铝：商品虽超跌反弹 铝基本面仍在走弱

铝:商品虽超跌反弹铝基本面仍在走弱 银河期货：王颖颖 投资咨询资格证号：Z0014913 目录 第一章复盘与策略展望 GALAXYFUTURES1 1.1当前基本面 具体情况 多空 原料成本端 煤炭价格企稳，5500大卡在千元关口反复博弈；氧化铝方面价格阴跌,预焙阳极5月份大跌850元/吨；山东某大厂自备电煤炭招标基准价从0.196降至0.17元/卡；5月份预计全社会加权平均成本降至1.6~1.65万元/吨； 空 供应端 本周电解铝产能运行基本稳定，5月中旬西南地区降水大幅改善，减产担忧减弱，后市进入复产的交易博弈；二三季度供应的主要增量来自贵州的恢复以及云南地区的复产； 空 库存 本周电解铝周度去库1.5万吨至78.3万吨，节后社会库存数据去库放缓，但是铝棒累库2.2万吨；假期西南地区到货量略有增加，主要是来自华东地区的转运，巩义地区消费走弱，略有增库；华东地区库存进一步去化，维持紧张； 多 需求端 1、节后现货市场略有补库，华东地区表现较好，巩义及华南表现一般；2、目前由于铝水长单的约束和铸棒亏损时间有限，预计铝棒产量短期内大幅下滑的概率较低，但是负反馈已经有所展现，下游反馈需求乏力，新订单下滑较多，与PMI制造业指数基本一致，开始主动去库存；3、本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周降1.7个百分点至63.8%。分版块来看，受五一假期及订单走弱影响，周内多数板块开工率出现下滑，其中再生铝合金板块跌幅较大，原生合金、铝线缆及铝型材板块开工率小幅下调1-2个百分点；铝板带及铝箔企业假期基本不停产，生产尚可持稳； 空 宏观情绪 本周宏观偏空，美联储公布利率决议加息25个基点靴子落地，美联储议息会议声明模棱两可，但是衰退的担忧依然存在，美国第一银行事件导致市场担忧情绪再起；国内4月份制造业PMI指数再度跌落50荣枯线以下至49.2，假期房地产数据同比大幅下滑； 空 单边策略 基本面仍旧在走弱，淡旺季转换之中，但是由于工业品整体超跌反弹，市场氛围略有改善，铝价短期或将震荡调整，但是中期来看，需求乏力、成本崩塌、供应进入恢复阶段的基本面基础之上，铝价仍有进一步回落的空间，等待反弹后继续沽空操作； 震荡偏空 套利策略 等反弹后购入看跌期权。 1.2重要数据 价格价差 内外比值 原料价格 下游价格库存数据 铝 5月5日 5月4日 4月28日 4月27日 4月26日 较上周末 较上月末 长江现货价格 18360 18510 18480 18570 18760 -120 -120 对当月升贴水 10 -10 -20 -20 -10 30 30 月差（当月-3个月，10：15分） 125 90 80 75 75 45 45 电解铝利润（山东自备电估算）3344.363494.363462.443210.533426.96-118.08-118.08 LMECash-3M-8.75-8.7512.00-10.50-13.75-20.75-20.75 沪伦比值7.957.907.927.967.960.030.03 进口现货盈亏（元/吨）-516.26-821.46-635.62-575.73-570.12119.37119.37 动煤秦岛（5500大卡）99899899899599000 国产氧化铝指数28942894289528962897-1-1 澳洲氧化铝FOB348348353353353-5-5 预焙阳极山东价格452545254525537553750.00.0 佛山型材白料废铝1560015650156501565015750-50-50 精废价差27602860283029203010-70-70 佛山铝棒加工费（元/吨）340330370300280-30-30 SMM铝锭社会库存（万吨）83.583.585.385.388.5-1.8-1.8 SMM铝棒社会库存（万吨）15.7715.7714.214.214.91.571.57 LME铝库存（吨）563300563300565300570300571800-2000-2000 上期所仓单133818138258141811149352153196-7993-7993 目录 第二章供应、成本情况分析 2.1成本趋于下滑 2.2国内供应短期利多单中期偏空 2.3海外产量短期内变动不大 GALAXYFUTURES4 电力成本 煤炭市场进入淡季 2.1.1 全国铝厂电力加权价格走势（单位：元/千瓦时） 全国加权平均电价 0.6000 0.5500 0.5000 0.4500 0.4000 0.3500 0.3000 0.2500 0.2000 5 GALAXYFUTURES 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2018/5/1 2018/8/1 2018/11/1 2019/2/1 2019/5/1 2019/8/1 2019/11/1 2020/2/1 2020/5/1 2020/8/1 2020/11/1 2021/2/1 2021/5/1 2021/8/1 2021/11/1 2022/2/1 2022/5/1 2022/8/1 2022/11/1 2023/2/1 2023/5/1 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 8000.00 7000.00 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 2018/6/1 2018/8/1 2018/10/1 阳极价格随石油焦、煤沥青下跌而下滑 预焙阳极山东某厂采购价（元/吨） 2018/12/1 2019/2/1 大厂煤炭招标价格 山东某铝厂自备电厂动力煤采购价（单位：元/大卡） 2019/4/1 2019/6/1 2019/8/1 2019/10/1 2019/12/1 2020/2/1 2020/4/1 2020/6/1 2020/8/1 2020/10/1 2020/12/1 2021/2/1 2021/4/1 2021/6/1 2021/8/1 2021/10/1 2021/12/1 2022/2/1 2022/4/1 2022/6/1 2022/8/1 2022/10/1 2022/12/1 2023/2/1 2023/4/1 2.1.2氧化铝 铝矾土价格 烧碱价格 国产高品铝土矿 700高品铝矿(山西)高品铝矿(河南)高品铝矿(贵州)高品铝矿(贵州)600 500400 300 200 100 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 900.00 700.00 500.00 300.00 100.00 烧碱价格 氧化铝价格 氧化铝成本利润 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 氧化铝价格 氧化铝全国加权平均成本及利润 4300 平均利润 加权平均成本 山西现货月均价 3800 3300 2800 2300 1800 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 氧化铝(山东)氧化铝(山西)氧化铝(贵州)澳洲氧化铝FOB 600 550 500 450 400 350 300 250 2016/3/1 2016/7/1 2016/11/1 2017/3/1 2017/7/1 2017/11/1 2018/3/1 2018/7/1 2018/11/1 2019/3/1 2019/7/1 2019/11/1 2020/3/1 2020/7/1 2020/11/1 2021/3/1 2021/7/1 2021/11/1 2022/3/1 2022/7/1 2022/11/1 2023/3/1 200 GALAXYFUTURES6 2014-11-01 2015-04-01 2015-09-01 2016-02-01 2016-07-01 2016-12-01 2017-05-01 2017-10-01 2018-03-01 2018-08-01 2019-01-01 2019-06-01 2019-11-01 2020-04-01 2020-09-01 2021-02-01 2021-07-01 2021-12-01 2022-05-01 2022-10-01 2023-03-01 氧化铝 氧化铝国内产量 2.1.3 氧化铝海外产量 全球氧化铝月产量 2023年 2022年 2021年 2020年 12500 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 氧化铝净进口量 氧化铝净进口数据 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 7 GALAXYFUTURES 350 300 250 200 150 100 50 0 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 2013-01-01 2013-06-01 2013-11-01 氧化铝进出口利润 氧化铝进出口利润（单位：元/吨） 2014-04-01 2014-09-01 2015-02-01 西南地区 2015-07-01 2015-12-01 2016-05-01 2016-10-01 2017-03-01 晋豫地区 2017-08-01 2018-01-01 2018-06-01 2018-11-01 2019-04-01 其他地区 2019-09-01 2020-02-01 2020-07-01 2020-12-01 2021-05-01 2021-10-01 2022-03-01 2022-08-01 2023-01-01 平均利润 全国加权平均成本 长江现货月均价 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 2016/5/1 2016/9/1 2017/1/1 2017/5/1 2017/9/1 2018/1/1 2018/5/1 2018/9/1 2019/1/1 2019/5/1 2019/9/1 2020/1/1 2020/5/1 2020/9/1 2021/1/1 2021/5/1 2021/9/1 2022/1/1 2022/5/1 2022/9/1 2023/1/1 2023/5/1 2.1.4电解铝成本利润 全国加权平均成本 山东地区成本与利润 7000 华东自备电电解铝冶炼利润 电力成本氧化铝成本阳极成本利润现货价格（右轴） 6000 10000 20500 5000 8000 20000 4000 19500 3000 6000 19000 2000 18500 4000 1000 18000 0 2000 17500 -1000 17000 -2000 0 16500 -2000 16000 GALAXYFUTURES8 9 GALAXYFUTURES 2019-01-31 2019-03-31 2019-05-31 2019-07-31 2019-09-30 2019-11-30 2020-01-31 2020-03-31 2020-05-31 2020-07-31 2020-09-30 2020-11-30 2021-01-31 2021-03-31 2021-05-