.66 0.00 0.00 0.00 P/B 5.26 4.68 4.09 3.53 其他 -6.67 -0.33 -0.33 -0.33 EV/EBITDA — — — — 现金净增加额 -6.81 2.83 6.98 5.65 P/S 6.51 5.74 4.53 3.62 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 赵良毕，通信行业首席分析师&中小盘行业分析师。北京邮电大学通信硕士，复合学科背景，2022年加入中国银河证券。 8年中国移动通信产业研究经验，6年证券从业经验。任职国泰君安期间曾获得2018/2019年（机构投资者II-财新）通信行业 最佳分析师前三名，任职开源证券期间2020年获得Wind（万得）金牌通信分析师前�名，获得2022年Choice（东方财富网）通信行业最佳分析师前三名。 本人承以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可