基本金属周报：刺激预期叠加加息暂缓，金属价格企稳震荡

期货研究报告|商品研究 招商期货基本金属周报 ——刺激预期叠加加息暂缓，金属价格企稳震荡 （2023年05月29日-2023年06月02日） •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 •研究员-颜正野 •yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82763240 •职业资格号：Z0018271 2023年06月04日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡 01周度回顾 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 伦铜指数 伦铅指数 伦铝指数 伦镍指数 伦锌指数 伦锡指数 过去一年 -12.6% -18.7% -41.2% -6.6% -25.7% -26.5% 过去一月 -4.0% -2.5% -13.1% -3.5% -13.0% -0.7% 过去一周 3.2% 2.4% 1.9% -1.3% -0.4% 3.7% 过去一年 -9.0% -11.6% -26.7% -1.5% -27.9% -19.8% 过去一月 -1.8% -0.6% -9.3% -1.4% -10.6% -0.8% 过去一周 2.5% 1.5% 0.0% -1.4% -0.3% 4.5% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 本周（0529-0604）有色板块企稳反弹，其中LME强弱排序为锡＞铜＞铝＞锌＞镍＞铅。 主要逻辑：本周是国内外驱动均出现边际变化的一周。海外来看，债务上限协议达成，欧美制造业PMI数据走弱，非农数据走强，美联储传声筒记着称美联储官员暗示他们会在6月议息会议上维持利率不变。国内传言刺激政策出台，其中包括地产三条红线的考核可能优化，导致房地产股票大涨，竣工端商品玻璃直接涨停。 02下周观点 供应及变化 需求及变化 库存及变化 标的估值 交易逻辑 策略 周度关注 风险提示 铜 铜矿到精铜供应充裕，废铜短价格反弹后当期需 国内刺激预期，海 国内刺激政策，国国内刺激不及预期， 期供需两弱 铝 云南产能6月复产，周度在产 求走弱但有刺激预 期 价格下跌后环比小 去库偏高 外加息预期6月暂停区间震荡 国内刺激预期，海 内进出口信贷数据美元指数再度走强 国内刺激政策，国国内刺激不及预期， 产能维持 幅上行国内去库加速中性 外加息预期7月暂停，震荡 复产叠加淡季 内进出口信贷数据美元指数再度走强 矿端如期释放增量，炼厂开工消费淡季预计需求 悲观预期缓解，价 国内刺激政策，国国内刺激不及预期， 锌 走平，后续受利润影响或部分 停产检修 走弱低位震荡中性 格震荡寻底观望 内进出口信贷数据美元指数再度走强 原生 开工走平，再生原料偏紧，消费淡季，季节性 供需同步走弱，价 铅 利润偏弱，开工积极性降低，回落明显，需求走 整体供应走弱弱 低位震荡中性 格区间震荡区间操作再生周度开工变化暂无 镍 电镍、镍铁与中间品环比产量三元排产同比持平，交割品历史低位去 宏观中性，微观偏 新能源需求端政策交割品极低库存下 均上升，俄镍集中到港 不锈钢产量环比继 库偏高 空中性偏空 落地，6月三元材料的带来的流动性风 续上升排产险 不锈钢 300系产品产能、产量继续预家电6月排产延续高宏观中性，微观中震荡，空镍/不锈钢5月第三周300系社海外需求超预期回 期上升，镍铁预期放量 增，5月海外需求尚 可 当期需求偏弱，但 中性去库中性 性 宏观转好，基本面 比价库数据，6月排产量落，镍铁供需过剩 以至炉料价格大跌 国内刺激政策，国国内需求恢复不及 锡 锡矿依旧偏紧，冶炼环比持平 预期偏强高位累库偏低 偏多买入 内进出口信贷数据预期，海外流动性 风险 整体逻辑：上周国内外都出现了明显的边际变化。国内伴随PMI等经济数据继续走弱，对刺激的预期开始走强。传闻国家在地产方面三条红线的考核会有优化，引燃做多的情绪。但周五国常会和周末暂时未见相关消息落地。虽然消息暂时没有出台，但是从股市北上资金在周五的大幅流入，人民币走强，商品走强我们可以认为市场对刺激的信心较强。海外有美联储喉舌记者称美联储官员准备在6月暂停加息，CME显示6月不加息概率大幅提升但7月加息预期提升，市场预期年内11月降息一次。周五强劲的非农让美元再次冲高，金属价格略有回落。 推荐策略：短期来看，有色经历过4月中旬开始的下跌，从时间和空间角度，短期确实有企稳修整的需求。同时国内外宏观预期上的边际变化正好让价格在此处反弹和修整。当下来看，对于加息预期的摆动和国内刺激的预期已经部分计入价格，虽然下周初我们预期乐观情绪延续，但追多我们需要看到国内实际的政策出台。在此之前，我们对有色金属的操作建议为以区间震荡看待。版块内，铜或在63000-66000之间震荡。电解铝虽然是竣工端品种，但复产，淡季叠加成本下行，上行驱动不足。锌由于前期下跌流畅，已经在90分位附近，下行空间有限，需求好转，或跟随黑色金属反弹。铅供需双弱，继续区间震荡。镍需要关注新能源需求改善的边际变化，但伴随国内进口，挤仓风险解除可能导致短期回落。锡供应减少，需求好转预期较强，建议作为版块内多配。 下周关注：中国刺激政策出台，国内进出口和信贷数据发布。 03 行业分析：铜 国内外宏观短期向好，铜价反弹后企稳震荡 铜：宏观：后四次加息预期0,25,0,-25bp，6月加息预期暂停7月加息 9月联邦基金利率概率 11月联邦基金利率概率 475-500500-525525-550 450-475475-500500-525 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 47% 49% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 38% 40% 42% 39% 上一周上一日目前上一周上一日目前 100% 80% 60% 40% 20% 0% 6月联邦基金利率概率 77% 75% 36% 475-500500-525525-550 上一周上一日目前 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 7月联邦基金利率概率 475-500500-525525-550 41% 32% 21% 上一周上一日目前 铜：宏观：国内PMI走弱抬升刺激预期，美国非农新增超预期 中国:PMI中国:PMI:新订单70 中国:PMI:新出口订单中国:PMI:出厂价格65 中国:PMI:在手订单60 7055 美国:供应管理协会 (ISM):制造业PMI 美国:制造业PMI:季调 欧元区制造业 6550 60 :PMI 5545 40 50 45 4035 35 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 3030 越南:制造业PMI 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 韩国:制造业PMI:季调中国台湾:官方制造业 PMI 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 美国:新增非农就业人数:初值美国:失业率:季调 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 10 铜：供应：4月铜产量环比持平同比增15%，铜材进口4月同比-12% ICSG全球原生精铜产量 2020年 2021年 2022年 2023年 2000 1800 1600 1400 1200 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 未锻造铜及铜材进口 800000 700000 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ICSG全球铜矿产量 2020年2021年2022年2023年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000000 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 550000 smm精铜产量 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 废铜进口金属吨 2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 国内废铜产量（金属吨） 2020年2021年2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月20日4月2日5月8日7月3日8月29日10月9日11月27日 精铜制杆周度开工率 废铜杆周度开工 70 90 2021年2022年2023年60 8050 7040 6030 50 4020 3010 20 漆包线行业开工率 2020年 2021年 2022年 2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 0 1月6日2月18日3月31日5月12日7月8日9月2日10月21日11月26日 电线电缆开工率 20192020202120222023 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 铜材开工率 2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 铜板带开工率 2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电池片月度产量电池片月度产量：同比 100 80 60 40 20 0 -20 500 400 300 200 100 0 -100 产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 60000 50000 40000 30000 20000 10000 30城地产成交套数 2020年2021年2022年2023年 250000 200000 150000 100000 5