甲醇投资策略周报：供需逐步承压，甲醇震荡下行

供需逐步承压，甲醇震荡下行 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏弱。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、内地甲醇装置春检进入尾声，装置集中重启，叠加新产能开 能工负荷稳步提升，甲醇供应压力将逐步提升； 源 2、5月份兴兴MTO装置有降负甚至停车可能，传统需求逐步进入淡季，开工率提升空间有限； 化3、煤炭方面煤矿生产稳定，距离迎峰度夏仍有一段时间下游需 工求释放不足，坑口价格偏弱运行。 组风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内宏观刺激政策力度加大。 重点关注 新产能投产进度，进口量，库存，原油和动力煤价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2023年5月8日 冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏弱。操作建议：观望。 核心逻辑：上周甲醇持续下行，主要由于节后三江烷烃裂解存投产预期，兴兴MTO装置有减产甚至停产可能，届时MTO需求将走弱。基本面来看，内地甲醇装置春检进入尾声，装置集中重启，国内装置开工率小幅回升。后期随着检修装置重启，叠加宁夏宝丰新装置负荷稳步提升，供应仍有增长预期。进口方面，伊朗检修装置基本回归，后期进口量将逐步提升，预计5月份进口量在120万吨以上。需求端来看，下游 MTO利润有所修复，诚志一期及中原乙烯装置于4月20日重启。但节后三江烷烃裂解存投产预期，兴兴MTO装置有减产甚至停产可能。目前传统下游开工率恢复至历史同期高位，但继续提升空间有限。成本端，煤炭方面煤矿生产稳定，距离迎峰度夏仍有一段时间下游需求，坑口价格偏弱运行。综合来看，短期内甲醇供需压力将逐步增大，因此预计价格重心逐步下移。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 450 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图3：甲醇期货05-09价差（元/吨）图4：甲醇期货09-01价差（元/吨） 400 300 400 200 200 100 0 -100 -200 0 -200 -400 -600 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 20192020202120222023 二、动力煤市场趋稳运行 动力煤方面，主产区主流大矿多稳定生产，但局部地区停产检修或工作面搬家民营煤矿数量增加，供应端略收紧。主流煤矿以兑现长协用户需求为主，落实中长期合同合理价格；市场煤局部地区则涨跌互现，但调整幅度不大。就市场煤来看，山西大同及内蒙鄂尔多斯地区坑口价格整体趋稳运行为主，个别有窄幅上下调整；榆林市场分化则更为明显，其中神府地区停、减产煤矿略有增加，下游需求向在产煤矿集中，且部分用户节前适量备货需求略有释放，正常产销煤矿多销售转好，可保持产销平衡，坑口价格窄幅上探；榆阳等地部分煤矿则因仍有销售压力，价格继续承压。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-362元/吨，毛利率为-17%，周内甲醇价格有所下跌，故亏损小幅扩大。 MTO利润方面，上周甲醇和PP价格均有所下跌，MTO盘面利润扩大，截止5月4日， MTO期货利润为454元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 动力煤期货价内蒙古动力煤 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2023/5/6 2410 2160 2350 250 60 272.5 342.5 292.6 272 -70 -20.1 0.5 2023/4/29 2400 2200 2460 200 -60 282.5 347.5 279.2 269 -65 3.276 13.5 变化 0.42% -1.82% -4.47% 25.00% -200.00% -3.54% -1.44% 4.79% 1.12% 7.69% -713.55% -96.30% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，上周甲醇市场价格陆续上涨，包括MTO企业在内的备货需求支撑明显，国内甲醇生产企业出货进展顺利，库存低位，所以挺价为主。下游备货节奏略有放缓，少量刚需采购，对高价抵触，导致推涨困难。尽管供应有增加预期，但当前库存压力不大，所以供需面暂时僵持，价格僵持震荡为主。沿海地区，国内前期检修装置陆续恢复，沿海地区货源增加明显，部分库区库存上涨，需求方面，随着劳动节前备货需求的逐步转弱。下游买家采买意向走低，逢低适量采购为主，因此市场整体交投气氛趋于清淡，周内商谈成交重心回落为主，但均价基本持平。江苏甲醇价格上涨0.42%，山东甲醇价格下跌4.47%，内蒙古甲醇价格下跌1.82%。江苏至内蒙价差扩大至250元/吨，江苏至山东价差转为60元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格下跌至272.5美元/吨，CFR东南亚价格下跌至342.5美元/吨，FOB美国价格上涨至292.6美元/吨，FOB鹿特丹价格上涨至272美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差扩大至70美元/吨。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、负荷提升，港口库存增加 负荷方面，截至5月4日，国内甲醇整体装置开工负荷为68.90%，较上周上涨3.60个百 分点，较去年同期下跌2.55个百分点；西北地区的开工负荷为76.63%，较上周上涨1.60个百 分点，较去年同期下跌6.96个百分点。本周期内，受西北、华东、华南地区开工负荷上涨的影 响，导致全国甲醇开工负荷上涨。截至5月4日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：60.98%， 较上周上涨5.04个百分点。 装置方面，上周暂无新增检修装置，前期检修装置中，山西蔺鑫、兖矿榆林、陕西润中清洁、内蒙古久泰、中新化工、内蒙古博源大土河、奥维乾元装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计8家，影响产量10.51万吨。4月份，国内部分前期检修甲醇装置有恢复预期，预估4 月份国内甲醇产量在625万吨。 库存方面，截止5月4日，沿海地区甲醇库存在75.72万吨，环比上涨4.32万吨，涨幅为 6.05%，同比下降14.92%。预估5月4日至5月21日沿海地区进口船货到港量在72.78-73万吨。五一期间江苏多数公共仓储提货顺畅，但进口船货集中到港卸货，上周江苏库存略有上涨。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：港口总库存（万吨）图16：各港口库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求小幅提升 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2023/5/4 78.96% 29.96% 11.48% 50.63% 86.99% 12.38% 68.43% 71.49% 2023/4/27 77.95% 31.44% 11.40% 51.92% 72.19% 12.38% 56.52% 69.68% 涨跌 1.01% -1.48% 0.08% -1.29% 14.80% 0.00% 11.91% 1.81% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率上涨1.81%至71.49%，其中MTO/MTP开工率78.96%，环比上涨1.01%。上周期内，内地部分MTO装置负荷逐步提升，国内CTO/MTO装置整体开工出现回升。南京诚志一期29万吨/年MTO装置和中原乙烯2