外汇市场（英）

国际清算银行工作底稿 1094号 外汇市场 作者：AlainChaboud、DagfinnRime和VladyslavSushko 货币和经济部门 2023年4月 凝胶的分类:F31G15。 关键词：金融市场，外汇，市场显微组织、经销商中介、电子交易,算法交易。 国际清算银行工作文件由货币和经济成员撰写国际清算银行部，以及不时由其他 经济学家，并由世行出版。论文主题是 兴趣和技术性质。他们表达的观点是他们的观点作者和不一定BIS的观点。 本出版物可在BIS网站（www.bis.org）上查阅。 ©国际清算银行2023。保留所有权利。简短摘录可能是复制或翻译，前提是注明来源。 ISSN1020-0959(印刷)ISSN1682-7678(在线) 的外国交换市场* 阿兰Chaboud†Dagfinn霜‡ 4月5,2023 VladyslavSushko§ 文摘 这章讨论了的结构和功能的的现货外国交换(外汇) 市场。的市场结构,哪一个有成为远更多的复杂的在的过去的三个 几十年来,有主要是进化而来从内部作为的全球外汇市场是主题来值得注意的是少监管监督比股本和债券市场在大多数国家。主要银行 使用来占据主导地位流动性条款但他们有发现他们的角色挑战通过高频率交易公司在一个越来越多的支离破碎的电子市场。的informa- 优化选择结构的的市场有也改变了。作为这样,高频交叉资产共同关系,特别是与的期货市场,有成为更多的重要的。的章 也讨论了的重要的角色的的官方部门在的外汇市场,和它突出了一个 几特殊的主题这样的作为闪光事件和的外汇修复丑闻。我们结论与一些建议为未来研究。 关键词:金融市场,外国交换,市场微观结构,经销商interme-diation,电子交易,算法交易。 冻胶分类:F31,G15 *这纸有被准备为的研究手册的金融市场,编辑通过Refet顾¨rkaynak 和乔纳森赖特。我们是感激来Refet顾¨rkaynak和乔纳森赖特,我们的编辑器,和来安吉洛 Ranaldo,我们的讨论者,为提供有价值的评论。我们有也受益从对话和 电子邮件交流与马克布鲁斯,阿列克谢Jiltsov,科林兰伯特亚历克西斯薄层,托马斯。马格,尤金马克- 男人。杰克马修斯詹姆斯奥康纳,RoelOomen,丹Reichgott,MortenSalvesen公司MerhrdadSamadi,詹姆斯辛克莱尼古拉Tarashev和克拉拉织女星。我们谢谢EBS,Refinitiv,和的国际清算银行为请提供数据。的的观点表达了在这章是仅仅那些的的作者和应该不是解释来代表的 的观点的的联邦储备董事会或的的银行为国际定居点。 †董事会的州长的的联邦储备系统 ‡BI挪威业务学校 §银行为国际定居点 外国交换现货是的简单的 资产类一个可以贸易,然而,它有的大多数复杂的交易环境。 报价从一个执行在一个主要外汇 流动性提供者 1介绍 的外国交换(外汇)市场,在哪里的相对价格的的世界货币是德-时间,是至关重要的为国际交易在商品,服务和金融资产。在 另外,外汇是经常查看作为一个资产类在它的自己的。的终端用户的的外汇市场是因此组成的一个宽各种的金融和非金融客户周围的 全球。的交易活动的这些代理和他们的交互与市场中介机构 驱动器的过程的交换率决心,哪一个有一个影响在几乎所有在------ 国际经济活动。作为一个结果,的外汇市场是的最大金融市场在的世界。外汇交易卷是谁,为的例子,多更大的比全球股本市场活动 (王和霜,2010). 货币交易需要的地方周围的世界和周围的时钟,与一个每周周期开始早期周一早在的亚洲/太平洋地区和结束星期五下午在 的美洲。交易活动经常山峰当伦敦和新纽约白天交易 小时重叠和是相对薄在的所谓的“有魅力的一小时”期间,的晚些时候下午在新纽约和早期早在亚洲。 更多的比50货币是定期交易,但的我们美元(美元)有为一个长时间 吩咐的占主导地位的状态的一个车辆货币。的美元是在一个一边的几乎90%的所有全球外汇交易,与的欧元(欧元)和日本日元(日元)在遥远的第二个和第三的地方(BIS,2022).同样的,而的数量的市场参与者周围的 全球是非常高,多的的流动性条款在外汇是集中在一个相对 小数量的全球银行和非银行流动性提供者。因此,尽管它的全球和分散自然,某些方面的的外汇市场展览一个高学位的浓度。 的市场结构那支持这活动是不断地进化。广泛的来说, 的外汇市场是一个场外交易(OTC)市场在哪一个电子交易有种植 迅速自的早期2000年代。它使用来是特征通过两个非常截然不同的段,交易商间和经销商来客户。这区别有成为模糊在时间,与一个 扩散的交易场馆,一个日益增长的各种的执行方法,和一些非银行演员新兴作为流动性供应商与银行经销商。 这章讨论了如何的现货外汇市场是有组织的和如何它功能,在------ 、的主要参与者,的结构的的市场,和的角色的的官方部门。 知道如何的外汇市场功能是至关重要的来理解如何它是收敛的在等利眠宁交换率,但这章做不焦点在交换利率或交换率 的决心每,哪一个是的主题的一个巨大的文学。1 1为一个概述的的理论和经验文学在交换利率和交换率不同, 我们请注意那的外国交换市场也包括一个大量的交易在衍生品,包括外汇互换,货币互换,向前,期货和选项。外汇掉期交易和货币互换,重要的仪器主要是使用为资金和套期保值pur- 姿势,是覆盖在章安吉洛. 2市场大小和主要球员 测量全球交易活动礼物一个挑战作为的全球外汇市场是很明显不下一个单管辖。然而,一个全面的和权威的源的在------ 的形成,尽管罕见,是的三年中央银行调查的外国交换和 衍生品市场活动(“三年”)。的三年提供了一个快照的每天 外汇交易活动每一个第三一年在的月的4月。的数据为的2 三年是 收集通过中央银行从银行交易员在他们的司法管辖区和然后聚合、安娜-lyzed和发表通过的银行为国际定居点(BIS)。更多的频繁的估计 可以是获得通过使用数据从调查进行了两次一个一年通过外国交换委员会(FXCs),行业组赞助通过中央银行在各种各样的国家。 2.1每天交易卷和的地理位置的交易 的平均每天交易体积在的全球外汇现货市场有长被在一个向上趋势(图1).根据3来的最新的三年,每天交易体积在的全球现货 外汇市场平均$2.11亿在4月2022.说明的全球角色4 的的我们美元 作为的主要车辆货币,的前三个大多数交易货币双是目前,与 23%的的交易体积,之后通过美元对日元汇率与14%和GBPUSD与10%.5 图1显示那外汇现货交易是集中在一个几大金融中心。Lon-不独自一人占为38%在2022,而的结合分享的的前四个交易岑-非常,哪一个也包括新纽约,新加坡和在香港香港,占来74%的全球 现货外汇营业额(BIS,2022).的6 主要外汇交易中心是不一定在国家 那占据主导地位全球货物贸易,作为外汇交易为金融动机,这样的作为投资在外币计价证券,远超过的事务体积相关的来国际 贸易。在另外,的主要数据中心那主机的匹配引擎那权力加热器, 定速外汇交易场馆形式一个至关重要的部分的的全球外汇市场基础设施。这有 的国家,看到的,例如,Maggiori(2022)和的章在詹姆斯,沼泽,和亚诺(2012). 2作为的的写作的这一章,的去年三年调查是进行了在4月2019. 3的值得注意的斯派克在交易体积在2014是相关的来货币宽松通过的银行的日本,而的收缩在2015欠重要的是来的消除那之后的瑞士国家银行的(SNB)惊喜 删除的的地板上的的瑞士法郎对的欧元(摩尔,Schrimpf,和Sushko,2016). 4平均每天交易体积在所有场外外汇仪器是$7.5亿在4月2022.交流------ 交易外汇期货和选项添加少比$0.2亿来那总数。 5每一个货币是分配一个三个字母代码(“ISO4217”代码)。交换利率是然后代表 通过一个货币对,与的基地货币上市第一。为例如,GBPUSD,“sterling-dollar。”是引用在美元每英国英镑英镑,而美元对日元汇率,“美元”,是引用在日元每美元。 6的后者两个亚洲金融中心有逐渐超越东京作为主要交易中心。 图1:每天外汇现货交易体积,在$数万亿 2.25 1.80 1.35 0.90 0.45 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 0.00 2022 基准测试系列 伦敦纽约 三年的调查 新加坡 香港特别行政区 东京 澳大利亚 加拿大 中国 注:的半年一次的FXC数据使用来创建的基准测试系列是收集在4月和十月。营业额从的中国外国交换贸易系统(CFETS)和从的在香港香港 财政部市场协会调查是添加来的堆放酒吧开始在4月2015和 4月2017,分别。 来源:国际清算银行三年中央银行调查;外国交换委员会调查;CFETS。 激励一些关键球员来同一个地点协同工作他们的交易活动附近这些中心。7 2.2主要类型的交易对手 图2显示的分享的交易体积的外汇银行交易员(“报告”经销商)与 三个广泛的交易对手类别覆盖通过的中央银行和国际清算银行调查:其他银行-经销商,其他金融机构和非金融客户。非金融的客户, 主要是公司,使用的外汇市场来支持他们的核心业务活动,特别是国际贸易。的广泛的类别的“其他金融机构”有传统上 代表的金融客户的的报告外汇经销商。这包括机构投资者,资产经理,对冲基金,商品交易顾问(cta),小银行 那是不外汇经销商,和中央银行。更多的最8近,主要交易公司(ptf), 经常被称为来作为高频交易员(赚取资金,有成为重要的球员在的类别的“其他金融机构。” 7在主要数据中心使用为外汇交易是伦敦(LD4),新纽约(NY4),东京(TY3),而且,更多的最近,新加坡(干系人)。 8请注意那许多的的小银行贸易外汇直接与他们的自己的客户。不像的报告 经销商,然而,他们做不行为作为中介机构在的全球外汇市场。 图2:外汇现货交易:百分比股票通过类型的交易对手 60 50 40 30 20 10 0 20012004 报告的经销商 2007 其他金融机构 2010 2013 2016 2019 2022 非金融类的客户 来源:国际清算银行三年中央银行调查。 在的过去的20年,的分享的全球外汇交易进行了与非金融因为------ 托马有拒绝从关于20%来少比10%.在相比之下,的分享的金融的客户,哪一个使用来是关闭来那的非金融的客户,有种植来更多的 比50%.这再一次反映了的事实那外汇交易有成为越来越多的驱动通过的需要的金融客户作为反对来的需要产生直接从国际 贸易。9 为一个长时间,银行交易员构成的唯一的部门那提供流动性和器皿,住风险为的休息的的市场。的经销商是的原型流动性供应商 (有限合伙人)来金融和非金融的客户,哪一个是的原型流动性共同苏美尔(LCs)。的经销商然后交易在自己来对冲他们的职位和重新平衡他们的库存,哪一个生成的多的的交易体积在的外汇市场。 图2显示那在的晚些时候1990年代交易商间交易占为关于三分之二的所有外汇现货交易。的分享的交易商间交易是现在大大低。这是部分 因为经销商来了来依赖少在交易商间交易为库存控制和部分是------ 导致的行之间的传统的有限合伙人和LCs有成为模糊。在特别地,作为ptf 有增加在重要性在的外汇市场,一些有采取在一个双角色作为这两个有限合伙人和LCs,取代一些的的dealer-to-customer活动。为例如,根据来一个 受到广泛关注每年调查的的外汇市场通过欧洲货币,通过2022ptf占为 几乎一个第三的电子外汇交易与客户。10 9一些零售投资者也参与在的外汇市场,经常交易与高利用通过零售保证金经纪人。但他们一般代表一个非常小分数的的交易活动的的“批发”市场 参与者讨论了早些时候。日本可能是一个例外,作为外汇保证金交易通过零售投资者有成为更多的实质性的在那里(MukoyamaKikuta,和Washimi,2018). 10的结果的这些每年调查的的外汇市场,哪一个欧洲货