贵金属周度报告：美非农数据表现超预期，收紧预期卷土重来

期货研究报告|商品研究 周度报告 美非农数据表现超预期，收紧预期卷土重来 2022年08月08日 贵金属周度报告20220801—20220805 上期所黄金主力合约走势图 上期所白银主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 徐世伟 021-61659372；0755-23905171， xushiwei@cmschina.com.cn F0307617Z0001836 微信公众号：招商期货研究所 本期投资策略： 投资标的当期持仓上期持仓变化黄金、白银做多做多不变 金银套利做空做空不变 全球白银库存进分化，纽约库存回落，不过依旧在10000吨左右，国内白银显性库存反弹，也维持在4000吨附近 贵金属ETF持仓中，黄金和白银持仓分化，白银持仓小幅增加，黄金持仓减少9吨 CFTC黄金与白银机构净多持仓也出现分化，黄金持仓重新转为净多，而白银依旧处于净负持仓，不过幅度收窄 美7月非农就业表现远超预期，新增就业52万人，创过去4个月新高，市场对9月加息幅度的预期提升 操作建议：贵金属：美国公布7月非农数据，表现出色远超预期，令此前加息放缓的预期降温，而上周多位美联储官员也密集讲话支持进一步加息应对通胀。从细分数据看，酒店服务业以及专业商业领域依旧是新增就业的主力，显示经济确实如美联储官员所属的依旧强劲。不过整体工资水平同比上涨5.2%，进一步提升了工资-通胀螺旋，市场后期将进一步关注通胀数据。我们预计贵 金属近期反弹可能暂时告一段落，但是中长期我们担忧在收紧状态下的经济衰退等高度不确定性事件，所以对于贵金属建议依旧维持多配。 风险提示：经济数据表现超预期。 敬请阅读末页的重要声明 一、贵金属近期行情回顾 日期 华通定盘 价 Au主力Ag主力白银T+D 伦敦金 伦敦银 金银比 图1：贵金属期货现货价格变化 2022/8/54427391.1447044451774.7219.88689.24 2022/8/14427385.8444344251772.2320.3487.13 变化05.3027202.488-0.4542.11 资料来源：Wind,招商期货 图2：COMEX白银库存与上期所库存图3：上海黄金交易所白银库存 3,500 3,000 2,500 2,000 上期所库存（左轴）Comex库存（右轴） 14,50 12,50 10,50 6,000 5,000 4,000 1,500 1,000 500 0 2017-08-022019-08-022021-08-02 2019/8/162020/6/162021/4/162022/2/16 8,500 3,000 6,500 2,000 4,500 1,000 2,500 0 资料来源：Wind,招商期货资料来源:Wind,招商期货 图4：国内白银显性库存5：金交所Ag（TD）递延费方向与交收量（正为多空，负为空付多） 国内白银显性库存 金交所白银库存（吨）上期所白银库存 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Jun-19Feb-20Oct-20Jun-21Feb-22 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 -100,000 -200,000 -300,000 -400,000 -500,000 -600,000 Jun-21Sep-21Dec-21Mar-22Jun-22 资料来源：上期所、金交所、招商期货资料来源:上期所,招商期货 图6：伦敦黄金库存(吨)图7：伦敦白银库存（吨） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21 40,000 38,000 36,000 34,000 32,000 30,000 28,000 26,000 Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2020-01-06 2021-01-06 2022-01-06 图8：白银TD与上期所白银主力价差图9：走私利润 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 May-18Jan-19Sep-19May-20Jan-21Sep-21May-2 资料来源：Wind,招商期货资料来源:Wind,招商期货 图10：金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 May-18Nov-18May-19Nov-19May-20Nov-20May-21Nov-21May-22 资料来源：WIND,招商期货 图11：CFTC黄金机构持仓图12：CFTC白银基金持仓 机构套保净头寸 散户净头寸 机构投机净头寸 其他报告净头寸机构套保净头寸掉期净头寸 400,000 300,000 200,000 100,000 0 -100,000 -200,000 -300,000 -400,000 2017/7/252019/7/252021/7/25 管理基金净头寸 其他套利 商业净头寸 掉期商净头寸 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 -80,000 Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22 资料来源：Wind,招商期货资料来源:Wind,招商期货 图13：黄金ETF基金持仓图14：白银ETF基金持仓 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 etf持仓合计isharesSPDR SGOLGBSGOLD SGBS 30,000 SLV SIVR PHAG 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2019-01-242020-01-242021-01-242022-01-24 Jun-19Feb-20Oct-20Jun-21Feb-22 资料来源：Wind,招商期货资料来源:Wind,招商期货 图15：智利白银月度产量（吨）图16：智利白银月度产量累计值（吨） 160 140 120 100 80 60 2019年 2020年 2021年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2019年 2020年 2021年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 图17：秘鲁白银月度产量（吨）图18：秘鲁白银月度产量累计值（吨） 5,000 400 300 200 100 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 图19：墨西哥白月度银产量（吨）图20：墨西哥白银产量累计值（吨） 550 500 450 400 350 300 250 2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022 7,200 6,200 5,200 4,200 3,200 2,200 1,200 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 图21：美国造币局累计银币销售（吨）图22：美国银币现货升水 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2016/11/272018/11/272020/11/27 资料来源：wind，招商期货资料来源:wind，招商期货 图23：澳大利亚银币累计销售（吨）图24：澳大利亚银币现货升水 7002018年2019年2020年2021年2022年 600 500 400 300 200 100 0 1.00 澳大利亚银币现货升水 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -0.20 -0.40 2021/8/232021/10/232021/12/232022/2/232022/4/23 资料来源：wind，招商期货资料来源:wind，招商期货 图25：加拿大银币销售（吨）图26：印度白银进口盈亏（含税） 15 350.0 300.010 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 2018年2019年2020年2021年 第一季度第二季度第三季度第四季度 5 0 -5 -10 2019/7/312020/3/312020/11/302021/7/312022/3/ 资料来源：wind，招商期货资料来源:wind，招商期货 图27：香港银锭出口累计图28：香港银锭出口至印度累计 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关，招商期货资料来源:海关，招商期货 图29：印度白银月度进口累积值图30：日本银粉出口至中国月度图 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 350 300 250 200 150 100 50 0 20182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关，招商期货资料来源:海关，招商期货 图31：日本银粉出口至中国累积图图32：日本银粉出口至全球 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018 2019 2020 2021 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 日本银粉出口至全球 2018 2019 2020 2022 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关，招商期货资料来源:海关，招商期货 上周美国7月非农数据石破天惊，大增非农就业人数达到52.8万人，创今年2月以来最大增幅，远超市场预期的25万人，此外，7月失业率进一步下降至3.6%。强劲的就业数据一扫此前市场对于经济硬着陆的担忧，也给了美联储更多货币政策空间应对通胀问题。数据公布后，贵金属全线回落，回吐了上周美联储放松加息预期下的部分涨幅。截至