基本金属周报：衰退预期叠加国内复苏，关注结构性机会

期货研究报告|商品研究 招商期货基本金属周报 ——衰退预期叠加国内复苏，关注结构性机会 （2023年03月13日-2023年03月17日） •研究员-徐世伟 •联系电话:021-61659372 •联系人-马芸 •联系电话：18565665428 na.com.cn •xushiwei@cmschi•执业资格号：Z0001836 •mayun@cmschina.com.cn 2023年03月19日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌铅锡镍不锈钢 01周度回顾 过去一年 -16.0% -32.7% -23.5% -7.0% -43.8% -45.7% 过去一月 -4.5% -5.4% -5.3% -0.9% -11.0% -14.9% 过去一周 -1.9% -1.2% 0.8% 1.0% 4.0% 0.2% 过去一年 -8.0% -21.1% -12.2% 1.2% -13.8% -45.4% 过去一月 -2.4% -0.7% -1.9% 1.0% -13.9% -12.9% 过去一周 -2.6% -0.3% -1.8% 1.5% -2.5% -1.9% 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 2022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-02 2022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-01 本周（0313-0317）有色板块继续震荡偏弱，其中LME强弱排序为镍＞铅＞锌＞锡＞铝＞铜。 主要逻辑在于：上周海外美国硅谷银行等银行和欧洲瑞信银行的危机持续发酵，避险情绪压制基本金属价格。但周四夜盘期间欧央行拉加德加息后发言称随时准备提供流动性支持，在加上瑞士央行提出将给到500亿瑞士法郎的支持，瑞信风暴带来的避险情绪有所回落。面对流动性风险，市场对于美联储的加息预期下降，降息预期提升。同时，海外十年期美债隐含通胀预期下行，市场衰退预期加深。国内需求持续恢复，各个金属基本面从现货升水，价格结构，进口窗口，库存去化等方面呈现旺季特征，金属价格得到一定支撑。 02下周观点 供应及变化 需求及变化 库存及变化 标的估值 交易逻辑 策略 周度关注 风险提示 铜 铜矿端扰动恢复，精持续恢复，同比转正持续去库偏高铜产量有望增加 铝 减产落地，在产产能环比恢复缓慢，同比 海外衰退预期，国内复苏持续 海外衰退预期， 单边观望，关注月间正套 单边观望，关注月间正 美联储议息会议，国内需求恢复不及预欧美PMI,海外银行期，海外流动性风险 危机 美联储议息会议，国内需求恢复不及预 周度增加8万吨 为负开始去库偏低 国内复苏持续 套欧美PMI,海外银行期，海外流动性风险危机 云南减产，海外炼厂 锌 复产，国内供应小幅旺季预期逐步兑现低位去库中性收缩 旺季背景下需求好转 单边观望，关注月间正套 美联储议息会议，国内需求恢复不及预欧美PMI,海外银行期，海外流动性风险 危机 铅 利润中等，产能逐步转入消费淡季，终端投放，预计偏宽松领域数据走弱，预计 消费走弱 低位震荡中性 弱驱动下铅价预区间操作计区间震荡 步入消费淡季下蓄暂无电池开工情况 锡 随着锡价不断下落，国内锡整体需求依旧累库结束，库存出现 宏观偏空，基本 海外供应进一步增加， 国内冶炼厂开工率走低迷，等待旺季来临低令供应减少 印尼湿法、火法产量不锈钢出口消费不及 去化中性 面偏空观望印尼锡锭出口 美联储3月议息会 国内需求不及预期 镍 逐步放量，电解电积预期，新能源用纯镍 低位补库中性偏高宏观中性，微观观望 议，3月新能源与库存累积不及预期、 镍产能逐渐释放 占比回升 偏空不锈钢高频需求数 据 海外银行风险蔓延 不锈钢 3月产量维持高位，国内下游、出口节后短期减产预期升温，需求继续偏弱，关注 高位去库中性 宏观中性，微观 中性观望 美联储3月议息会社库去化不及预期，议美国银行风险蔓延 供给边际减少4月需求变化 整体逻辑：上周是风险扩散并发酵的一周，周四夜盘情绪略有企稳，但很难判断风险是否完全消化。 上周继美国硅谷银行破产后，美国另外几家小银行爆出类似问题，但起初市场并不在意，只因为这些银行规模有限。而周三下午，瑞信银行的问题突然暴雷，市场大幅下跌。虽然周四夜盘拉加德讲话称会在必要时提供流动性，瑞士央行也愿意提供流动性支持，基本金属在当晚止跌。但是，目前很难判断该风险是否完全是否。另外，银行业的风险也揭示出加息后对经济的实际影响，通胀预期下行，衰退预期提升。CPI同比如期下行，但环比上升。美联储加息预期大幅下行，降息预期大幅增加。同时国内月度经济数据向好，国内降低银行准备金率25bp,支撑国内复苏信心。同时微观来看，铜月差结构，现货升水，进口窗口，库存去化均显示国内经济复苏，但国内复苏的力度能否抵消海外的衰退预期影响，目前并不十分乐观。铝锌上也存在类似旺季特征但并不强势，铅锡镍不锈钢上面旺季特征暂时不明显。 推荐策略：我们对有色维持中长期看好的整体观点，短期可能出现避险情绪缓和带来的企稳，但衰退预期压制下，基本金属近期或暂时难以持续走强。相对单边价格，我们当下更加建议关注旺季特征下，铜铝锌等品种国内月差正套，现货升水，进口窗口打开等机会。 下周关注：美联储议息会议，欧美PMI,海外银行危机演化。 03 行业分析：铜 衰退预期叠加国内复苏，单边走弱结构走强 铜：宏观：3月5月预期均加息25bp，但6月7月预期各降息25bp 3月联邦基金利率概率5月联邦基金利率概率 100% 80% 60% 40% 20% 0% 450-475475-500500-525 86% 60% 62% 上一周上一日目前 80% 60% 40% 20% 0% 475-500500-525525-550 69% 57% 21% 上一周上一日目前 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 6月联邦基金利率概率 45% 31% 2% 450-475475-500500-525 上一周上一日目前 50% 40% 30% 20% 10% 0% 7月联邦基金利率概率 425-450450-475475-500 6% 0% 2% 上一周上一日目前 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 固定资产投资完成额:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 2007-02 2007-10 2008-06 2009-02 2009-10 2010-06 2011-02 2011-10 2012-06 2013-02 2013-10 2014-06 2015-02 2015-10 2016-06 2017-02 2017-10 2018-06 2019-02 2019-10 2020-06 2021-02 2021-10 2022-06 2023-02 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜人民币兑美元房屋竣工面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 0.16 0.16 0.15 0.15 0.14 0.14 0.13 90 70 50 30 10 -10 -30 房屋施工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 10 ICSG全球铜矿产量 ICSG:原生精炼铜产量:当月值 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 550000 smm精铜产量 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 未锻造铜及铜材进口 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 废铜进口（金属吨） 2020202120222023 16 14 12 10 8 6 4 2 0 123456789101112 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 国内废铜产量（金属吨） 2020年2021年2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月19日4月3日6月12日8月15日9月19日10月24日12月12日 精铜制杆周度开工率 2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 废铜杆周度开工 70 60 50 40 30 20 10 0 1月6日2月18日4月8日6月17日7月23日9月2日10月21日11月26日 2017线缆开工率 2020 2023 2018 2021 2019 2022 120 100 80 60 40 20 漆包线行业开工率 2019年2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 13 123456789101112 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2017铜管开工率20182019 202020212022 2023 123456789101112 空调外销 同比201720182019 2020202120222023 2000 1500 1000 500 0 空调排产总量 同比201720182019 2020202120222023 123456789101112 空调内销 同比201720182019 2020202120222023 40% 20% 0% -20% -40% -60% 1000 800 600 400 200 0 123456789101112 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 1500 1000 500 0 1 0 0 0 0 0 -1 123456789101112 14 90 80 70 60 50 40 30 20 10 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 201