铝月报：关注云南丰水期临近 铝供应端支持或减弱

2023年5月8日 关注云南丰水期临近 铝供应端支持或减弱 核心观点及策略 供应，预计5月份产能增加相对有限，预计在20-25万吨，5月产能在4065万吨。但需注意伴随6月丰水期来临，云南复产进入倒计时。 需求，光伏或保持较好增长，房地产竣工则温和修复，五月下游消费仍能保持进相对高位，但增速增幅环比放缓，进入正常季节性修复状态。 成本，月度行业平均成本17131.88元/吨，月度理论利润+1586.12元/吨。5月份电价、氧化铝、预焙阳极都有走低风险，电解铝成本或将下行。 综上，欧美拉胯的制造业PMI与一波未平一波又起的银行风波皆指向海外衰退风险，宏观情绪近期比较容易陷入紧张谨慎情绪中。基本面供应端进入5月份之后丰水期逐步到来，距离云南复产开始步入倒计时，伴随丰水期临近供应端对铝价支持或逐步减弱。消费端，终端数据可见消费快速修复时期过去，未来大概率进入常规季节性修复。铝价向上动力较前减弱，铝价预计本月震荡偏弱或向下测试震荡区间底部支撑。 预计5月沪期铝主体运行区间在18000-19000元/吨，伦铝主体运行区间在2250-2400美元/吨。 风险点：美联储超预期延长加息、国内外电解铝快速复产、消费转弱。 敬请参阅最后一页免责声明1/18 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 目录 一、行情回顾5 二、宏观6 1、海外6 2、国内6 二、原料成本及利润分析8 1、铝土矿8 2、氧化铝8 3、电解铝利润9 三、电解铝供应分析11 四、电解铝需求分析13 1、铝加工13 2、国内终端消费13 3、铝材出口14 五、行情展望16 图表目录 图表1沪铝和LME走势5 图表2沪伦铝比5 图表3LME升贴水5 图表4国内现货季节性升贴水5 图表5欧、美、日GDP增速7 图表6中国GDP增速7 图表7全球主要国家制造业表现7 图表8欧美CPI当月同比7 图表9国产铝土矿价格10 图表10进口铝土矿价格10 图表11中国铝土矿进口季节性表现10 图表12国内外氧化铝价格10 图表13氧化铝进口季节性表现10 图表14国产氧化铝产能产量10 图表15氧化铝成本利润11 图表16电解铝成本利润趋势11 图表17中国电解铝产量12 图表18全球（除中国）电解铝产量12 图表19电解铝进口季节性图12 图表20电解铝库存季节性变化12 图表21铝棒库存季节性变化13 图表22LME库存13 图表23铝加工开工率15 图表24房地产竣工施工同比增速15 图表25中国汽车产量15 图表26中国洗衣机产量15 图表27中国空调产量15 图表28中国家用电冰箱产量16 图表29中国光伏装机量16 图表30电网基本建设投资完成额16 图表31中国铝材出口季节性表现16 一、行情回顾 4月铝价整体表现震荡偏强，月初铝价在18800元/吨附近连续震荡，宏观和基本面皆无进一步利好，铝价上冲动力欠缺暂失方向，直至月中宏观衰退情绪主导，铝价一度快速回落至18340元/吨，但衰退情绪并未持续发酵，铝价短暂下探之后立刻做了回升，并在电 力紧张预期下强势上冲破万九高至19275元/吨，震荡箱体上沿压力比较大，电力紧张消息 并未实质影响铝供应，铝价并未破位，月底稍有回落报18470元/吨，月内跌220元/吨。 跌幅1.18%。海外，伦铝月初几度欲想站上2400美元/吨未果，月中回落至2290.5美元/ 吨，月度宏观趋稳，国内铝价较强带动，再度上行，高至2462美元/吨，月底报收2355美 元/吨，跌2.57美元/吨。 4月沪伦铝比值稳定在7.8-8之间，进口亏损维持在-500元/吨附近。LME月底贴水快速收窄从-45美元至-11美元/吨。国内现货铝价升水亦小幅走高，华南延续上个月高升水状态，华东由贴水月度逐步转为小幅升水。 图表1沪铝和LME走势图表2沪伦铝比 元/吨期货收盘价(连三):铝 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2019-01-04 2019-04-04 2019-07-04 2019-10-04 2020-01-04 2020-04-04 2020-07-04 2020-10-04 2021-01-04 2021-04-04 2021-07-04 2021-10-04 2022-01-04 2022-04-04 2022-07-04 2022-10-04 2023-01-04 2023-04-04 10,000 美元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 1.30 三月期铝沪伦比 三月期铝沪伦比:剔除汇率 1.20 1.10 1.00 2020-01-13 2020-04-13 2020-07-13 2020-10-13 2021-01-13 2021-04-13 2021-07-13 2021-10-13 2022-01-13 2022-04-13 2022-07-13 2022-10-13 2023-01-13 2023-04-13 0.90 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3LME升贴水图表4国内现货季节性升贴水 美元/吨 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 4,400 3,900 3,400 2,900 2,400 1,900 2021-01-06 2021-03-06 2021-05-06 2021-07-06 2021-09-06 2021-11-06 2022-01-06 2022-03-06 2022-05-06 2022-07-06 2022-09-06 2022-11-06 2023-01-06 2023-03-06 1,400 LME铝(现货/三个月):升贴水 美元/吨 65 45 25 5 -15 -35 -55 元/吨2020202120222023 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -400 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观 1、海外 3月美国ISM制造业PMI录得46.3%，预期47.5%，前值47.7%，连续5个月低于枯荣线。从金融环境与实体需求来看，美国PMI回落的压力仍然较大。美国银行业冲击使得信贷环境收缩，芝加哥联储金融条件3月转向收紧，未来可能持续抑制美国PMI的修复；PMI的领先指标销售-库存比仍然处于下跌趋势，反映实体经济需求较弱，库存积压未明显改善，制造业PMI仍然倾向于回落。3月ADP就业人数增14.5万人，预期增20万人，大幅低于预期。2月PCE年率录得5%，预期值和前值分别为5.10%和5.40%；美国2月核心PCE年率录得4.60%，前值和预期值均为4.70%。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心PCE物价指数2月同比4.6%，创下了2021年10月以来的最低水平美国通胀。不过避险情绪并未得到太久释放，4月初美国关闭第一共和银行，由摩根大通收购。受此影响，美国多家银行股价大幅下挫。市场避险情绪又升温。 整体美国劳动力市场偶现“转弱”的信号，货币政策紧缩不足与紧缩过度的“天平”正转向后者。多个周期敏感性指标和综合指标已经反映美国劳动力市场的紧张状态正在边际放缓。美联储已行至“三岔路口”，未来需要在通胀、就业和风险三重目标间取得平衡。5月初，美联储议息会议宣布加息25个基点，符合市场预期，在会后声明中删除“进一步加息适宜”的措辞，暗示将暂停加息。鲍威尔在记者会上称，通胀依然偏高不支持降息，市场对此解读略偏鹰派。 欧元区3月CPI初值同比升6.9%，为去年2月以来最小增幅，预期升7.1%，2月终值升8.5%；环比升0.9%，为2022年9月以来新高，预期升1.1%，2月终值升0.8%。但3月核心通胀从2月份的5.6%升至5.7%，创纪录新高。3月制造业PMI终值47.3，预期47.1，初值47.1，2月终值48.5。欧元区3月服务业PMI终值55，预期55.6，初值55.6。 海外经济美强欧弱格局并未改变。欧洲居民需求恢复快于工业生产，通胀压力仍大，货币紧缩以及今年冬季天然气潜在短缺下的经济衰退风险不可忽视，相对当前美国经济前景实际上更弱。 2、国内 中国一季度GDP同比增长4.5%，超出市场预期的4%，环比为增长2.2%。国家统计局新闻发言人付凌晖表示，考虑到去年二季度受疫情影响基数较低，今年二季度经济增速可能比一季度明显加快；随着基数升高，三、四季度增速会有所回落。另外，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。 中国2023年3月制造业PMI51.9%（前值52.6%）；非制造业PMI58.2%（前值56.3%）3 月PMI走势分化，制造业PMI高位回落、非制造业PMI续升，指向整体经济延续修复，但 动能有所放缓。一季度我国固定资产投资同比增长5.1%，规模以上工业增加值同比增长3%；3月当月，社会消费品零售总额同比大幅增长10.6%，工业增加值同比增长3.9%。往后看，后续修复还是大方向、幅度需“边走边看”，未来1-2个月是重要观察期；低基数影响下，二季度经济同比增速将明显提升。3月出口金额（以美元计）同比增长14.8%，前值下降6.8%。3月进口金额（以美元计）同比下降1.4%，降幅较1-2月大幅收窄8.8个百分点， 3月份国内延续弱复苏，进口增速暂未回正，而出口超预期回升，最终贸易差额再次走阔。整体海外不确定性仍强，经济仍是“弱现实”。国内政策仍偏宽松，上半年经济修复还 是大方向，高频数据多数趋于稳定，回归季节性变动趋势，指向经济修复最快的时期已经过去。 图表5欧、美、日GDP增速图表6中国GDP增速 % 15 10 5 0 -5 -10 2007-03 2008-02 2009-01 2009-12 2010-11 2011-10 2012-09 2013-08 2014-07 2015-06 2016-05 2017-04 2018-03 2019-02 2020-01 2020-12 2021-11 2022-10 -15 日本欧元区美国 % GDP:不变价:累计同比 20 15 10 5 0 -5 2008-03 2009-02 2010-01 2010-12 2011-11 2012-10 2013-09 2014-08 2015-07 2016-06 2017-05 2018-04 2019-03 2020-02 2021-01 2021-12 2022-11 -10 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7全球主要国家制造业表现图表8欧美CPI当月同比 %中国日本 70 65 60 55 50 45 40 35 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 30 12.00 英国 美国 欧元区 美国:CPI:当月同比 欧元区:HICP:当月同比 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 20