行业周报：高分红及Q1强业绩，煤炭股高胜率和安全性兼备

投资逻辑：高分红及Q1强业绩，煤炭股高胜率和安全性兼备 本周（2023年5月1日-5月5日，下同）国内秦港Q5500动力煤平仓价998元/吨，环比持平，最低港口煤价千元支撑已得到多次验证。一季度全社会用电量同比+3.6%，其中3月全社会用电量同比+5.9%，而一季度水电发力不足，其中3月水电同比下降15.5%，截至5月6日三峡水库出库流量1.2万立方米/秒，同比-36.8%，水电缺口由煤电承担，3月火电发电量同比大增9.1%，火电仍是我国主要能源保障，国网预计2023年用电需求将同比增加6%到8%，动力煤需求有望继续提升。宏观数据也预示经济向好，一季度GDP增速4.5%，基础设施投资增长8.8%，制造业投资增长7.0%，经济超预期回升；社会融资规模增量为5.38万亿元，比2022年同期多7079亿元，刷新历史同期新高；4月28日政治局会议指出我国当前“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力得到缓解，经济运行实现良好开局，综上的宏观与微观角度来看，经济走势实际上已出现拐点，我们预期持续强化的数据改善，有望扭转市场对经济悲观的预期，从而移除对顺周期板块估值上的压制。从股票投资配置而言，煤炭板块“攻守兼备”的逻辑得到验证，我们对煤炭板块仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得10%左右的股息率，从年报和一季报发布的实际情况来看，高分红与超预期的业绩表现，都得到了资本市场资金在股价层面上给予的正面回应；如果看多经济，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨，再叠加煤炭产量供给的受限，价格还有望表现出超预期上涨，反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得或更好的超额收益。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为4-5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价。陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了高溢价（陕西溢价率500%+，内蒙溢价率200%+），伊泰煤炭溢价50%回购H股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被严重低估；通过煤炭股二十年复盘，盈利稳定性高且持续高分红的公司确实会提升估值，中国神华从2021年11月以来的估值提升就是强有力的证明，“中国特色估值体系”对煤炭板块的估值提升也带来催化。 高分红兼具高弹性的双重受益标的（前四再叠加高成长）：山西焦煤、广汇能源、兖矿能源、潞安环能、山煤国际；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 煤电产业链：夏季临近电厂有望补库，现货价格底部或已探明 供给端：本周晋陕蒙442家煤矿开工率为85.16%，环比微涨0.13个百分点；3月份进口煤为同比增长151%，主因之前进口煤要在4月1日重征关税而抢先通关的影响。需求端：截至5月5日沿海八省电厂日耗为173.1万吨/天，主因假期停工所致。后期判断：供给方面，煤矿安全专项整治将持续至2023年底，对开工率和黑煤存在制约；进口煤零关税持续至年底将弱化进口煤抢先通关。需求方面，二季度是工业企业开工和需求的旺季，尤其是非电行业（水泥、化工）需求旺季，在政策保电煤供应的大背景下，非电行业需求也更多主导了现货煤价的走势，另外临近夏季电厂也将开启补库，因此预判现货煤价仍具备更强的向上动能。 煤焦钢产业链：需求偏弱，二季度旺季有望扭转 供给端：国内供给一定程度上受到矿难影响，进口煤受到蒙古和澳洲煤有增量，3月进口数据也受到抢先通关影响；需求端：焦化厂和钢厂高炉开工率维持上行趋势，钢厂开工率位于近5年高点；焦化厂和钢厂的炼焦煤库存持续下跌处于历史底部。后期判断：供给方面：炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，蒙古焦煤进口受到其产量的瓶颈限制、澳洲焦煤需要比较价差。需求方面：二季度也是“煤焦钢”产业链的旺季，此外政府工作报告提出GDP增速为5%左右的目标，预计相应的稳增长政策将在二季度落实和体现。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。 1、投资观点：高分红及Q1强业绩，煤炭股高胜率和安全性兼 备 后期投资观点。国内秦港Q5500动力煤平仓价998元/吨，环比持平，最低港口煤价千元支撑已得到多次验证。一季度全社会用电量同比+3.6%，其中3月全社会用电量同比+5.9%，而一季度水电发力不足，其中3月水电同比下降15.5%，截至5月6日三峡水库出库流量1.2万立方米/秒，同比-36.8%，水电缺口由煤电承担，3月火电发电量同比大增9.1%，火电仍是我国主要能源保障，国网预计2023年用电需求将同比增加6%到8%，动力煤需求有望继续提升。宏观数据也预示经济向好，一季度GDP增速4.5%，基础设施投资增长8.8%，制造业投资增长7.0%，经济超预期回升；社会融资规模增量为5.38万亿元，比2022年同期多7079亿元，刷新历史同期新高；4月28日政治局会议指出我国当前“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力得到缓解，经济运行实现良好开局，综上的宏观与微观角度来看，经济走势实际上已出现拐点，我们预期持续强化的数据改善，有望扭转市场对经济悲观的预期，从而移除对顺周期板块估值上的压制。从股票投资配置而言，煤炭板块“攻守兼备”的逻辑得到验证，我们对煤炭板块仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得10%左右的股息率，从年报和一季报发布的实际情况来看，高分红与超预期的业绩表现，都得到了资本市场资金在股价层面上给予的正面回应；如果看多经济，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨，再叠加煤炭产量供给的受限，价格还有望表现出超预期上涨，反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得或更好的超额收益。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为4-5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价。陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了高溢价（陕西溢价率500%+，内蒙溢价率200%+），伊泰煤炭溢价50%回购H股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被严重低估；通过煤炭股二十年复盘，盈利稳定性高且持续高分红的公司确实会提升估值，中国神华从2021年11月以来的估值提升就是强有力的证明，“中国特色估值体系”对煤炭板块的估值提升也带来催化。高分红兼具高弹性的双重受益标的（前四再叠加高成长）：山西焦煤、广汇能源、兖矿能源、潞安环能、山煤国际；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周微跌0.09%，跑赢沪深300 2.1、行情：本周微跌0.09%，跑赢沪深300指数0.21个百分点 本周煤炭指数微跌0.09%，沪深300指数微跌0.3%，煤炭指数跑赢沪深300指数0.21个百分点。主要煤炭上市公司涨少跌多，涨幅前三名公司为：中国神华（+2.79%)、甘肃能化（+2.67%)、电投能源（+2.3%)；跌幅前三名公司为：晋控煤业（-10.21%）、神火股份（-5.89%）、山煤国际（-3.57%）。 图1：本周煤炭板块跑赢沪深300指数0.21个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨少跌多（%） 2.2、估值表现：本周PE为6.6，PB为1.26 截至2023年5月5日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为6.6倍，位列A股全行业倒数第二位；市净率PB为1.26倍，位列A股全行业倒数第六位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为6.6倍，位列A股全行业倒数第二位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.26倍，位列A股全行业倒数第六位 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：秦港现货价持平，秦港库存大涨 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价持平，鄂尔多斯产地价格持平 港口价格持平。截至5月5日，秦港Q5500动力煤平仓价为998元/吨，环比持平。截至5月5日，广州港神木块库提价为1531元/吨，环比持平。 鄂尔多斯产地价格持平。截至5月5日，鄂尔多斯Q6000报价910元/吨，环比持平；榆林Q6000报价980元/吨，环比下跌5元/吨，跌幅0.51%；大同Q6000报价835元/吨，环比下跌7元/吨，跌幅0.83%。 动力煤期货无合约交易。 图5：本周秦港现货价持平（万吨） 图6：本周鄂尔多斯产地价格持平（万吨） 4.2、年度长协价格：5月价格微跌 2023年5月动力煤长协价格微跌。截至2023年5月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格719元/吨，环比下跌4元/吨，跌幅0.56%。 BSPI价格指数持平，CCTD价格指数微跌，NCEI价格指数微跌。截至4月26日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格732元/吨，环比持平；截至5月5日，CCTD秦港动力煤Q5500价格777元/吨，环比下跌1元/吨，跌幅0.13%；截至5月5日，NCEI下水动力煤指数776元/吨，环比下跌3元/吨，跌幅0.39%。 图7：2023年5月动力煤长协价格微跌（元/吨） 图8：BSPI指数持平（元/吨） 图9：本周CCTD价格指数微跌（元/吨） 图10：本周NCEI指数微跌（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：理查德RB报价小涨，纽卡斯尔Q5500报价持平 理查德RB报价小涨。截至4月21日，欧洲ARA港报价142.5美元/吨，环比持平；理查德RB报价127.2美元/吨，环比上涨3.6美元/吨，涨幅2.91%； 纽卡斯尔NEWC报价184.3美元/吨，环比下跌4.5美元/吨，跌幅2.38%。 纽卡斯尔FOB价格持平。截至5月4日，纽卡斯尔1#动力煤FOB报价121.1美元/吨，环比持平；纽卡斯尔2#动力煤FOB报价118美元/吨，环比持平。 图12：理查德RB报价小涨（美元/吨） 图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格持平（美元/吨） 4.4、海外油气价格：布油现货价大跌，天然气结算价大跌 布油现货价大跌，天然气结算价大跌。截至5月5日，布油现货价为76美元/桶，环比下跌6美元/桶，跌幅7.47%。截至5月5日，IPE天然气结算价为83便士/色姆，环比下跌5便士/色姆，跌幅5.85%。 图14：本周布油现货价大跌（美元/桶） 图15：本周天然气结算价大跌（便士/色姆） 4.5、煤矿生产：产量微涨，开工率微涨 煤矿产量微涨。4月24日至4月30日，晋陕蒙三省442家煤矿合计产量2829万吨，环比上涨4.4万吨，涨幅0.16%；其中山西省煤矿产量917.86万吨，环比上涨0.28%；内蒙古煤矿产量1220.99万吨，环比上涨0.26%，陕西省煤矿产量690.07万吨，环比下跌0.2%。 煤矿开工率微涨。4月24日至4月30日，晋陕蒙三省442家煤矿合计开工率85.16%，环比上涨0.13个百分点。 图16：煤矿产量微涨，煤矿开工率微涨 4.6、港口调入量：秦港铁路调入量大涨 秦港铁路调入量大涨。截至5月6日，本周秦皇岛港铁路调入量336万吨，环比上涨29.2万吨，涨幅9.51%。 图17：秦港铁路调入量大涨（万吨） 4.7、沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗小跌，库存小涨，可用天数大涨 电厂日耗小跌。截至5月5日，沿海八省电厂日耗合计173.1万吨，环比下跌4.7万吨，跌幅2.64%。 电厂库存小涨。截