化工行业2023年中期投资策略：景气复苏初现，新材料大有可为

1 华安研究•拓展投资价值 华安证券研究所 证券研究报告 景气复苏初现，新材料大有可为 ——化工行业2023年中期投资策略 华安化工首席：王强峰S0010522110002 2023年5月9日 华安证券研究所 2 投资建议 华安研究•拓展投资价值 1.周期复苏:坚定看好化工白马+细分行业龙头 •2022全年受国际地缘政治及国内疫情反复和地产链下行的影响，外需偏弱、内需不稳，化工行业景气渐弱，截至2023年5月6日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收4547点，较2022年初的5230点下降13.06%，近五年历史百分位为42.32%。随着今年稳增长政策的出台，疫情影响逐步出清，地产/纺服/汽车/食饮等终端需求渐改善，复苏初现。同时，2023Q1化工行业资本开支增速放缓，供需格局有望逐步改善，行业有望开启向上周期。重点关注大炼化、聚氨酯、氟化工等目前处于低估值，业绩逐步企稳的行业，重点关注万华化学、卫星化学、宝丰能源、荣盛石化、龙佰集团、巨化股份、金禾实业、万润股份等在经济复苏中业绩弹性较大的企业。 2.拥抱成长:建议关注景气边际向上+国产替代新材料 •化工行业正由大规模制造转向高质量制造，新材料如雨后春笋，新要求、新趋势、新政策使得国内企业在新材料领域攻坚克难，已突破多个领域“卡脖子”技术，新材料渗透率与国产替代进程加速提升。伴随2023年疫情出清，宏观经济企稳上升，需求有望加速复苏带来新赛道的投资机会。推荐关注合成生物学、新材料、代糖等新兴领域，重点关注凯赛生物、蓝晓科技、巨子生物、新宙邦、昊华科技、晨光新材、美瑞新材、百龙创园、凯盛新材、阿科力等随需求复苏成长性加速释放的企业。 华安证券研究所 CONTENTS 01 传统化工筑底回升，新材料景气向上 0203 关注两大主线：周期复苏+拥抱成长 关注行业龙头及成长性加速释放的企业 04 投资建议 01 传统化工筑底回升，新材料景气向上 原油价格延续回调，天然气进入消费淡季。自2022年下半年起，油价高位震荡下行，截至2023年5月5日布伦特期货结算价75.3美元/桶，较22年最高点下降41.16%。4月2日“OPEC+”提出大幅减产计划，油价小幅上升，但上涨动能持续性不够，叠加美联储强硬表态，自4月中下旬，油价延续回落态势。 天然气进入消费淡季，基本面供需宽松。供应方面，美国页岩油产量上升带动天然气供应大幅增加，需求方面，美国和亚洲稳定，欧洲有进一步下行风险。截至4月30日，液化天然气（LNG）价格为4592.7元/吨。 能源价格持续回调，成本端压力缓解 华安研究•拓展投资价值 图表12018-2023年一季度原油价格走势图表2天然气价格持续下行 140 120 100 80 60 40 20 0 2018-01-02 -20 2019-01-02 2020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02 -40 -60 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 OPEC:一揽子原油价格（美元/桶）WTI原油（美元/桶） 布伦特原油（美元/桶） 3,000 2,000 1,000 0 2016-01-102018-01-102020-01-102022-01-10 LNG（元/吨） 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 CCPI指数有所回落，PPI同比下跌、环比持平。化工品受22Q2以来内外需低迷的压制及供给端新增产能投放的影响，多数产品价格逐渐筑底。截至2023年5月6日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收4547点，较2022年初的5230点下降13.06%，较今年年初的4815点下降5.57%。 PPI同比下跌，环比持平。今年3月PPI同比为-2.5%，主要受上年同期石油、煤炭、钢材等行业对比基数走高影响。同时，受国内经济加快恢复及国际市场部分大宗商品价格走势影响，全国PPI环比持平。 化工品价格指数回落，PPI环比企稳持平 华安研究•拓展投资价值 图表32018-2023年一季度化工品价格指数走势对比图表4PPI走势及预测 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 16 14 12 10 8 6 4 2 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 0 -2 -4 -6 PPI:当月同比:翘尾因素（%）PPI:当月同比（%） 预测平均值:PPI:当月同比（%） 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 化工品价格有所改善。22年上半年化工品价格走势强劲主要由于成本端原油价格上涨，而需求支撑不足。下半年随着能源价格回落化工品价格快速下跌。2023Q1伴随需求端渐复苏，多数化工品价格有所改善，但因春节淡季、短期出口压力、地产/纺服/汽车等终端需求尚未显著修复，叠加行业资本开支持续投放等因素，多数化工品价格仍处于相对低位。 部分化工品价格较年初有所改善 华安研究•拓展投资价值 图表5部分化工品2023年初至5月初价格涨跌幅 产品 市场名称 1.1价格（元/吨） 5.4价格（元/吨） 涨跌幅 环氧丙烷 华东市场价 9200 10000 8.70% 草铵膦 华东市场价 160000 83000 -48.13% 环氧乙烷 华东市场价 6900 6500 -5.80% PX 中石化挂牌价 8000 9000 12.50% PVC 电石法PVC华东平均 5907 5744 -2.76% 丙烯 华东市场价 7010 6975 -0.50% 己内酰胺 华东市场液体 11175 12700 13.65% 己二酸 华东市场价 9900 10200 3.03% PTA 华东市场价 5540 5950 7.40% DMF 华东市场价 5950 5500 -7.56% 甲醇 华东市场价 2655 2420 -8.85% 纯MDI 华东市场价 17200 18600 8.14% 资料来源：百川盈孚，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 需求层面来看，地产、消费持续回暖，化工行业率先受益。春节以来，房地产市场持续回暖，2023年1-3月，全国房屋新开工面积同比下降19.2%，降幅较2022年全年收窄20.2个百分点；全国房屋竣工面积同比止降转增，同比增长14.7%，较2022年全年提高29.7个百分点。国际农产品价格自2022年以来始终保持高位。国内汽车市场需求回暖，2023Q1汽车产量为260.78万辆，同比增长9.26%；2022年3月，我国纺织业出口交货额为223.2亿元，同比减少8.9%。国内制造业有望加速复苏，有力支撑国内化工品需求反弹。 下游需求有望持续回暖 图表6房屋开工竣工面积累计值及同比图表72011-2023M3国内汽车产量及增速 400,000 200,000 0 2016-022017-082019-022020-082022-02 房屋新开工面积:累计值（万平方米）房屋竣工面积:累计值（万平方米） 100% 0% -100% 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 汽车产量（万辆） 同比（%） 2011201320152017201920212023M3 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 图表8国际农产品实际市场价大幅拉升图表9国内纺织出口交货值及增速 2,000 1,500 1,000 500 0 2015-01-022017-01-022019-01-022021-01-022023-01-02 玉米（美分/蒲式耳）小麦（美分/蒲式耳）大豆（美分/蒲式耳） 400 300 200 100 0 2015-032016-092018-032019-092021-032022-09 纺织业出口交货值（亿元）当月同比（%） 40% 20% 0% -20% -40% 供给层面来看，化工品产能增速放缓。自2018年开始，化工行业进入扩产周期，产能绝对数量已达到新高水平。2023Q1在建工程为3381.05亿元，同比增长46.69%，供给端新增产能持续释放，整体供需格局仍等待改善。 细分子行业来看，化工多数子行业资本开支持续增长，2023Q1同比增速中位数为31.59%。2023年一季度资本开支增长趋势延续，纯碱、钾肥、氮肥、有机硅等子行业在建工程持续增长，同比增长超过100%。 资本开支处于高位，在建工程增速放缓 华安研究•拓展投资价值 图表10基础化工板块在建工程增速放缓 2,400 1,900 1,400 900 400 -100 2014201520162017201820192020202120222023Q1 化工行业在建工程（亿元）同比（%） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：iFinD，华安证券研究所 图表11基础化工子行业2022年在建工程同比增速 图表12基础化工子行业2023Q1在建工程同比增速 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 1200.00% 1000.00% 800.00% 600.00% 400.00% 纯碱其他化学纤维 氟化工有机硅煤化工改性塑料 炭黑氨纶钛白粉 橡胶助剂 锦纶膜材料 其他橡胶制品磷肥及磷化工 复合肥聚氨酯农药 其他化学原料胶黏剂及胶带其他化学制品 无机盐氯碱 合成树脂 涤纶纺织化学制品其他塑料制品 氮肥钾肥 食品及饲料添…非金属材料Ⅲ 涂料油墨 粘胶 民爆制品 200.00% 纯碱钾肥氮肥有机硅氯碱粘胶氟化工煤化工复合肥 其他塑料制品 非金属材料Ⅲ其他化学纤维 氨纶其他化学原料 改性塑料 膜材料其他橡胶制品 橡胶助剂 锦纶无机盐农药聚氨酯 其他化学制品 钛白粉民爆制品 磷肥及磷化工食品及饲料添… 炭黑涤纶 合成树脂纺织化学制品胶黏剂及胶带 涂料油墨 0.00% -200.00% 部分主要化工品产能增速放缓 华安研究•拓展投资价值 图表13部分化工品产能增速放缓 产品名 2017年产能/万吨 2018年产能/万吨 2019年产能/万吨 2020年产能/万吨 2021年产能/万吨 2022年产能/万吨 2023年产能/万吨 2018年增长率 2019年增长率 2020年增长率 2021年增长率 2022年增长率 2023年增长率 累计增长 R32 24 27 36 51 51 51 51 12.4% 31.3% 42.0% 0.0% 0.0% 0.0% 109.5% PC 88 119 153 180 195 296 325 36.0% 28.6% 17.6% 8.3% 51.8% 9.8% 271.4% 草铵膦 1 2 2 3 3 8 9 30.8% 26.5% 32.6% 17.5% 144.8% 13.4% 615.4% 氨纶 75 78 86 95 100 114 118 4.3% 10.8% 9.6% 5.3% 14.6% 3.5% 58.1% PVC 3111 3239 3176 2615 2630 2771 2801 4.1% -1.9%