煤炭开采行业周报：宏观微观数据仍有向好，煤炭高胜率和安全性兼备

投资逻辑：宏观微观数据仍有向好，煤炭高胜率和安全性兼备 本周（2023年4月17日-4月21日，下同）国内秦港Q5500动力煤平仓价1009元/吨，环比微涨，周中最高上涨至1019元/吨。供给和库存数据仍有向好因素：秦港调入量继续下滑，大跌12%，秦港库存继续大跌10.2%，连续两周大跌10%以上。下游需求持续回暖：沿海八省电厂日耗继续上涨，涨幅2.2%；3月火电发电量同比大增9.1%，而1-2月份同比下降2.3%，水电同比下降15.5%，降幅比1-2月份扩大12.1个百分点。宏观数据也预示经济向好，一季度GDP增速4.5%，基础设施投资增长8.8%，制造业投资增长7.0%，经济超预期回升；社会融资规模增量为5.38万亿元，比2022年同期多7079亿元，刷新历史同期新高；3月中国商品出口3155.9亿美元，同比14.8%，市场预期值-7.1%，结束了此前连续五个月的下降态势，大超预期。综上的宏观与微观数据来看，经济走势实际上已出现拐点，我们预期持续强化的数据改善，有望扭转市场对经济悲观的预期，从而移除对顺周期板块估值上的压制。从股票投资配置而言，本周煤炭板块小涨 1.39%，跑赢沪深300指数2.85个百分点，已经印证了煤炭板块“攻守兼备”的逻辑，我们对煤炭板块仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得10%左右的股息率，多数公司的股息率在10%以上，稍弱一些的公司也至少有9%，当前煤企的年报和一季报将集中发布，高分红与超预期的业绩表现，有望得到资本市场资金在股价层面上给予正面回应； 如果看多经济，煤炭同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨，再叠加煤炭产量供给的受限，价格还有望表现出超预期上涨，反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得或更好的超额收益。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为4-5倍，以PB-ROE方法分析煤炭高ROE而PB却大幅折价。陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了极高溢价（陕西溢价率500%+，内蒙溢价率200%+），伊泰煤炭溢价50%回购H股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被严重低估；通过煤炭股二十年复盘，盈利稳定性高且持续高分红的公司确实会提升估值，中国神华从2021年11月以来的估值提升就是强有力的证明，“中国特色估值体系”对煤炭板块的估值提升也带来催化。高分红兼具高弹性的双重受益标的（前四再叠加高成长）：山西焦煤、广汇能源、兖矿能源、潞安环能、山煤国际；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；稳健高分红：中国神华、陕西煤业；中特估预期差最大：中煤能源；能源转型：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 煤电产业链：需求已现拐点，现货价格底部或已探明 供给端：本周晋陕蒙442家煤矿开工率为85.7%，环比微涨0.85个百分点；3月份进口煤为同比增长151%，环比增长41%，或受之前进口煤要在4月1日重征关税而抢先通关的影响；然而秦港调入量及秦港库存均连续两周大跌。需求端：当前沿海八省电厂日耗继续上行，环比+2.2%；甲醇开工率68.1%，环比持平； 水泥开工率54.6%，环比微跌0.42pct，上周大涨8.8pct，电厂和非电行业都有拐点出现。后期判断：供给端，4月6日-5月5日大秦线开启“加长版”集中检修仍将影响港口调入量；煤矿安全专项整治将持续至2023年底，对开工率和黑煤存在制约；进口煤零关税持续至年底将弱化进口煤抢先通关。需求方面，二季度是工业企业开工和需求的旺季，尤其是非电行业（水泥、化工）需求旺季，在政策保电煤供应的大背景下，非电行业需求也更多主导了现货煤价的走势，因此预判现货煤价仍具备更强的向上动能。 煤焦钢产业链：下游炼焦煤库存大跌 供给端：国内供给一定程度上受到矿难影响，进口煤受到蒙古和澳洲煤有增量，3月进口数据也受到抢先通关影响；需求端：焦化厂和钢厂高炉开工率连续多周维持上行，焦化厂和钢厂的炼焦煤库存持续下跌处于历史底部。后期判断：供给方面：炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，蒙古焦煤进口受到国内产量的瓶颈限制、澳洲焦煤需要比较价差。需求方面：二季度也是“煤焦钢”产业链的旺季，此外政府工作报告提出GDP增速为5%左右的目标，预计相应的稳增长政策将在二季度落实和体现。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。 1、投资观点：煤价反弹&煤炭板块小涨，验证攻守兼备逻辑 后期投资观点。国内秦港Q5500动力煤平仓价1009元/吨，环比微涨，周中最高上涨至1019元/吨。供给和库存数据仍有向好因素：秦港调入量继续下滑，大跌12%，秦港库存继续大跌10.2%，连续两周大跌10%以上。下游需求持续回暖：沿海八省电厂日耗继续上涨，涨幅2.2%；3月火电发电量同比大增9.1%，而1-2月份同比下降2.3%，水电同比下降15.5%，降幅比1-2月份扩大12.1个百分点。宏观数据也预示经济向好，一季度GDP增速4.5%，基础设施投资增长8.8%，制造业投资增长7.0%，经济超预期回升；社会融资规模增量为5.38万亿元，比2022年同期多7079亿元，刷新历史同期新高；3月中国商品出口3155.9亿美元，同比14.8%，市场预期值-7.1%，结束了此前连续五个月的下降态势，大超预期。综上的宏观与微观数据来看，经济走势实际上已出现拐点，我们预期持续强化的数据改善，有望扭转市场对经济悲观的预期，从而移除对顺周期板块估值上的压制。从股票投资配置而言，本周煤炭板块小涨1.39%，跑赢沪深300指数2.85个百分点，已经印证了煤炭板块“攻守兼备”的逻辑，我们对煤炭板块仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得10%左右的股息率，多数公司的股息率在10%以上，稍弱一些的公司也至少有9%，当前煤企的年报和一季报将集中发布，高分红与超预期的业绩表现，有望得到资本市场资金在股价层面上给予正面回应； 如果看多经济，煤炭同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨，再叠加煤炭产量供给的受限，价格还有望表现出超预期上涨，反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得或更好的超额收益。 从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为4-5倍，以PB-ROE方法分析煤炭高ROE而PB却大幅折价。 陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了极高溢价（陕西溢价率500%+，内蒙溢价率200%+），伊泰煤炭溢价50%回购H股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被严重低估；通过煤炭股二十年复盘，盈利稳定性高且持续高分红的公司确实会提升估值，中国神华从2021年11月以来的估值提升就是强有力的证明；此外，“中国特色估值体系”对煤炭板块的估值提升也带来催化。 高分红兼具高弹性的双重受益标的（前四再叠加高成长）：山西焦煤、广汇能源、兖矿能源、潞安环能、山煤国际；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；稳健高分红：中国神华、陕西煤业；中特估预期差最大：中煤能源；能源转型：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周小涨1.39%，跑赢沪深300 2.1、行情：本周小涨1.39%，跑赢沪深300指数2.85个百分点 本周煤炭指数小涨1.39%，沪深300指数小跌1.45%，煤炭指数跑赢沪深300指数2.85个百分点。主要煤炭上市公司涨多跌少，涨幅前三名公司为：中煤能源（+8.73%)、山煤国际（+7.76%)、冀中能源（+5.92%)；跌幅前三名公司为：盘江股份（-3.77%）、郑州煤电（-3.39%）、永泰能源（-2.55%）。 图1：本周煤炭板块跑赢沪深300指数2.85个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨多跌少（%） 2.2、估值表现：本周PE为6.8，PB为1.36 截至2023年4月21日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为6.8倍，位列A股全行业倒数第二位；市净率PB为1.36倍，位列A股全行业倒数第六位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为6.8倍，位列A股全行业倒数第二位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.36倍，位列A股全行业倒数第六位 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：秦港现货价微涨，秦港库存大跌 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价微涨，产地价格持平 港口价格微涨。截至4月21日，秦港Q5500动力煤平仓价为1009元/吨，环比上涨4元/吨，涨幅0.4%，周中最高反弹至1019元/吨。截至4月21日，广州港神木块库提价为1531元/吨，环比持平。 产地价格持平。截至4月21日，鄂尔多斯Q6000报价910元/吨，环比持平；榆林Q6000报价980元/吨，环比持平；大同Q6000报价855元/吨，环比持平。 动力煤期货无合约交易。 图5：本周秦港现货价微涨（万吨） 图6：本周产地价格持平（元/吨） 4.2、年度长协价格：4月价格微跌（仅月度更新） 2023年4月动力煤长协价格微跌。2023年4月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格723元/吨，环比下跌1元/吨，跌幅0.14%。 本周BSPI价格指数持平，CCTD价格指数微涨，NCEI价格指数持平。截至4月19日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格732元/吨，环比持平； 截至4月21日，CCTD秦港动力煤Q5500价格783元/吨，环比上涨1元/吨，涨幅0.13%；截至4月21日，NCEI下水动力煤指数781元/吨，环比持平。 图7：2023年4月动力煤年度长协价格微跌（元/吨） 图8：本周BSPI指数持平（元/吨） 图9：本周CCTD价格指数微涨（元/吨） 图10：本周NCEI价格指数持平（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：欧洲ARA报价微涨，纽卡斯尔Q5500报价小跌 欧洲ARA报价微涨。截至4月14日，欧洲ARA港报价142.5美元/吨，环比上涨0.2美元/吨，涨幅0.14%；理查德RB报价123.6美元/吨，环比下跌9美元/吨，跌幅6.65%；纽卡斯尔NEWC报价188.8美元/吨，环比下跌10.8美元/吨，跌幅5.41%。 纽卡斯尔FOB（Q5500）价格小跌。截至4月20日，纽卡斯尔1#动力煤FOB报价120美元/吨，环比下跌1.6美元/吨，跌幅1.32%；纽卡斯尔2#动力煤FOB报价116.95美元/吨，环比下跌2美元/吨，跌幅1.31%。 图12：欧洲ARA报价微涨（美元/吨） 图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格小跌（美元/吨） 4.4、海外油气价格：布油现货价大跌，天然气结算价小跌 布油现货价大跌，天然气结算价小跌。截至2023年4月21日，布伦特原油现货价83.7美元/桶，环比下跌4.87%，IPE天然气结算价96.1便士/色姆，环比下跌2.41%。 图14：本周布油现货价大跌（美元/桶） 图15：本周天然气结算价小跌（便士/色姆） 4.5、煤矿生产：产量小涨，开工率微涨 煤矿产量小涨。4月10日至4月16日，晋陕蒙三省442家煤矿合计产量2848万吨，环比上涨28.4万吨，涨幅1.01%；其中山西省煤矿产量916.7万吨，环比上涨1.52%；内蒙古煤矿产量1233.68万吨，环比上涨0.95%，陕西省煤矿产量697.14万吨，环比上涨0.44%。 煤矿开工率微涨。4月10日至4月16日，晋陕蒙三省442家煤矿合计开工率85.72%，环比上涨0.85个百分点。 图16：本周煤矿产量小涨，开工率微涨 4.6