亚太地区的外汇市场

亚洲协商会议 的 国际结算银行 亚太地区的外汇市场 由以下机构设立的研究小组的报告国际清算银行亚洲协商理事会 2022年10月31日 澳大利亚储备银行中国人民银行 香港金融管理局印度储备银行印度尼西亚银行 日本银行 国际清算银行(研究组秘书处) 韩国银行 马来西亚中央银行新西兰储备银行 BangkoSentralngPilipinas 新加坡金融管理局泰国银行 目录 1. 2. 关键信息.8 2.1 2.2 3. 关键信息15 3.1 3.2 3.3 3.4 4. 关键信息：24 4.1 4.1.1 4.2 4.3 4.4 5. 5.1 5.1.1 5.1.2 5.2 5.2.1 5.2.2 5.3 5.3.1 5.3.2 5.4 5.4.1 5.4.2 6. 研究小组成员53 市场55 市场57 执行摘要 为响应2021年3月发出的利息呼吁，12家亚洲协商委员会（ACC）成员中央银行于2021年4月成立了亚太地区外汇（FX）市场研究小组。该小组讨论了（i）如何加强外汇市场监控；（ii）如何发展深入有效的外汇市场并鼓励广泛使用外汇套期保值；（iii）如何抑制外汇波动对国内金融市场的影响。该报告提供了四个领域的关键意见和政策要点。一些要点特别适用于新兴市场经济（EME）中央银行，但对亚太地区的发达经济体（AE）中央银行则不那么重要。 区域外汇市场概述。从2013年到2022年，亚洲EME货币在全球外汇营业额中的份额有所增加，但份额仍低于亚太AE货币。一些EME货币的无本金交割远期（NDF）市场的快速增长表明在岸和离岸市场之间的分割。最后，外汇市场在EMEs的中央银行业务中的作用比在AE中的作用更大，EMEs进行外汇干预主要旨在支持市场功能和金融稳定。 外汇市场监测和监督。大多数中央银行使用外汇市场监测和监督来帮助告知政策工具的使用，特别是外汇干预和流动性提供。数据可用性和数字化的提高提高了外汇市场监测的频率、覆盖面和质量。一些央行也在外汇市场监测活动中采用大数据和机器学习技术。 外汇市场监测的挑战包括数据可用性（特别是非居民或离岸市场的交易），大数据分析，将数据转化为有用信息以及在不同利益相关者之间共享监测输出。因此，在中央银行内部，在外汇市场监控和风险分析方面可能有改善跨部门合作的空间。中央银行之间也可能存在更大的合作空间。由于离岸市场不在各自中央银行的业务职权范围内，因此它们更难监控，但可能是价格发现或货币波动的场所。鉴于外汇现货和衍生品市场的快速电子化，中央银行可能会选择在大数据分析和NDF电子交易监控方面进行更多投资。 外汇对冲市场及其发展。外汇衍生品的使用在亚洲EMEs中有所增长，但仍落后于AEs和区域金融中心。此外，中央银行通常对市场参与者，特别是非居民参与者的外汇对冲政策以及使用外汇衍生品的确切目的信息有限。事实证明，在2020Covid-19金融市场动荡期间，区域货币的弹性要比在2013年逐渐减少的怒火中大得多，部分原因是各国央行的迅速和协调的反应，部分原因是近年来的结构性外汇市场改革。 为了帮助平衡外汇对冲工具的未来需求和供应，对非银行金融机构（NBFI）的外汇对冲要求采取更灵活的方法可能是有用的，例如允许相对于基础风险的“过度”和“对冲不足”。EME金融当局还可以考虑扩大外汇衍生品以外的市场参与者可用的外汇风险管理工具的范围。同时，当局可以通过在正常时期先发制人地引入或收紧与外汇相关的宏观审慎措施来减轻系统性风险的积累。 外汇市场结构和资本流动的更广泛考虑。本地外汇市场的中介能力需要与本地资产市场发展保持同步。如果随着时间的推移，当地外汇市场深化的速度跟不上总资本流动的增长率，那么当资本流入/流出波动时，外汇市场可能会放大市场压力。在这种情况下，参与外汇交易的中介机构的稳健性是减轻金融脆弱性和压力传递的特别重要因素。 当外汇市场无法顺利吸收资本流动的冲击时，EME中央银行可能需要部署政策工具来限制外汇波动并维护宏观经济和金融稳定。与此同时，各国央行可以在多大程度上部署政策工具来提供外汇流动性和缓解资本流动冲击。因此，在追求资本账户自由化的同时，EME央行可能需要在其他工具效果不佳的情况下推出临时资本流动管理措施。最后，它们应确保获得全球或区域金融安全网，以应对严重的市场压力。 1.Introduction 外汇（FX）市场是中央银行的核心市场。本地和离岸外汇市场的结构对资本流向经济产生了深远的影响，正是这些外汇市场将其他司法管辖区的货币和金融状况的影响传递给了母国经济。亚太地区拥有五大外汇交易中心中的三个，而该地区的新兴市场经济（EME）中央银行作为监管机构并通过自己的外汇业务在外汇市场中保持活跃。 本报告评估了亚太地区外汇市场的最新发展，旨在确定区域中央银行可以在哪些领域加强市场监测，发展深度和高效的外汇市场，并鼓励广泛使用外汇对冲来抑制不必要的影响外汇和资本流动波动对国内金融市场的影响。在这样做的过程中，它侧重于外汇市场的一个特定方面，在更广泛的调查中，亚洲的货币政策框架如何应对汇率和资本流动的波动，正如ACC工作组先前关于“资本流动，汇率和新兴亚洲的政策框架”（BIS（2020））的报告所述。该报告还与市场委员会（MC）先前的工作有关，该工作探讨了外汇市场结构变化的各个方面，与中央银行的监测方法直接相关（BIS（2018）） 。 该分析首先基于亚太地区中央银行研究小组成员对其本地外汇市场特征，中央银行参与本地外汇市场的广泛方面 ，中央银行对外汇市场的监控以及本地外汇对冲市场的特征的调查。其次，该报告利用了三年一次的中央银行外汇和场外交易（OTC）衍生品市场调查以及其他官方部门的来源，例如国际货币基金组织协调证券投资调查和国际清算银行所在地银行统计数据。第三，该报告还借鉴了来自商业来源的数据，包括彭博社和Refiitiv。第四，它广泛利用国家案例研究和成员中央银行提供的其他信息。 该报告提供了以下主要调查结果。从区域市场趋势来看，EME亚洲货币在过去十年中增加了其在全球外汇交易中的份额，尽管这些货币的市场份额通常仍低于该地区的发达经济体（AE）货币。离岸外汇交易相对于非居民国内交易商的跨境交易的增长对于具有快速增长的无本金交割远期（NDF）市场的货币尤其明显。这表明某些货币可能在在岸和离岸市场之间进行分割。与AE同行相比，外汇市场在EME中央银行业务中发挥着更大的作用。与此同时，据报道，央行在外汇市场中的参与占外汇市场总活动的份额呈下降趋势。中央银行活动很少，并且专注于金融稳定和市场运作，这一事实表明，近年来该地区的外汇市场已经显着发展，以支持运转良好的国内金融市场。 中央银行主要使用外汇市场监测和监督来告知政策工具的使用，例如外汇干预和流动性提供。这些工具可用于帮助实现宏观经济、国内金融和外部稳定目标。在数据可用性和数字化改善的背景下，外汇市场监测和监督的频率、覆盖面和质量都有所提高。一些央行也开始将大数据和机器学习技术引入其外汇市场监测活动。此外，与国际清算银行(2018)的调查结果相反，国际清算银行(BIS)覆盖全球，更多关注不良事件，亚太地区央行进行频率较低的监测是由金融稳定领域进行的 ，而不是由经济/研究部门进行的。这反映了亚太地区的EME中央银行在政策实施和监管方面更多地参与当地外汇市场。亚太中央银行在外汇市场监测方面面临的挑战包括数据可用性（特别是与非居民或离岸市场的交易有关），大数据分析，将数据转换为有用信息以及共享。 不同利益相关者之间外汇市场监督的输出。中央银行之间加强合作也可以提高外汇市场监测的有效性。 该研究小组还发现，亚洲EMEs对外汇衍生品的使用有所增加，但仍落后于AEs和区域金融中心。此外，成员中央银行通常对市场参与者，特别是非居民参与者的外汇对冲政策以及使用外汇衍生品的确切目的信息有限。居民的对外投资组合也被视为外汇周转率增长和套期保值实践变化的其他驱动因素，这表明进一步促进居民对外投资的空间。关于市场弹性 ，区域货币在2020Covid-19金融市场动荡期间的表现要比2013逐渐减少的暴动期间好得多，部分原因是中央银行迅速，在某些情况下是协调的反应，部分原因是近年来结构性外汇市场改革。当前市场自由化和市场参与者有效风险管理的政策组合的延续应有助于进一步提高外汇市场的韧性。 该报告介绍了与监测，外汇对冲市场和资本流动相关的领域的政策要点。首先，鉴于外汇市场监测是使用广泛工具实现中央银行目标的关键投入，中央银行在外汇市场监测和风险分析方面有改善跨部门和跨国合作的余地。此外，发行存在相当大的离岸NDF市场的货币的中央银行可能需要增强对该市场的监控能力。其次，为了发展外汇对冲市场，该地区的几家EME中央银行推出了新工具，放宽了对外汇交易的限制，并允许外国投资者积极管理其外汇敞口。将来，在某些情况下，非银行金融机构（NBFI）对外汇对冲要求采取更灵活的方法和/或扩大外汇风险管理工具范围而不是外汇衍生品可能是有益的。此外，区域当局可能希望通过引入与外汇相关的宏观审慎措施来减轻系统性风险的积累。1在正常时期的事前。第三，本地外汇市场的中介能力需要与本地资产市场发展和资本流动量保持同步。参与外汇交易的中介机构的稳健性是缓解金融脆弱性的一个特别重要的因素。当EME外汇市场无法顺利吸收资本流动冲击时，EME中央银行可能需要部署政策工具来限制外汇波动并维护宏观经济和金融稳定。 报告的结构如下：下一节概述了区域外汇市场和中央银行与它们的接触。第3节记录了中央银行如何监控外汇市场，包括外汇市场监控在告知使用中央银行工具实现其政策目标方面的作用，信息来源和产出类型，以及外汇市场监控中的挑战以及潜在的增强功能。第4节概述了外汇对冲市场格局，比较了某些风险事件期间的外汇市场表现，并列出了新兴亚洲 外汇市场进一步发展的关键考虑因素。第5节讨论了外汇市场、资本流动和国内金融状况之间的联系。第6节最后提出了几个广泛的政策要点。 1与外汇相关的宏观审慎措施是专门针对外汇敞口或银行和非银行金融机构（NBFI）的外汇负债校准的审慎，货币和财政政策措施。例如以外汇计价的基于负债的准备金要求；货币错配，外汇头寸和外汇计价贷款的限制；和外汇流动性要求。 2.区域外汇市场和中央银行参与的概述 区域EME货币的交易量持续增长，尽管与主要区域AE货币相比仍然较低。本节概述了亚太外汇市场以及中央银行如何参与其中。该分析主要基于研究小组对亚太地区特定经济体的调查（“调查”）以及最新的BIS三年期中央银行外汇和场外衍生品市场调查（“三年期”）的统计数据，以及其他来源。为了掌握结构趋势，本节中的大多数统计比较都集中在大约十年的时期，即2013年至2022年三年期调查之间。 关键信息: 从2013年到2022年，EME亚洲货币在全球外汇营业额中的份额有所增加，尽管其市场份额通常仍低于该地区的AE货币。 对于NDF市场快速增长的货币，离岸外汇交易相对于非居民国内交易商的跨境交易的增长尤其明显。这表明某些货币在岸和离岸市场之间可能存在细分。 区域中央银行干预外汇市场的必要性相对较低，特别是在AE中。市场运作和金融稳定是干预的主要目标，而中央银行的活动仍然很少，这表明该地区的外汇市场近年来已经显着发展，以支持运转良好的国内金融市场。 2.1部分亚太经济中的外汇市场特征 各区域经济体的外汇市场发展状况各不相同。许多经济体的当局已采取一些举措，通过发展更强大的外汇市场生态系统，放宽法规以鼓励企业和银行使用对冲工具，以及通过改善数据和监测和监督来加深和增强在岸市场的弹性系统。 根据三年一度的数据，2013年至2022年间，中国的在岸外汇交易量增长了两倍多，香港特别行政区、新加坡和印度尼西亚的交易量增长了一倍多(BIS(2022))。印度，韩国和马来西亚的外汇交易量也增加了约一半。就GDP的百分比而言，马来西亚和泰国的外汇交易量超过印度尼西亚和菲律宾。现货交易在印尼和菲律宾市场占主导地位，而外汇掉期和远期交易在马来西亚和泰国外汇市场中占