Q1业绩短期承压，静待利润率触底反弹

公司发布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营收153亿元，YoY+17%； 归母净利润17亿元，YoY-16%。其中22Q4实现营收52亿元，YoY+7%；归母净利润6亿元，YoY-15%。23Q1实现营收32亿元，YoY+1%；归母净利润3亿元，YoY-23%。公司同时发布23年股票期权与限制性股票激励计划草案，总计授予3899.96万股（占总股本6.81%，激励对象合计1272人，包含董事、中高管、核心技术骨干等），其中股票期权/限制性股票分别为3307.54/592.42万股，期权行权价/股票授予价分别为62.76/39.23元（业绩考核要求2023-2026年净利润增长率同比不低于10%/12%/15%/15%，并对相关业务板块设置了销售收入考核目标）。 22年营收同比增加，23Q1暂时承压。分品牌看，科沃斯：22年营收78亿元，同比+16%，销量312万台（同比-13%），均价2524元（同比+32%）；添可：22年营收69亿元，同比+35%，所有智能生活电器销量447万台（同比-10%），均价1638元（同比+34%）。分渠道看，线上：公司通过打造传统电商+兴趣电商的营销新模式，22年线上营收同比+13%；线下：积极延展销售网点，发力线下渠道，进一步提升产品的覆盖面和渗透力，22年线下营收同比+25%。截至22年末，科沃斯品牌/添可品牌国内线下销售网点达到1600/785家，实现营收12/15亿元（同比+78%/+106%）。此外公司还积极研发推出新品，科沃斯品牌发布了历时多年研发的GOAT G1家用割草机器人产品；添可品牌持续深耕智能烹饪料理领域，快速迭代推出食万3.0及3.0Pro产品。23Q1营收短暂承压：根据魔镜数据，科沃斯/添可23Q1天猫淘宝的销售额同比-22%/-6%，主要系公司产品偏可选，需求较平淡。 毛利率持续提升，销售费用投入增加。22年/23Q1毛销差为21.5%/21.4%，22年/23Q1公司毛利率为51.6%/50.7%（同比+0.2/+1.1pcts），毛利率改善主要系产品结构升级 。 期间费用率方面 ，22年销售/管理/研发/财务费用率为30.2%/4.2%/4.9%/-0.7%（同比+5.4/+0.2/+0.7/-1.4pcts），23Q1销售费用率29.3%(同比+4.6pcts)，销售费用率同比增加主要系：1）受国内外宏观因素影响，消费增长动能减弱，市场投入产出比下降；2）23Q1现有品类推新及割草机器人等新品类上市导致销售费用上升。资产负债表方面，23Q1末公司货币资金+交易性金融资产56亿元，占总资产比达41%，经营安全垫充分。现金流方面，23Q1公司经营性净现金0.2亿元，同比减少92%，主要系公司推动新产品及新品类上市投入的相关研发、市场及销售费用增加。 盈利预测、估值与评级：公司是扫地机和洗地机的双料龙头，其运用“科沃斯+添可”双品牌策略，持续推出高端新品，新一轮股权激励彰显管理层信心。考虑到公司盈利能力持续改善，上调公司2023-24年归母净利润预测为18/21亿元（较前次预测分别上调9%/8%），新增2025年归母净利润预测为24亿元，现价对应PE为21/18/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：终端需求不及预期，市场竞争加剧。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：公司单季度营收及同比 图2：公司单季度归母净利润及同比 图3：公司单季度三费率 图4：公司单季度毛利率及净利率