铜月报：震荡偏弱

震荡偏弱 铜月报2023/05/07 有色金属组吴坤金 wukj@wkqh.cn0755-23375135 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 CONTENTS 1 月度要点小结 供应：海外铜矿供应边际增加，加工费延续上涨。4月国内精炼铜产量高于预期，预计5月产量小幅回落。 需求：4月份中国铜需求维持偏高水平，预计5月需求小幅回落。4月全球制造业PMI延续收缩，需求预期不强。 进出口：4月中国进口窗口逐渐开启，国内清关和进口数量预计增加。 库存：4月中国境内铜库存延续去化，海外交易所库存低位回升。预计5月中国库存小幅增加。 总结：进入5月，中国铜需求预计小幅回落，而进口供应预期增加，叠加国内产量偏高，供需预计小幅过剩。海外供需预计维持宽 松。宏观层面，美联储货币政策收紧对市场的影响边际减弱，但美国债务上限问题博弈预计加剧，并可能对市场情绪产生较大压制。伴随铜市场供需矛盾弱化，本月铜价或震荡偏弱运行。本月沪铜主力运行区间参考：64000-68800元/吨；伦铜3M运行区间参考：8000-8800美元/吨。操作建议：反弹抛空。 126.6 17.9% 3.8%2.1% 120.0 5.2% 2021产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存/消费 1月 79.8 28.4 2.1 26.3 6.7 (2.0) 7.7 0.6 42.6 (2.3) 109.8 40.3% 40.3% 4.2% 2月 82.2 27.4 1.9 25.6 14.8 8.1 11.5 3.9 42.5 (0.1) 95.9 15.9% 27.8% 5.1% 3月 86.1 35.5 1.6 33.9 18.8 4.0 14.0 2.5 42.6 0.1 113.3 24.8% 27.0% 5.6% 4月 87.8 31.9 2.4 29.5 20.0 1.2 13.0 (1.0) 41.3 (1.3) 118.5 -1.7% 17.7% 5.5% 5月 85.0 29.1 2.5 26.6 20.8 0.8 12.1 (0.9) 43.8 2.5 109.2 -16.0% 8.9% 5.7% 6月 82.9 27.7 2.6 25.1 14.3 (6.6) 8.7 (3.4) 44.6 0.8 117.2 -1.9% 6.9% 5.0% 7月 83.1 27.0 2.7 24.4 9.4 (4.9) 3.8 (4.9) 42.3 (2.3) 119.4 -1.0% 5.7% 4.1% 8月 81.9 25.1 5.0 20.1 8.2 (1.2) 5.8 2.0 30.8 (11.5) 112.7 -7.5% 3.7% 3.3% 9月 80.3 25.9 1.6 24.6 4.4 (3.8) 3.6 (2.2) 24.4 (6.4) 117.3 -5.7% 2.5% 2.4% 10月 78.9 28.1 1.1 27.0 4.9 0.5 4.5 0.9 19.1 (5.3) 109.8 -9.4% 1.2% 2.1% 11月 82.6 34.5 1.9 32.6 4.0 (0.9) 4.7 0.2 15.1 (4.1) 119.9 -5.0% 0.6% 1.8% 12月 87.0 41.8 1.5 40.3 3.7 (0.3) 3.7 (1.0) 14.2 (0.9) 129.4 12.4% 1.6% 1.6% 2022产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存/消费 1月 81.8 29.8 0.9 28.9 4.1 0.4 3.8 0.1 17.2 3.0 107.2 -2.4% -2.4% 1.8% 2月 83.6 28.5 1.1 27.4 15.9 11.8 6.4 2.6 23.1 5.9 90.7 -5.5% -3.8% 3.3% 3月 84.9 32.3 4.5 27.8 9.1 (6.8) 3.3 (3.1) 22.0 (1.1) 123.6 9.1% 0.8% 2.5% 4月 82.8 28.9 6.1 22.8 4.8 (4.3) 3.2 (0.1) 24.6 2.6 107.4 -9.4% -2.0% 2.4% 5月 81.9 30.7 2.9 27.8 4.2 (0.6) 2.9 (0.3) 21.2 (3.4) 114.0 4.4% -0.7% 2.1% 6月 85.7 37.4 1.1 36.3 6.5 2.3 4.5 1.6 18.7 (2.5) 120.6 3.0% -0.1% 2.2% 7月 84.0 30.0 1.3 28.7 3.7 (2.8) 3.5 (1.0) 15.6 (3.1) 119.6 0.1% 0.0% 1.7% 8月 85.6 33.2 1.0 32.2 3.7 0.0 3.2 (0.3) 9.0 (6.6) 124.7 10.6% 0.9% 1.2% 9月 90.9 36.4 1.4 35.0 3.0 (0.7) 2.7 (0.5) 3.9 (5.1) 132.2 12.7% 2.6% 0.7% 10月 90.1 26.5 0.9 25.6 6.3 3.3 2.3 (0.4) 1.2 (2.7) 115.5 5.1% 2.9% 0.7% 11月 90.0 38.1 1.0 37.1 6.5 0.2 4.2 1.9 1.8 0.6 124.4 3.7% 3.0% 0.9% 12月E 87.0 36.4 1.0 35.4 6.9 0.4 2.5 (1.7) 4.5 2.7 121.0 -6.5% 2.1% 1.0% 2023产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存/消费 1月 85.3 30.0 1.3 28.7 14.0 7.1 9.6 7.1 8.2 3.8 96.1 -10.4% -10.4% 2.3% 2月 89.9 24.8 4.2 20.6 25.2 11.2 6.2 (3.4) 15.6 7.4 95.4 5.2% -3.2% 3.4% 3月E 95.0 25.7 4.7 21.0 15.7 (9.5) 4.3 (1.9) 15.6 0.0 127.4 3.0% -0.8% 2.5% 4月E 97.0 24.0 13.7 (2.0) 2.5 (1.8) 13.8 (1.8) 5月E 95.0 28.0 2 期现市场 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 4月铜价冲高回落，中国需求韧性一度支撑铜价冲高，而后随着中国需求走弱，以及美国经济数据引起美联储加息预期增强，铜价转向下跌。同期离岸人民币贬值，月内沪铜下跌2.6%，伦铜下跌4.4%。5月初铜价偏弱震荡。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至4月底，CFTC基金持仓再次转为净空，净空比例扩大，空头增仓幅度大于多头。截至4月下旬，LME投资基金多头持仓占比下滑，市场多头情绪不强。进入5月，美国债务上限问题、地缘局势发展及国内供需预计将对市场情绪产生主要影响。 资料来源：LME、上期所、COMEX、MYMETAL、五矿期货研究中心资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 截止5月初，三大交易所加上海保税区库存约37.1万吨，环比减少2.1万吨，减量主要来自上期所和保税区仓库，当期海外交易所库存环比增加约1.9万吨。LME公布的2月份off-warrant库存增加1.8至2.0万吨。当期国内现货基差先抑后扬，LME现货贴水扩大，5月初Cash/3M贴水21.3美元/吨。 资料来源：LME、上期所、SMM、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 4月离岸人民币贬值，沪伦比值回升，国内电铜进口亏损环比缩窄，当月保税铜溢价低位徘徊。进入5月，随着进口窗口接近开启，国内铜供应补充预计增多。 3 供需分析 变化（%） 公司 2021年产量 2022年产量 2023年生产指引 变化 Vale 296.8 253.0 320.0 67.0 RioTinto 494.0 521.0 535.0 14.0 BHP 1536.4 1666.0 1680.0 Antofagasta 721.5 646.2 690.0 AngloAmerican 647.0 664.0 885.0 FirstQuantum 816.0 776.0 805.0 Freeport 1743.2 1911.0 Southerncopper 958.6 900.0 NorilskNickel 407.0 433.0 TeckResources 287.3 270.5 Codelco 1618.3 Glencore 1195.7 Zijin 648.1 Lundingmining MMG ChinaMolybdenum 加总 备注 资料来源：公司公告、五矿期货研究中心资料来源：公司公告、五矿期货研究中心 统计的13家大中型矿企一季度铜矿产量约259.4万吨，同比微增0.1%。从主要矿企生产指引看，尽管一季度生产干扰较大，但大多数矿企维持全年生产目标不变，统计的16家企业全年产量同比2022年实际产量增长约6.0%。 资料来源：国统局、SMM、五矿期货研究中心资料来源：IFIND、五矿期货研究中心 根据国统局数据，1-2月我国铜精矿产量约28.5万吨，同比增长8.1%。港口库存方面，截止4月底，中国主要港口铜精矿库存边际回升，港口现货供应边际改善。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 4月进口铜精矿现货加工费环比回升，月均加工费上涨至83.4美元/吨。当月粗铜加工费小幅回落，国产粗铜加工费（南方）报1300元/吨，冷料供需仍较宽松。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 4月国内硫酸价格仍处低位，铜冶炼收入增加主要由加工费上涨贡献，当月国内精炼铜产量高于预期，同比增长约17%。展望5月，冶炼厂常规检修增加，叠加新冶炼产 能产量未释放，预计国内精炼铜产量环比小幅下滑。 资料来源：SMM、WIND、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 4月国内精废价差均值扩大至1950元/吨，废铜替代优势小幅提高。4月再生铜制杆企业开工率预计小幅下滑，废铜对精炼铜的替代阶段减弱。进入5月，国内精废价差总体下行，废铜替代预计进一步减弱。 资料来源：海关总署、SMM、MYMETAL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 净进口环比增加的假设下，4月中国精炼铜表观消费同比增长约17.9%，1-4月累计增速约3.8%。4月中国官方制造业和财新制造业PMI双双回落，且均降至荣枯线以下，制造业活动收缩。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 4月中国精铜制杆开工率先抑后扬，总体开工率高于去年同期。当月国内电线电缆企业开工率小幅下滑，预计5月开工率小幅回升。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 高频数据看，4月房地产成交数据环比回落，汽车销售亦回落，同比维持正增长。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 4月海外主要经济体制造业PMI仍位于荣枯线以下，其日本和美国制造业收缩幅度收窄，欧元区制造业进一步收缩。按照ICSG数据，1月全球精炼铜消费量环比下滑， 同比小幅增长约1.3%。 4 宏观分析 图27：美国失业率&职位空缺率（%）图28：美国核心CPI同比&CPI同比（%） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美