煤炭行业2023年中期投资策略：黎明破晓，高胜率与安全性兼备

黎明破晓，高胜率与安全性兼备煤炭行业2023年中期投资策略姓名张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003邮箱：zhangxucheng@kysec.cn证券研究报告2023年5月9日 核心观点1.煤炭基本面复盘：2021-2022价格经历高位震荡，2023年5月有望探底反弹2021年经济复苏，2022年国际能源危机，煤炭价格经历高位震荡。2022年10月以来，暖冬及疫情优化后经济弱复苏，煤价持续回调，2023年港口煤价多次探底1000元，经济企稳复苏叠加迎峰度夏，利多因素逐渐聚集，现货煤价有望探底反弹。2.后期展望：短期或已触底，无需过度担忧进口冲击，夏季煤价或有望超预期动力煤方面：国内产量增量以核增为主，且多数均已释放，新批矿井有限，当前煤企新建产能意愿不强，未来几年供给仍受限。需求上，5月将逐渐进入夏季，电煤日耗将持续反弹，水电乏力叠加夏季高温预期，市场煤占比小，动力煤旺季价格或有超预期表现。炼焦煤方面：供给端无新增产能，高危矿井退出仍存减量，全年进口量或将达到疫情前水平，无需过度担忧进口冲击；需求端，基建投资维持高位，地产竣工向好有望向开工端传导，炼焦煤库存低位，经济复苏下，需求预期改善带来价格底部反弹。3.积极稳妥推进碳中和，能源转型大幕开启原油稳产增产，天然气较快上产，煤炭产能维持合理水平，增强能源保障能力&积极稳妥推进绿色低碳转型。碳中和背景下，煤企新建矿资本开支有限，煤企盈利丰厚现金充沛，传统能源转型大幕已经开启，能源转型是煤企意愿与能力的匹配。4.低估值&高分红&国资重地，传统能源演绎价值重估煤炭股估值处在历史底部区域，PE估值对应2023年业绩多为4-5倍，板块高ROE而PB却大幅折价。28家煤炭上市企业，26家为央国企，煤企高分红契合国企ROE考核，众多公司股息率在10%以上，传统能源价值重估正在演绎。5.投资建议：高胜率与安全性兼备，多主线布局投资主线一：高分红兼具高弹性受益标的。当前行业新增产能受限，部分公司通过资产注入或自建矿的形式继续享受高成长。受益标的：山西焦煤、广汇能源、兖矿能源、潞安环能、山煤国际。投资主线二：经济复苏及冶金煤弹性受益标的。焦煤处于景气底部，库存处于低位，经济复苏有望带来需求改善。受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）。投资主线三：稳健高分红受益标的。几乎不受年度长协比例提高政策影响，业绩稳健且高分红。受益标的：中国神华、陕西煤业。投资主线四：中特估预期差最大受益标的。部分煤炭央企估值偏低，中特估带来价值重估。受益标的：中煤能源。投资主线五：新能源转型布局标的。能源转型带来成长且享受更高估值，受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。6.风险提示：经济增速下行风险；供需错配引起的风险；可再生能源加速替代风险。 1动力煤：煤价仍具向上动能，三季度有望超预期23目录C O N T E N T S煤价复盘：供需失衡致能源危机，价格高位震荡炼焦煤：低库存且需求复苏，价格有望底部反弹4能源政策：维持推进碳中和，能源转型大幕开启5中特估值：高分红&国资重地，传统能源拔估值6投资策略：高胜率与安全性兼备，多条主线布局7风险提示 1.1动力煤复盘：2021-2022价格高位，2023年有望探底反弹图1：2021-2022动力煤价格高位，2023年有望探底反弹（元/吨）数据来源：Wind、开源证券研究所05001,0001,5002,0002,5003,000京唐港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产春节前后，电厂库存高位且冬季日耗增长不及预期，动力煤需求走弱，煤价持续回落至800元俄乌冲突持续发酵，国际能源价格大涨，均创下今年新高，但工业用电与非电用煤需求持续释放，下游补库力度不减。基本面对煤价形成强支撑，2月下旬以来煤价持续攀升，并于3月中旬突破1600元4月以来，供暖季退出，居民用电转为淡季，疫情影响工业用电，市场存在政策管控预期，煤价持续回落10月中下旬，发改委对煤价实施干预，持续加大限价力度，煤价于政策端承压，转入快速下跌通道。10-11月，产地增量陆续释放，电厂库存低位回升，供需紧张逐渐缓解春节过后，下游开工率高增，需求快速恢复；两会前后反腐、安检、环保限产力度加大，供给收紧；煤价进入上行通道二季度伴随内外需求高增及迎峰度夏旺季，煤炭需求持续旺盛；供给端产地及进口均受限，紧供给凸显。煤价攀升致使电厂补库节奏放缓，存煤水平持续低位百年党庆前后时段产地大范围限产，加剧供给紧张，全社会煤炭库存低位；夏季电厂日耗持续攀升。港口煤价于7月突破千元伴随电厂日耗触及峰值、终端库存持续低位，煤价获支撑强势攀升。7~8月停产煤矿逐渐复产，发改委陆续开展保供工作，部署第一批产能核增9~10月夏季旺季进入尾声，同时有序限电压制工业用电需求，但日耗仍有韧性；10月保供力度加大，第二批产能核增发布，但短期增量有限，紧供给问题凸显。电厂库存触及历史低位，长协全覆盖收紧市场现货煤供给，煤价弹性放大，突破2000元高位，于10月中旬触及2500元峰值印尼限制煤炭出口，同时电厂日耗水平高位，叠加春节前夕集中补库，动力煤价触底反弹，并于春节前冲破1000元2月中旬，发改委再度加大限价力度，坑口/港口限价标准下调至700/900元，且对涨价超标的坑口点名批评，煤价短期承压推测5月价格停更，发改委持续推进电煤长协全覆盖，市场煤供应减少，市场煤价上行7月发改委100%电煤全覆盖压制现货价格，同时非电煤需求较弱，煤价短暂下行8月持续高温电煤需求增加，干旱致水电出力减少，煤炭供紧需增，价格稳步上行金九银十，非电煤需求进入旺季，钢铁、化工开工率上行，保供状态下现货紧缺，煤价上行11-12月，供暖季需求一般，疫情防控优化影响需求，春节较早，下游库存维持高位，煤价季节性回调供暖季开启，但全国大部气温偏暖，疫情影响非电煤需求，煤价继续下行春节后，产地复工快于下游，疫情管控优化，下游需求复苏缓慢，煤价触及990元低位复产复工开启，下游需求边际改善，经济预期向好，水泥、化工开工率上行，煤价反弹至1130元供暖季结束，电煤进入季节性淡季，经济处于弱复苏状态，非电煤需求较弱，煤价在1000元附近震荡 1.2炼焦煤复盘：2021-2022价格高位震荡，2023年5月有望探底结束图2：2021-2022炼焦煤价格高位震荡，2023年5月有望探底（元/吨）数据来源：Wind、开源证券研究所1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000京唐港:库提价(含税):主焦煤(A8%,V25%,0.9%S,G85):山西产4月山东煤炭去产能，产地安监限产；5月发改委暂停澳煤进口，蒙煤受疫情扰动，运输受阻，供紧需增格局下焦煤价格开启上涨5~6月煤矿事故频发，区域性停减产增多；七一党庆主产区大范围限产，供给紧缺进一步加剧。下游焦钢企库存降至低位，补库刚需较强。焦煤价格强势上涨三季度钢铁产量平控预期开始发酵，但短期降幅有限。同时焦煤产地复产较慢，紧供给仍然突出，下游低库存支撑下煤价涨幅持续放大10月，京津冀错峰生产文件出台，钢铁平控力度加大，焦企环保限产，焦钢开工率下滑，需求走弱，焦煤高位承压动力煤限价对焦煤产生一定影响，煤企下调煤价。焦钢限产维持低开工率，焦煤需求持续走弱。焦煤价高位回调钢厂加速复产提振补库需求，高炉开工率大幅提升，产地安检产量释放有限，供给偏紧，焦煤价格受支撑冬奥会、两会结束，下游开工率提升，叠加俄乌冲突，国际煤价高涨，国内外价格倒挂，进口不足，焦煤价格反弹并维持高位冬奥会期间限产落实，钢厂开工率低位，需求偏弱，春节前集中补库结束，短期供给略过剩，焦煤价格承压下行3-4月疫情多点散发，吉林、上海较为严重，地产基建开工差，钢铁销售遇阻，开工率震荡，焦煤价格不再提升疫情尚未清零，梅雨季来临，下游需求不足，焦煤价格回调7月下游需求尚未恢复，焦炭-钢铁产业链处于亏损状态，倒逼焦煤降价，焦煤价格大幅回调8月高温天气，动力煤需求旺盛，9-10月，焦化、钢铁开工率维持高位，焦煤需求回升，焦煤价格稳中有升11月，地产风险尚未出清，下游需求转弱，钢铁价格持续下跌，焦煤需求承压，焦煤价格再次回调疫情防控优化，钢铁运销改善，钢价持续上行，炼焦煤需求预期改善，价格企稳反弹春节前后，钢铁价格维持高位，钢厂开工率维持高位，炼焦煤库存低位，炼焦煤价格相对稳定4-5月，全球经济复苏缓慢，国内宏观经济逐渐企稳，处于弱复苏状态，钢铁需求小幅下降，钢铁价格下行，带动炼焦煤价格下行 1.3天然气复盘：俄乌冲突致价格震荡，天然气价格有望探底回升图3：2021以来欧洲能源价格持续上涨，2022年俄乌冲突下价格高位震荡，2023年天气偏暖致价格回落（便士/色姆）数据来源：Wind、开源证券研究所 1动力煤：煤价仍具向上动能，三季度有望超预期23目录C O N T E N T S煤价复盘：供需失衡致能源危机，价格高位震荡炼焦煤：低库存且需求复苏，价格有望底部反弹4能源政策：维持推进碳中和，能源转型大幕开启5中特估值：高分红&国资重地，传统能源拔估值6投资策略：高胜率与安全性兼备，多条主线布局7风险提示 2.1海外供给：煤炭新建产能有限，俄乌冲突导致供需错配图4：预计2022-2025年海外煤炭新建产能明显低于2021年•煤炭新增产能增速下滑。根据IEA对海外主要煤矿项目梳理，测算2022-2025年新建煤矿投产产能分别为4100、7390、4535、6460万吨，相较于2021年的1.44亿吨明显回落。•欧盟禁俄煤致供应短缺。2022年8月11日，欧盟禁止进口俄罗斯煤炭的法案正式实施，2023年2月5日起，欧盟将禁止进口俄罗斯包括柴油在内的成品油。2021年欧盟进口煤炭约1.1亿吨，其中约5100万吨来自俄罗斯。欧洲进口的俄煤大部分产自俄罗斯最西部且靠近乌克兰的顿涅茨煤田，因运距问题短期内很难找到替代国，这部分煤炭供给预计将在全球供给中消失，预计2023年将减少5000-6000万吨。数据来源：IEA、开源证券研究所来源加拿大墨西哥美国中南美欧洲独联体中东非洲中国印度日本韩国其他亚太地区总计加拿大- - 0.03 0.04 0.09 †0.00 †0.29 0.05 0.21 0.27 0.06 1.05 美国0.15 0.02 - 0.26 0.59 ††0.14 0.30 0.35 0.25 0.08 0.01 2.14 哥伦比亚0.04 0.03 0.08 0.51 0.63 †0.09 0.01 0.11 0.09 0.02 0.08 0.04 1.73 欧洲†††0.01 - 0.08 †0.02 0.01 0.10 ††0.02 0.25 俄罗斯0.01 0.010.01 0.13 2.11 0.10 0.07 0.25 1.46 0.17 0.51 0.60 0.58 5.99 其他独联体- - - 0.00 0.14 0.49 ††0.01 0.01 †- 0.010.67 南非0.00 - 0.02 0.01 0.08 - 0.07 0.17 0.180.80 0.010.08 0.51 1.93 其他非洲地区- - †0.02 0.03 - †0.05 0.030.12 0.010.03 0.010.30 澳大利亚0.0