精密滑轨制造企业研究

1 2023年北交所个股研究系列报告 海达尔（836699） 精密滑轨制造企业研究 摘要 一、海达尔主营家电滑轨，并开拓服务器滑轨市场 海达尔的核心产品为滑轨和滑轨相关的配套钣金件，主要用于各类家电抽屉等搁物装置的滑动连接核心部件和服务器的重要连接部件。滑轨主要是实现承载和滑动功能。 2022年，滑轨的销售收入占公司主营业务收入的98.37%。家电滑轨占滑轨收入的92.92%；服务器滑轨占滑轨收入的6.62%，与前两年相比略有提升。 海达尔前五大客户为博西家电、伊莱克斯、海尔、海信、万朗磁塑等大型家电企业，前五大客户销售占比较高。 二、业绩增速放缓，研发金额较小，对下游话语权较弱 2022年，公司营业收入为26,373.49万元，同比增长1.22%；净利润为3,013.75万元，同比增长0.24%。2022年业绩增长明显放缓，主要原因是下游家电行业需求疲软。 公司研发费用金额较小，2018-2022年，研发费用每年平均不足800万元，研发费用占营收比例也相对较低。 公司对下游客户的话语权较弱。公司的应收账款周转天数处于较高水平，年均超过170天。公司收现比也处于较低水平，五年收现比均值仅为56.96%，但整体呈上升趋势。 二、公司为家族企业，战配阵容国资和公募兼具 公司实控人为朱全海、朱光达、陆斌武。朱全海为朱光达的父亲，陆斌武为朱光达之女朱丽娜(公司董秘)的丈夫。公司是典型的家族企业。 在战略配售环节中，公司共引入5名战略投资者，其中有无锡市国资、绍兴市国资、华夏基金。 公开发行前，公司没有流通股。公司此次公开发行1,265万股（含超额配售），扣除战略配售限售的220万股，公司上市后流通股数仅有1,045万股，按照发行底价10.25元/股计算，公司上市后流通股对应的市值仅为1.07亿元。 四、核心下游领域家电表现低迷，滑轨价值量较小 2022年，我国住宅销售面积为114,631万平方米，同比下降26.77%。2020-2022年，我国住宅新开工面积连续三年下滑，2022年我国住宅新开工面积为88,135万平方米，同比下降 39.79%，与2019年数据相比降幅接近50%。 房地产市场行情导致家居装饰装修、家电等领域需求疲软。目前全球家电行业低迷，受宏观经济、部分家电容量趋于饱和等因素影响，未来市场消费环境需要时间复苏。未来滑轨在家电市场的应用增量有限。相对来讲，服务器领域前景更好。但与服务器的核心部件（CPU、GPU、内存、硬盘）相比，滑轨价值量较小，对应的市场规模增量也偏小。 2 摘要 ------------------------------------------------ 02 第一章 公司基本情况 ------------------------------------------------ 06 1.1主营业务——公司核心产品为家电滑轨，家电滑轨产品比较传统，服务器领域应用是亮点 ------------------------------------------------ 07 1.2股权结构——公司为家族企业，上市前无流通股，上市后流通市值较小，战配阵容国资和公募兼具 ------------------------------------------------ 08 1.3财务情况——受下游家电行业影响，公司2022年业绩增速放缓，毛利率小幅下滑 ------------------------------------------------ 09 1.3财务情况——公司研发费用金额较小，应收账款周转天数较高，收现比较低，对下游话语权较弱 ------------------------------------------------ 10 第二章行业分析 ------------------------------------------------ 11 2.1 所属行业及产业链——精密滑轨下游应用领域广泛，主要有家电、服务器、家居、汽车等领域 ------------------------------------------------ 12 2.2 下游家居市场情况——住宅供需下降，全屋定制进入存量房时代，滑轨的家居市场应用增量有限 ------------------------------------------------ 13 2.3 下游家电市场情况——家电行业的发展情况直接影响精密滑轨等精密金属连接件的市场规模 ------------------------------------------------ 14 2.3 下游家电市场情况——目前全球家电行业低迷，销量下滑，未来滑轨在家电市场的应用增量有限 ------------------------------------------------ 15 2.4 下游服务器市场情况——服务器前景较好，与服务器核心部件相比，滑轨价值较小 ------------------------------------------------ 16 2.5 行业竞争格局——国内金属连接件行业的企业规模普遍较小，企业数量众多，产品同质化程度较高 ------------------------------------------------ 17 2.6 同行企业对比——滑轨金属连接件这门生意科技含量较低，市场增量有限，对下游话语权较弱 ------------------------------------------------ 18 3 图表1：公司产品及应用场景 07 图表2：公司产品收入构成 07 图表3：公司滑轨收入构成 07 图表4：公司前五大客户情况 07 图表5：公司股权情况 08 图表6：公司战略配售投资者情况 08 图表7：公司营业收入情况 09 图表8：公司净利润情况 09 图表9：公司毛利率及净利率情况 09 图表10：公司期间费用率情况 09 图表11：公司研发费用情况 10 图表12：公司研发人员情况 10 图表13：公司应收账款周转天数情况 10 图表14：公司收现比情况 10 图表15：滑轨产业链图 12 图表16：中国住宅销售面积情况 13 图表17：中国住宅新开工面积情况 13 图表18：中国冰箱销量情况 14 图表19：中国洗衣机销量情况 14 图表20：中国电烤箱销量情况 15 图表21：中国洗碗机销量情况 15 图表22：全球服务器出货量情况 16 4 图表23：中国服务器出货量情况 16 图表24：金属链接件行业的主要企业 17 图表25：对比企业简介 18 图表26：同行企业营收对比（亿元） 18 图表27：同行企业毛利率对比 18 图表28：同行企业研发费用对比（万元） 18 图表29：同行企业应收账款周转率对比 18 5 公司基本情况 1.1主营业务 1.2股权结构 1.3财务情况 6 海达尔的核心产品为滑轨和滑轨相关的配套钣金件，主要用于各类家电抽屉等搁物装置的滑动连接核心部件和服务器的重要连接部件，家电滑轨产品比较传统。滑轨主要是实现承载和滑动功能，钣金件则是提高滑轨安装的锲合度。 2022年，滑轨的销售收入占公司主营业务收入的98.37%。家电滑轨占滑轨收入的92.92%；服务器滑轨占滑轨收入的6.62%，与前两年相比略有提升。 海达尔前五大客户为博西家电、伊莱克斯、海尔、海信、万朗磁塑等大型家电企业，前五大客户销售占比较高。 图表1：公司产品及应用场景 烤箱 冰箱 洗衣机 两节轨 三节轨 服务器 酒柜 ATM机 消毒柜 图表2：公司产品收入构成 项目 2020年度 2021年度 2022年度 金额(万元) 比例 金额(万元) 比例 金额(万元) 比例 滑轨 18,615.67 98.83% 25,101.91 97.54% 25,595.44 98.37% 钣金件 220.94 1.17% 632.73 2.46% 424.97 1.63% 合计 18,836.61 100.00% 25,734.65 100.00% 26,020.41 100.00% 图表3：公司滑轨收入构成 项目 2020年度 2021年度 2022年度 金额(万元) 占比 金额(万元) 占比 金额(万元) 占比 家电滑轨 18,092.21 97.19% 24,037.54 95.76% 23,782.23 92.92% 服务器滑轨 370.58 1.99% 980.47 3.91% 1,695.42 6.62% 其他滑轨 152.88 0.82% 83.9 0.33% 117.79 0.46% 合计 18,615.67 100.00% 25,101.91 100.00% 25,595.44 100.00% 图表4：公司前五大客户情况 序号 2020年 2021年 2022年 客户 金额(万元) 占比(%) 客户 金额(万元) 占比(%) 客户 金额(万元) 占比(%) 1 博西家电 5,284.20 26.86 博西家电 7,428.88 28.51 博西家电 7,801.80 29.58 2 海尔 4,308.03 21.90 海尔 3,915.89 15.03 伊莱克斯 3,798.26 14.40 3 美的 2,658.77 13.51 伊莱克斯 3,089.34 11.86 海尔智家 3,020.90 11.45 4 海信 2,098.17 10.67 海信 2,927.40 11.24 海信家电 2,071.16 7.85 5 伊莱克斯 1,445.58 7.35 美的 2,287.58 8.78 万朗磁塑 1,296.82 4.92 合计 13,820.35 80.29 19,649.10 75.42 17,988.95 68.20 第一大股东朱全海为公司董事，第二大股东朱光达为公司董事长兼总经理。朱全海为朱光达的父亲，陆斌武为朱光达之女朱丽娜(公司董秘)的丈夫。公司实控人为朱全海、朱光达、陆斌武，公司是典型的家族企业。此外，朱光达还担任家族控制的海达光能公司的董事长，陆斌武任海达光能的总经理，海达光能正拟在上交所主板上市。 在战略配售环节中，公司共引入5名战略投资者，其中有无锡市国资、绍兴市国资、华夏基金。战略配售获配股数最多的为无锡惠开正泽，根据海达光能的招股书显示，无锡惠开正泽持有海达光能518,242股股份。 公开发行前，公司没有流通股。公司此次公开发行1,265万股（含超额配售），扣除战略配售限售的220万股，公司上市后流通股数仅有1,045万股，按照发行底价10.25元/股计算，公司上市后流通股对应的市值仅为1.07亿元。 图表5：公司股权情况 序号 股东名称 持股数量(万股) 持股比例(%) 股本性质 1 朱全海 1,320 28.92% 限售流通A股 2 朱光达 990 21.69% 限售流通A股 3 陆斌武 990 21.69% 限售流通A股 4 战略投资者 220 4.82% 限售流通A股 5 公众股东 1,045 22.89% 流通A股 合计 4,565 100.00% 图表6：公司战略配售投资者情况 序号战略投资者名称认购股数（万股）限售期限 1无锡惠开正泽创业投资合伙企业（有限合伙） 88 6 个月 2绍兴市上虞区财新创业投资合伙企业（有限合伙） 66 6 个月 3华夏基金管理有限公司 22 6 个月 4北京博雅教服国际教育科技有限公司 22 6 个月 5无锡市兄弟金属塑料厂 22 6 个月 合计 220 - 总的来看，2020年、2021年公司业绩增长较快，到了2022年业绩增长明显放缓，主要原因是下游家电行业需求疲软。2018-2022年，营业收入复合增长率为20.19%，净利润复合增长率为15.84%。2022年，公司营业收入为26,373.49万元，同比增长1.22%；净利润为3,013.75万元