2022年沥青市场回顾与2023年展望：沥青供需面趋宽松 利润继续受压制

沥青供需面趋宽松利润继续受压制 ——2022年沥青市场回顾与2023年展望 方正中期期货研究院隋晓影 摘要 从成本端来看，2023年全球经济下行以及石油消费走弱将继续施压油价，但在欧美等主要经济体放缓加息的背景下，货币政策收紧对经济层面的负面影响将逐步弱化，全球经济在2023年下半年有望企稳，再叠加2023年全球原油供给仍将受限，整体预计2023年原油市场供需面维持紧平衡，2023年油价将维持在中高位区间，且呈现上半年重心继续下降，下半年趋稳的态势，Brent原油波动区间预计在65-105美元/桶，SC原油波动区间预计在440-680元/桶。 从沥青的供需面来看，随着国家公路网建设的逐步完善，未来新建公路需求增量将逐步减少，国内公路建设投资需求增速将进一步下降，沥青道路需求用量增长将受限。2023年基建发力仍然可期，地方政府专项债额度已提前下达，但预计基建资金投向对公路建设的倾斜仍然较低，因此对沥青消费的刺激作用有限。2023年沥青原料供给预计维持稳定，产能保持增势且呈现过剩态势，产能利用率预计仍然维持低位，2023年国内沥青产量预计同比会有一定提升，炼厂沥青生产利润水平预计会修复，但成本高位下，利润提升空间预计不大。整体上，预计2023年沥青供给与需求同比均将有所增长，但增量预计有限，沥青供需结构大部分时间会呈现偏宽松态势。 从沥青价格走势来看，沥青单边趋势受成本驱动，预计2023年沥青价格呈现先跌后稳的态势，上半年跟随成本延续中枢下移，下半年走势预计趋稳，沥青期价整体波动区间预计在2800-3900元/吨。 目录 第一部分沥青行情走势回顾1 一、沥青历史走势回顾1 二、2022年沥青走势回顾2 三、沥青期货成交与持仓数据分析3 第二部分上游原油走势分析4 第三部分沥青供给分析5 一、沥青原料供应趋于稳定5 二、沥青产能维持增长7 三、沥青产量下降明显8 四、沥青进口量维持低位9 五、沥青库存维持中低位水平10 第四部分沥青需求分析12 一、“十四五”公路建设投资较“十三五”下降明显12 二、2023年专项债额度提前下达13 三、沥青道路需求难有较大的增长空间15 四、沥青防水需求仍受抑制16 第五部分沥青供需平衡表预测17 第六部分套利分析18 第七部分行业企业线上调研19 第八部分技术与季节性分析20 一、沥青期货价格技术分析20 二．沥青期货价格季节性分析20 第九部分后市展望21 第十部分相关股票价格及涨跌幅统计23 第一部分沥青行情走势回顾 一、沥青历史走势回顾 国内石油沥青期货于2013年10月9日上市交易，上市之初交易活跃度较低，上市的第一年价格基本维 持在4000元/吨上方震荡，但此后受到产能过剩和需求走弱的双重打压，沥青期现价格均出现连续回调，同时 也伴随着交易量的萎缩。2015年9月份起，沥青期货成交逐步恢复，交易活跃度有所提升，至2016年2月中旬，随着原油价格的触底反弹，沥青价格也见底，最低点位于1624元/吨，较上市之初的价格下跌了64%，此后半年多时间沥青价格低位有所反弹，且伴随着交易量的放大，而2016年底-2018年三季度，沥青价格持续上行，但此后受成本端下跌影响，沥青运行重心持续下移。2020年4月份以后，在成本上涨推动下，沥青期货连续上涨，并伴随着交易量的放大，至2022年年中，沥青期货最高升至4912元/吨，创上市以来新高。但此后，在成本下跌带动下，沥青期价运行重心持续下降。 图1-1：沥青期货走势图 数据来源：Wind、方正中期研究院 第一阶段：2013.10-2014.9，“十二五”期间部分大型公路项目集中赶工，沥青刚性需求得以释放，同时原油价格处于高位，沥青走势受到支撑在上市初期维持高位。 第二阶段：2014.10-2016.2，成本端即原油价格持续大跌打压沥青走势，同时国内沥青市场产能过剩矛盾突出，沥青步入熊市，自最高4500元/吨左右跌至最低1620元/吨，跌幅达到64%。 第三阶段：2016.3-2018.9，成本端触底反弹，国内沥青炼厂限产挺价，沥青价格触底，在低位徘徊一段时间后持续上行，最高涨至3866元/吨，涨幅达139%。 第四阶段：2018.10-2020.3，原油运行重心下移带动沥青下行，而2020年受新冠疫情以及石油市场“价格 战”影响，原油跌至极端位置，也对沥青形成极限打压，沥青整体运行重心进一步下移，从2018年10月份的 高点3866元/吨跌至2020年最低点1758元/吨，跌幅达54.5%。 第五阶段：2020.4-2022.5，原油持续上涨对沥青形成成本支撑，而在公路建设投资增量有限的背景下，沥青供需增长同样受限，沥青价格整体跟随成本持续上行，2022年年中最高升至4912元/吨。 第六阶段：2022.6至今，全球经济逐步转弱对油价形成明显压制，成本端下行推动沥青价格运行重心不断下降。 二、2022年沥青走势回顾 今年上半年，在成本上涨推动下，中石化、中石油等主力炼厂价格持续上调并带动地方炼厂价格走高，从年初的3000元/吨左右涨至近5000元/吨左右，涨幅超过50%。但下半年在成本下跌驱动下，沥青现货市场 价格连续走跌，截止12月初，部分地区沥青现货价格跌至3500元/吨以下。 从沥青期货市场来看，今年上半年沥青期货整体以上涨为主，从年初的3300元/吨涨至最高4912元/吨，为沥青期货上市以来新高，涨幅接近50%，虽然3月中旬在原油下跌带动下，沥青期价连续大跌，但此后在原油上涨驱动下，沥青期价运行重心进一步上移，上半年整体涨幅达到35%。但6月中旬以后，由于成本端连续走跌，沥青期价运行重心也在逐步下降，最低跌至3400元/吨附近，较最高点下跌了30%。 从基差角度看，今年上半年沥青基本维持在正常区间波动，但下半年基差明显走强，上半年沥青山东基差基本维持在-300-0元/吨区间，但下半年由于沥青现货价格维持坚挺，沥青基差明显走强，山东基差最高达到740元/吨，此后有所回落，但仍居于历史同期高位。 图1-2：国内各地区重交沥青主流成交价格图1-3：山东重交沥青主流成交价格与沥青期价数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 三、沥青期货成交与持仓数据分析 2022年沥青期货交易量较2021年有所提升，截止2022年11月底，国内沥青期货累计成交量达到14914万手，同比增长15.8%，累计成交额达到58986亿元，同比增长48%，11月底持仓量达到72.77万手，同比增长82%。整体来看，2022年沥青期货成交量、持仓量及成交额均出现明显增长，尤其是持仓量及持仓额增长较为显著，市场成交活动度进一步提升。 图1-4：沥青期货月度成交量、持仓量图1-5：沥青期货月度成交量、成交额数据来源：方正中期研究院数据来源：方正中期研究院 图1-6：沥青期货累计成交量、成交额数据来源：方正中期研究院 第二部分上游原油走势分析 石油沥青是原油蒸馏后的残渣，是一种炼厂产品，从理论上来说，原油价格走势对沥青价格走势会有成本指引。从历史数据来看，沥青期货与国内外原油期货价格走势具有非常强的关联性，长期相关性能达到0.9左右，整体表现为沥青走势受到原油走势驱动，以跟随原油为主，大趋势上基本与原油保持一致，但由于阶段性供需面的差异，个别时期两者走势存在背离的情况。2022年上半年，原油一路走高带动沥青价格中枢上移，但由于沥青供需面相对较弱，沥青整体涨幅不及原油，沥青利润持续萎缩，而下半年原油见顶回落，并对沥青形成明显的下行驱动，全年沥青与原油之间仍保持较高的联动性。 展望2023年，2023年货币政策收紧对全球经济的滞后损伤将进一步显现，上半年全球经济仍面临进一步下行压力，而随着通胀水平的回落，主要经济体货币政策将由收紧向趋稳过渡，2023年下半年全球经济有望企稳修复，对商品消费及价格的负面影响将有所减弱。原油供给端，全球油气上游勘探资本支出偏低意味着全球原油产量增量将继续受限，原油供给缺乏弹性，与此同时，全球地缘局势动荡会继续对石油供给端形成扰动，OPEC+产量政策调整将融入更多政治目的，而在欧美制裁下，俄罗斯供给将持续受限，但俄油高贴水仍然会吸引亚洲等买家增加采购，俄油贸易流向将延续东增西减的态势。原油需求端，全球经济持续走弱以及高油价对石油消费的负反馈将延续，尤其是欧美等主要石油消费区域受影响程度较大，随着全球跨区域旅行的逐 步放开，航空煤油消费将进一步恢复，此外，全球能源价格高企下，石油作为相对便宜的一次能源，其替代需求会继续受到支撑，但替代绝对量有限。整体上，预计2023年全球石油需求增速将下降，2022年增速预计在2%-2.5%之间，预计2023年增速会回落到2%以内。原油库存端，2022年底全球石油库存水平仍处在历史低位区间，2023年全球石油供给及需求增量预计均有限，在原油供给持续受限的前提下，全球原油市场预计会维持紧平衡，全球石油库存仍将维持在偏低水平上。从原油价格走势来看，2023年宏观因素将决定油价的顶部区间，地缘政治对原油供给端的影响程度将决定油价的底部区间；在基准情形下，预计2023年油价运行中枢较2022年会小幅下降，但从历史价格水平上看，2023年油价仍会维持在中高位区间；从运行节奏上看，上半年油价运行中枢将继续下降，预计年中前后达到全年低点，下半年油价走势将趋稳修复。 图2-1：沥青与原油价格走势图2-2：沥青与原油比价 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 第三部分沥青供给分析 一、沥青原料供应趋于稳定 国内炼厂沥青生产原料以重质原油为主，中石化主要使用沙特中质、重质原油，中石油主要使用国产原油及南美、中东原油等，中海油以海洋油为主，而沥青产能占比较大的地方炼厂以稀释沥青为主要原料，同时会与其他少量轻质原油进行掺炼。 稀释沥青作为国内沥青主要的生产原料，其沥青出率较高，达到60%左右，尤其是地方炼厂普遍使用稀释沥青来加工沥青，但受地缘局势动荡以及政策变化影响，近几年稀释沥青进口供给并不稳定。2019年之前， 稀释沥青在国内沥青原料中的占比达到60%，但此后由于稀释沥青产量下降以及西方制裁下出口减少，2019-2020年初，国内稀释沥青进口量急剧减少，而2020年下半年-2021年上半年有所回升，然而2021 年5月政府出台的稀释沥青进口消费税政策再度约束了国内稀释沥青进口，政策规定自6月12日起对稀释沥 青按1.2元/升的单位税额征收进口环节消费税，这显著增加了稀释沥青的进口价格，提高了沥青炼厂的原料 成本。因此，2021年7月以后，国内稀释沥青进口量再度萎缩，月均进口量降至60万吨左右，然而由于稀释沥青不占用进口配额，相对原油来说有一定优势，因此仍有部分地炼再度选择进口稀释沥青作为生产原料，2022年国内稀释沥青进口量再度出现增长，1-10月份月均进口量达到143万吨。2022年底，美国考虑逐步放松对委内瑞拉的制裁，这意味着稀释沥青等重油供给会有进一步提升的空间。 整体来看，虽然作为国内沥青炼厂主要的生产原料，稀释沥青供给并不稳定，且国内进口变动较大，但2022年的进口相对稳定，且由于国内沥青产能过剩、开工率偏低，同时有其他替代原料，因此稀释沥青供给及进口的变化也并未对国内沥青供给造成影响。即便未来稀释沥青进口再度遭遇变数，整体对国内沥青供给的影响预计也相对有限。 图3-1：国内稀释沥青进口量 数据来源：海关总署、方正中期研究院 二、沥青产能维持增长 图3-2：国内沥青产能及产量 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 国内沥青产能在过去十几年持续增长，国内沥青产能除2020年增幅接近30%外，过去几年基本保持10% 以内的年均增幅。根据卓创资讯的统计，到2022年底，国内沥青总产能达到7100万吨，同比增长7.25%， 其中2022年新增产能达到510万吨，扩增产能为40万桶，淘汰产能为70万吨，共计新增产能480万吨。从产能分布上来看，2022年山东地区沥青产能占比最高，达到35%左右