2022年报&2023年一季报点评：业绩短期承压，新品验证顺利，静待业绩拐点

方邦股份（688020）2022年报&2023年一季报点评 业绩短期承压，新品验证顺利，静待业绩拐点 / 2023年04月25日 / 【投资要点】 2022年公司实现营业收入3.13亿元，同比增长6.89%，实现归母净利润-0.68亿元，同比下滑305.55%，实现扣非归母净利润-0.82亿元，同比下滑653.01%；2023年Q1公司实现营业收入0.76亿元，同比下滑20.70%，实现归母净利润-0.22亿元，同比下滑72.77%，实现扣非归母净利润-0.27亿元，同比下滑70.93%。 下游需求下滑、新产能投产等使业绩承压严重，静待财务指标拐点的出现。对公司两大业务分别分析，22年公司电磁屏蔽膜实现营收1.83亿元，同比下滑22.78%，毛利率为57.27%，同比下滑6.4pct，主要原因是智能手机终端销售疲软，导致公司电磁屏蔽膜业务业绩下滑严重；22年公司铜箔业务实现营收1.23亿元，同比增长154.57%，主要是公司销售量大幅增长所致，但是由于公司产品单价、产能利用率、良率等低于市场平均水平，同时叠加未形成规模效应而生产成本过高，公司铜箔业务出现较大亏损，22年毛利率为-14.03%。除了上述影响业绩的因素以外，总部及生产基地的投产带来相应折旧等费用增加以及较高的研发投入都对公司业绩造成一定拖累，22年公司研发投入0.61亿元，研发费用率达到19.46%，公司利润短期严重承压。我们预期随着下游消费电子需求的逐步复苏、铜箔业务结构调整以及规模化效应显现叠加新产品验证结果落地，公司业绩增长动力巨大。 新品有序验证落地，各类材料国产替代路径较为顺畅。带载体可剥离超薄铜箔目前正在进行客户认证，送样品质稳定，某宽幅产品已通过部分载板厂商的物性、工艺测试，并通过了部分终端的首轮验证，未来产品通过验证后，有望打破日本三井金属的垄断；FCCL（挠性覆铜板）是制备柔性电路板的基材，目前正在进行小批量量产工作，常规FCCL已在2022年三、四季度落实小额订单，极薄FCCL目前仍处于客户测试认证阶段，未来放量后有望打破日本东丽和住友的垄断；电阻薄膜产品主要应用于智能手机声学部件，目前处于客户认证阶段，部分产品已通过相关客户的基本物性及工艺测试、批量稳定性测试，终端认证正在进行；PET铜箔主要应用于新能源电池负极集流体，目前，公司PET铜箔已向部分下游客户进行了送样。各类新品材料的放量将打破日本的垄断局面，实现高端材料的国产替代，开启公司新的成长曲线，逐步实现盈利修复。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 119.30% 93.44% 67.59% 41.74% 15.88% -9.97% 4/256/258/2510/2512/252/25 方邦股份沪深300 基本数据 总市值（百万元)4369.07 流通市值（百万元)4369.07 52周最高/最低（元）77.94/29.33 52周最高/最低（PE）72.85/-90.69 52周最高/最低（PB）3.90/1.53 52周涨幅（%）59.26 52周换手率（%）416.26 相关研究 《新产能逐步释放，技术创造价值》 2022.08.23 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 鉴于下游需求的恢复节奏相对较慢，同时公司新产品目前处于验证阶段，放量还需时间，我们小幅下调公司2023年的营业收入至4.97亿元，2024年随着新品释放以及需求好转，我们小幅上调2024年营收至8.88亿元，预计2025年营业收入为14.84亿元，鉴于新品导入阶段规模效应无法体现，毛利率相对较低，我们下调2023/2024年归母净利润分别至0.18/1.08亿元，预计2025年归母净利润为2.58亿元，2023/2024/2025年EPS分别为0.23/1.35/3.22元，对应PE分别为241/40/17倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 312.63 496.99 888.27 1483.53 增长率(%) 6.89% 58.97% 78.73% 67.01% EBITDA（百万元） -6.67 178.42 313.45 510.40 归属母公司净利润（百万元） -68.02 18.13 108.08 257.94 增长率(%) -305.55% 126.65% 496.27% 138.66% EPS(元/股) -0.85 0.23 1.35 3.22 市盈率（P/E） — 241.04 40.42 16.94 市净率（P/B） 2.74 2.72 2.48 2.12 EV/EBITDA -584.85 24.06 14.02 8.61 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 产能释放节奏不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 468.08260.04209.42256.46 存货 49.42 84.97129.93216.03 流动资产应收及预付 非流动资产 947.251311.061634.881918.70 固定资产 880.141143.261366.371549.49 无形资产 33.93 34.63 35.33 36.03 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1967.932201.442635.003300.27 短期借款 132.31182.31232.31282.31 其他长期资产流动负债 其他流动负债 32.74 33.29 53.62 83.15 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 75.44 75.44 75.44 75.44 实收资本 80.21 80.21 80.21 80.21 留存收益 368.46431.59584.66887.60 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1020.68 159.80 343.38 0.00 0.77 32.41 332.28 167.23 75.44 0.00 407.72 1095.47 1544.14 890.37 230.47 314.89 0.00 100.77 32.41 501.71 286.11 75.44 0.00 577.15 1095.47 1607.27 1000.12 367.84 292.93 0.00 200.77 32.41 776.51 490.58 75.44 0.00 851.95 1095.47 1760.35 1381.57 631.28 277.80 0.00 300.77 32.41 1125.27 759.81 75.44 0.00 1200.71 1095.47 2063.28 少数股东权益 16.07 17.02 22.71 36.28 负债和股东权益1967.93 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2201.44 2635.00 3300.27 营业成本 222.34322.54552.59889.60 销售费用 10.42 12.42 22.21 37.09 研发费用 60.82 69.58106.59148.35 资产减值损失 -53.56-50.00-50.00-50.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 12.00 19.88 35.53 59.34 其他收益 3.49 4.97 8.88 14.84 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.05 0.05 0.05 0.05 利润总额 -65.31 21.68129.28308.54 净利润 -64.83 19.08113.77271.52 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 -68.02 18.13108.08257.94 少数股东损益 EBITDA 312.63 3.36 44.98 0.02 -0.08 0.00 -65.34 0.02 -0.48 3.19 -6.67 496.99 2.48 49.70 -1.53 0.00 0.00 21.65 0.02 2.60 0.95 178.42 888.27 4.44 71.06 1.55 0.00 0.00 129.25 0.02 15.51 5.69 313.45 1483.53 7.42 118.68 3.05 0.00 0.00 308.51 0.02 37.02 13.58 510.40 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 113.43 207.19 349.97 424.82 净利润 -64.83 19.08 113.77 271.52 折旧摊销 70.57 138.18 178.18 218.18 营运资金变动 69.57 21.69 44.44 -55.66 其它 38.11 28.24 13.59 -9.23 投资活动现金流 -64.77 -462.09 -446.44 -422.63 资本支出 -172.38 -501.97 -501.97 -501.97 投资变动 94.45 20.00 20.00 20.00 其他 13.17 19.88 35.53 59.34 筹资活动现金流 27.18 46.85 45.85 44.85 银行借款 89.00 50.00 50.00 50.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 6.17 0.00 0.00 0.00 其他 -68.00 -3.15 -4.15 -5.15 现金净增加额 76.88 -208.05 -50.61 47.04 期初现金余额 385.41 462.29 254.25 203.63 期末现金余额主要财务比率 462.29 254.25 203.63 250.67 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 6.89% 58.97% 78.73% 67.01% 营业利润增长 -248.22% 133.14% 496.96% 138.69% 归属母公司净利润增长 -305.55% 126.65% 496.27% 138.66% 获利能力（%）毛利率 28.88% 35.10% 37.79% 40.03% 净利率 -20.74% 3.84% 12.81% 18.30% ROE -4.40% 1.13% 6.14% 12.50% ROIC -4.53% 1.96% 5.90% 10.79% 偿债能力资产负债率（%） 20.72% 26.22% 32.33% 36.38% 净负债比率 - - 1.37% 1.30% 流动比率 3.07 1.77 1.29 1.23 速动比率 2.27 1.20 0.88 0.88 营运能力总资产周转率 0.16 0.23 0.34 0.45 应收账款周转率 3.43 2.69 4.23 3.30 存货周转率 6.33 5.85 6.84 6.87 每股指标（元）每股收益 -0.85 0.23 1.35 3.22 每股经营现金流 1.41 2.58 4.36 5.30 每股净资产 19.25 20.04 21.95 25.72 估值比率P/E — 241.04 40.42 16.94 P/B 2.74 2.72 2.48 2.12 EV/EBITDA -584.85 24.06 14.02 8.61 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东