锌期货期权月报：锌市场2023年4月回顾与5月展望-下行趋势确立 锌价易跌难涨

请务必阅读最后重要事项 第1页 目录 锌期货期权月报 Zinc Futures Monthly Report 下行趋势确立 锌价易跌难涨 --锌市场2023年4月回顾与5月展望 摘要： 展望5月份，锌价仍将延续下行趋势，在宽波动中震荡下移，区间20000-23000。随着中国逐步走入需求淡季，以及锌矿供应的逐步增加和欧洲冶炼的陆续复产，锌基本面存在继续走弱的可能，此外欧美部分银行暴雷风波的持续发酵将削弱交易者的长期风险偏好。 衰退预期升温 ，顺周期 品种承压 。美联储5月议息会议 加息25bps，符合市场预期。鲍威尔表示，通胀虽然有所缓和，但是远高于目标，若未来通胀居高不下，美联储不会降息。与此同时，2023年以来公布的美国非农就业、通胀和零售销售数据均超出预期，意味着美国过热的经济仍需要进一步紧缩来降温。作为顺周期品种，锌价与联邦利率通常表现为正相关，加息见顶意味着锌价将进一步承压。因此，未来美国经济数据与美联储的会议仍将主导市场，一旦与通胀相关的因子继续超出预期，市场可能再度重现衰退交易。此外，欧美银行系统风波仍在持续，意味着当前高利率环境下未来海外金融风险脆弱性仍可能超出预期。 过去两年支撑锌价最大的因素—欧洲能源危机—正在消退。随着市场对俄乌冲突的消化，以及欧洲气温回暖，海外能源价格大幅下跌至俄乌冲突之前的水平。欧洲Nyrstar的AUBY冶炼厂已经宣布3月份开始复产，意味着当地冶炼复产已经开始兑现，如果未来有更多的企业复产，那么海外锌的紧缺逻辑也将不复存在。 锌矿供应正逐步宽松。随着海外矿山的进一步修复，以及拉美供应扰动的解决，海外矿产正在稳步复苏。泰克资源和韩国锌业公司将2023年亚洲锌精矿benchmark价格确定为274美元/干吨，高于市场预期，相较于2022年230美元/干吨的基准价格也增长了19%，这是自2008年以来的第二高水平，反应了锌矿宽松的一致性预期。从冶炼端来看，当前加工费和二八分成令企业利润较为丰厚，刺激开工积极性，精炼产量有望维持高位。 需求端来看，海外已经显现出衰退的迹象，而国内基建开工尚可，但地产开工、汽车仍偏弱势，总体来看未见超出季节性的表现。四月以后，国内消费意外降温，新增订单持续减少，“旺季不旺”的格局已经确立。五月进入淡季后，需求预期可能进一步悲观。 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 作者：有色与新能源金属研究中心 尹心 执业编号：F03088994（执业资格） Z0016663（投资咨询） 联系方式：yinxin@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年5月5日星期五 请务必阅读最后重要事项 第2页 第一部分 锌行情回顾.....................................................................................................................................................3 第二部分 宏观分析 .........................................................................................................................................................4 一、紧缩如期而至 大宗熊市难以避免 ............................................................................................. 4 二、中国进入复苏周期 宏观利好迎来兑现期 .................................................................................. 6 三、俄乌冲突反复 关注能源价格走势 ............................................................................................. 7 第三部分 供应分析 .........................................................................................................................................................9 一、负面扰动因素增加 未来供应曲线被抹平 .................................................................................. 9 二、精炼锌产量有望迎修复性反弹 但扰动因素仍存 .................................................................... 13 三、海外矿供应宽松 进口量稳步回升 ........................................................................................... 18 四、国内外库存分化 库存仍处偏低水平 ....................................................................................... 20 第四部分 需求分析 ...................................................................................................................................................... 21 一、“银四”未能兑现 需求预期转弱 ................................................................................................ 22 二、政策持续加码 基建引领下一轮增长 ....................................................................................... 24 三、新能源时代 锌消费进入新篇章 ............................................................................................... 28 第五部分 供需平衡表预测 ......................................................................................................................................... 30 第六部分 技术分析和季节性分析............................................................................................................................ 33 一、沪锌技术分析 .............................................................................................................................. 33 二、沪锌季节图分析 .......................................................................................................................... 34 三、套利分析 ..................................................................................................................................... 35 第七部分 上期锌期权市场分析 ................................................................................................................................ 35 第八部分 LME持仓分析 ............................................................................................................................................ 37 第九部分 总结全文和操作建议 ................................................................................................................................ 38 一、锌市展望 ..................................................................................................................................... 38 二、企业风险管理建议 ...................................................................................................................... 39 相关股票.......................................................................................................................................................................... 40 请务必阅读最后重要事项 第3页 第一部分 锌行情回顾 图1-1沪锌和伦锌走势图 数据来源：Wind、方正中期研究院整理 2023年4月，全球锌价表现为大幅回调的走势。截至4月28日，沪锌主力合约月度累计跌幅6.28%，收于21335元/吨附近；LME3个月锌合约在4月累计跌幅逾8.99%，收于2646美元/吨附近。进入四月海外宏观压力加剧，一方面是最新的经济数据表明美国的经济仍偏过热，粘性通胀难以消退，意味着美联储货币紧缩压力仍存，另一方面则是SVB银行和瑞信银行等海外银行风险暴露令市场情绪大幅升温，工业品普跌。从基本面来看，四月是旺季尾声，此前市场预期的景气需求并未兑现，市场情绪开始发生反转。与此同时，欧洲能源价格持续下行，并未受地缘政治的影响，平均电费大幅回调至俄乌冲突之前的水平，欧洲冶炼复产预期兑现，海外短缺预期开始松动。 ():LME3(): 请务必阅读最后重要事项 第4页 第二部分 宏观分析 一、紧缩如期而至 大宗熊市难以避免 通胀通胀梦魇难消，紧缩压力升