橡胶市场4月行情回顾与5月展望：库存压力偏大 胶价低位震荡

橡胶期货月报 RubberFuturesMonthlyReport 库存压力偏大胶价低位震荡 作者：生鲜软商品组张向军 执业编号：F0209303(从业)Z0002619(投资咨询) 摘要： -橡胶市场4月行情回顾与5月展望 联系方式：010-68571692/zhangxiangjun@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2023年5月7日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 4月份，沪胶持续低位震荡，主力合约大部分时间在 11600-12000元之间波动。截至4月23日，青岛地区天胶 保税和一般贸易合计库存量70.33万吨，较上年同期大幅增加87%，全国社会库存135.2万吨，同比增幅22%。尽管春节后汽车及轮胎生产形势相对乐观，但天胶累库仍无见顶迹象，供应压力沉重是当前胶市的主要利空因素。3月底开始，海南胶区陆续开割，但受降雨偏少的影响，新胶上市数量有限。云南产区则受严重干旱和白粉病的困扰，4月份大部分胶园休割，胶市产量同比大减。云南天胶集团特地向上期所发函说明今年云南天胶产量预计大幅下降。受此消息的刺激，4月25日沪胶主力合约一度反弹至12230元，但因市场谨慎看待天胶减产预期，且现货库存压力偏大，胶价很快冲高回落，低位震荡格局还在持续。 进入5月之后，外胶进口累库或许会出现季节性放缓，如果库存见顶回落，对于胶价会有利多支持。此外，云南、海南产区降雨情况将决定新胶上市规模，也会影响市场供应。还有，5月份国内汽车（特别是重卡）、轮胎产销可能低于4月，若无政策利好刺激，橡胶需求恐难出现显著改善。当然，胶价已处于历史低位，下行空间有限，或许在现货库存开始消库之后会逐渐回升。 目录 一、行情综述3 二、全球天胶需求预期略降供应将有小幅增长4 （一）预计全球天胶小幅增产4 （二）缺芯问题预计在2023年底缓解5 三、云南干旱导致割胶推迟进口胶压力较为突出6 （一）产区干旱拖累国内割胶进度6 （二）外胶进口增加现货库存偏高7 （三）国内汽车销售形势欠佳重卡销量不及预期8 （四）轮胎企业开工率保持较高水平8 （五）国内天胶供需形势分析9 四、橡胶市场价差分析10 （一）期现价差分析10 （二）期货合约跨期价差分析11 （三）天然橡胶5号胶与20号胶价差分析11 五、橡胶期货季节性分析12 六、橡胶期权市场13 七、行情展望及操作建议14 八、相关股票价格及涨跌幅15 一、行情综述 图1-1上海期货交易所橡胶主力合约近期走势资料来源：Wind方正中期研究院 图1-2上海能源交易中心20号胶主力合约近期走势 资料来源：Wind方正中期研究院 2023年4月份，沪胶低位震荡，云南干旱题材短暂刺激主力合约反弹至12200元上方，但很快再 次回到12000元以下。尽管国内汽车及轮胎产销形势尚可，但天胶现货持续累库带来的供应压力仍是 主要利空因素。云南胶区受干旱及白粉病困扰，割胶进度普遍推迟，预计将造成4-5万吨天胶减产。4 月份是东南亚主产区的产胶淡季，后期外胶进口可能下降，加上5月初美联储如预期小幅加息，宏观面不确定性减小，胶价低位支撑较为可靠。 二、全球天胶需求预期略降供应将有小幅增长 （一）预计全球天胶小幅增产 2023年一季度后期，越南、泰国主要天胶产区陆续停割，天胶供应逐渐收紧。据全球天然橡胶协会（ANRPC）最新发布的报告预测，2023年3月全球天胶产量为96.7万吨，环比下降6.9%，同比增加1.5%。2023年全球天胶产量料同比增加2.7%至1491.6万吨。其中，泰国增2.5%、印尼增1.8%、中国增3.2%、印度增3.8%、越南增0.1%、马来西亚增11.4%、其他国家增2.8%。 东南亚主产区情况，2023年3月泰国天然橡胶产量为30.17万吨，同比增加2.79％；印度尼西亚产量为27.84万吨，同比增加1.79％；越南产量为6万吨，同比减少4.76％；马来西亚产量为3万吨，同比增加22.45%。 图2-1泰国天胶生产进度图2-2印尼天胶生产进度数据来源：Wind资讯方正中期研究院整理 图2-3越南天胶生产进度图2-4马来西亚天胶生产进度数据来源：Wind资讯方正中期研究院整理 （二）缺芯问题预计在2023年底缓解 汽车行业数据预测公司AutoForecastSolutions的研究显示，截至4月9日，由于芯片短缺，今年全球汽车市场已减产约87.04万辆汽车。预计，到今年年底，全球汽车减产量将攀升至约282.75万 辆。业内人士预计芯片短缺将持续到2023年底至2024年初。 据ANRPC分析，今年3月全球天胶消费量料降1.6%至130.6万吨，较上月增加7.9%。2023年全球天胶消费量料同比下降0.4%至1491.2万吨。其中，中国增2.6%、印度增1.9%、泰国降26%、马来西亚增5.8%、越南增5.8%、其他国家增0.6%。 据LMCAutomotive最新发布的报告显示，2023年3月全球轻型车销量同比上升近12%达820万辆，经季节调整年化销量为8400万辆，稍高于1、2月的水平。 表2-1：全球天然橡胶供需形势 单位:万吨 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年（预期） 产量 1380.4 1278.2 1405.4 1452.4 1491.6 消费量 1366.1 1282.7 1444.6 1497.2 1491.2 结余变化 +14.3 -4.5 -39.2 -44.8 +0.4 数据来源：ANRPC方正中期研究院整理 三、云南干旱导致割胶推迟进口胶压力较为突出 （一）产区干旱拖累国内割胶进度 2023年3月末，国内海南产区开始试割，但因降水偏少，新胶上市数量有限。云南产区受白粉病 及干旱的影响，开割时间一再推迟，如果有效降水来临，可能5月中旬割胶进展得到恢复。 2023年1-4月，云南、海南地区降雨较上年同期均有下降。其中，云南降雨仅58毫米，同比减少 126.1毫米；海南降雨78毫米，同比下降191.6毫米。 2023年1-2月，国内累计产胶0.1万吨，同比增产0.03万吨。 图3-1中国天胶生产进度 资料来源：隆众方正中期研究院 进入2023年以来国内天胶期货仓单数量处于近年同期偏低水平，截至2023年5月5日，上期所 天胶仓单数量为183940吨，较上年同期减少70500吨。上期能源20号胶仓单数量为49897吨，较上 年同期减少46749吨。 图3-2上期所天然橡胶仓单图3-3上海国际能源交易中心20号胶仓单资料来源：Wind方正中期研究院资料来源：Wind方正中期研究院 （二）外胶进口增加现货库存偏高 据中国海关总署4月13日公布的数据显示，2023年3月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合 计73.8万吨，较2022年同期的66.8万吨增加10.5%。2023年一季度中国进口天然及合成橡胶（含胶 乳）共计205.9万吨，较2022年同期的186.1万吨增加10.6%。 截至2023年4月30日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量72万吨，同比上年增加35.76万吨。 图3-4中国进口橡胶形势图3-5青岛地区天胶库存变化资料来源：Wind、隆众、方正中期研究院 （三）国内汽车销售形势欠佳重卡销量不及预期 2023年3月，汽车产销分别完成258.4万辆和245.1万辆，环比分别增长27.2%和24%，同比分别增长15.3%和9.7%。1-3月，汽车产销分别完成621万辆和607.6万辆，同比分别下降4.3%和6.7%。 4月份，我国重卡市场销售8万辆，比2022年同期增加83%，较上月减少31%。2023年1-4月， 累计销售重卡32.1万辆，同比增加17%。尽管2-4月重卡销量同比增加，但增幅较为有限，经济复苏进度迟缓令重卡销量不及预期。 图3-6近年中国汽车月度生产数量图3-7近年中国重卡月度销量资料来源：中汽协、方正中期研究院 （四）轮胎企业开工率保持较高水平 据隆众咨讯统计，2023年1-4月份国内全钢胎样本企业开工率平均值为63.44%，同比提高11.76个百分点。半钢胎样本企业开工率为68.23%，同比增加12.58个百分点。春节过后轮胎企业复工形势较好，开工率已恢复到前几年同期偏高水平，但成品去库存之后再次开始累库，终端需求形势值得关注。 图3-8国内汽车全钢胎企业开工率资料来源：隆众、方正中期研究院 （五）国内天胶供需形势分析 表3-1：中国天然橡胶供需形势 产量 进口量 消费量 结余变化 2018年 81.84 540.98 567.00 +55.82 2019年 81.23 505.77 567.4 +19.6 2020年 68.82 564.35 564.7 +68.47 2021年 86 516 594.9 +7.1 2022年 85.86 600 580 +105.86 2023年（预期） 85 600 595 +90 数据来源：方正中期研究院整理 尽管云南产区受白粉病及干旱影响开割推迟，但市场普遍认为除非直到6月份当地降雨仍明显偏 少，否则对全年天胶产量的影响有限。海南虽正常开割，但4月中下旬降雨量偏少也影响到胶水产量， 但进入5月之后预计情况会有好转。本次对于今年国内天胶产量预期维持85万吨不变。 2023年1-3月，汽车产销分别完成621万辆和607.6万辆，同比分别下降4.3%和6.7%。同期，生产橡胶轮胎外胎21997.9万条，同比增加6.4%。天胶下游需求预计小幅增加，但增幅存在较大不确定性。4月份国内PMI数据低于荣枯线，若后期经济刺激力度增强，天胶消费需求可能达到预期的595万吨。 2023年1-3月，进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计205.9万吨，较2022年同期的186.1万吨增加10.6%。国内天胶现货持续累库，外胶进口量有超出现实需求的迹象。本月将全年进口橡胶数量预期上调至600万吨。 四、橡胶市场价差分析 （一）期现价差分析 图4-1国内橡胶期现货价差资料来源：Wind、方正中期研究院 4月份沪胶低位整理，期现价差保持在200-300元附近。尽管4月轮胎企业开工率保持在近年同期较高水平，但国内天胶库存也明显高于上年同期，供需形势相对利空。经济数据看有必要出台更多刺激政策，胶价中长期走势预计会底部抬高。期现价差将继续收敛，直至主力合约换月至2024年到期合约。 （二）期货合约跨期价差分析 图4-2上期所2401-2309合约价差资料来源：上期所、方正中期研究院 4月份沪胶低位整理，RU2401-RU2309合约价差在1030-1100元之间波动，较往年同期水平略低。现货库存明显偏高是主要利空压力，而未来消费需求增长是重要的潜在利多因素。参考以往规律，RU2401-RU2309合约价差有望扩大，可逢低进行买远卖近的操作。 （三）天然橡胶5号胶与20号胶价差分析 图4-35号胶与20号胶现货走势对比图4-45号胶与20号胶期货走势对比资料来源：Wind、方正中期研究院 进入4月以来，RU2309-NR2307由2300元以上收敛至2150-2250元，5-20号胶现货价差在2000元附近上下波动。天胶现货库存处于历史高位，而轮胎企业开工率又高于近年同期，相对而言NR供需形势稍好于RU。若国内割胶进度持续推迟，则RU-NR价差可能扩大，若5月云南恢复割胶，两者价差可能继续收敛。 五、橡胶期货季节性分析 图5-1橡胶期货指数季节性分析图5-220号橡胶期货指数季节性分析资料来源：Wind方正中期研究院整理 国内天胶生产一般在年底到来年一季度为停割期，其他时间均有天胶生产。天胶主产区在东南亚国家，多数在一或二季度停割。国内天胶供应以进口为主，除2月份受春节影响之外，一般5、6月份到港量较少，下半年（特别是四季度）到港量较高。 天胶下游需求多以轮胎及汽车部件生产为主。近年来轮胎生产持续萎缩，下半年表现较差。汽车生产则是先抑后扬，上半年逐月减产，一般在6