公用事业行业跟踪周报：电改深化电价机制完善，电力资产模式变革价值重估

公用事业行业跟踪周报 证券研究报告行业跟踪周报公用事业 电改深化电价机制完善，电力资产模式变革价值重估 增持（维持） 投资要点 本周核心观点：电价机制完善，电力资产模式变革价值重估。1）发电侧：要求分品种、有节奏推进各类电源上网电价市场化改革，稳妥有序推动电能量价格、容量价格和辅助服务价格由市场形成。健全跨省跨区送电市场化价格形成机制。2）用电侧：要求加快完善电网代理购电制度，推动更多工商业用户直接参与市场交易。优化居民阶梯电价制度。3）市场建设：要求完善多层次电力市场体系，健全交易规则和技术标 准，推进电力中长期、现货、辅助服务市场建设，培育多元化竞争主体。完善售电市场管理制度。4）绿色低碳转型价格政策：要求健全天然气发电、储能等调节性资源价格机制，完善新能源就近交易价格政策，完 善工业重点领域阶梯电价制度，以及完善全国统一的绿色电力证书交易体系，健全绿色能源国际标准和认证机制。5）防止政府对价格形成的不当干预，促进电网公平接入等。电价机制改革将有效通过价格信号引导电力产业各环节高质量发展，推动新型电力系统转型，电源依托自身 特点，迎来定位与模式的转变。重点推荐火电：依然是最重要的保供电源，电价机制完善，火电尖峰电量价值发掘电价提升，容量市场与辅助服务市场推进增加火电收益渠道，盈利稳定性提升；绿电：绿电消纳是电改解决的核心问题，136号文印发推动2025年绿电全面进入市场，机制电量机制电价稳定新增项目收益率预期，绿色市场挖掘绿色溢价；水电：成本最低的低碳电源，市场化趋势水电电价有支撑有弹性；核电： 基荷电源价值锁定确定性成长，资本开支见顶分红与ROE双升。 行业核心数据跟踪：电价：2025年3月电网代购电价同比下降环比持平。煤价：截至202543，动力煤秦皇岛5500卡平仓价665元吨，周环比持平。水情：截至202543，三峡水库站水位162米，2021、2022、2023、2024年同期水位分别为165米、166米、157、159米，蓄水水位 正常。三峡水库站入库流量6100立方米秒，同比持平，三峡水库站出库流量9350立方米秒，同比3872。用电量：2025M12全社会用电量156万亿千瓦时（同比13），其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比82、09、36、01。发电量：2025M12年累计发电量149万亿千瓦时（同比13），其中火电、水 电、核电、风电、光伏分别58、45、77、104、274。装机容量：2025M12新增装机容量，火电新增388万千瓦（同比236），水电新增191万千瓦（同比854），核电新增0万千瓦（同比持平）， 风电新增928万千瓦（同比62），光伏新增3947万千瓦（同比75）。 投资建议：国债收益率下降红利配置正当时。1）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，省内水电市场电价持续提升，外输可享当地电价。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。2）火电：优质区域火电电量电价有支撑，业绩稳定性提升红利属性彰显。建议关注【皖能电力】【申能股份】，建议关注【华电国际】【浙能电力】【华能国际】【国电电力】。3）核电：成长确定、远期盈利分红提升。2223年连续两年核准10台，24年再获11台核准，成长再提速。在建机组投运资本开支逐步见顶。公 司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升。重点推荐【中国核电】 【中国广核】，建议关注【中广核电力H】。4）绿电：化债推进财政发力，绿电国补欠款历史问题有望得到解决。资产质量见底回升，绿电成长性再次彰显。重点推荐【龙净环保】，建议关注【龙源电力H】【中闽能源】【三峡能源】。5）消纳：关注特高压和电网智能化产业链。趋势一配电网智能化：关注【威胜信息】【东软载波】【安科瑞】；趋势 二电网数字化：推荐虚拟电厂；趋势三国际化：推荐特高压和电网设备。 风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等 2025年04月08日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 02160199782 yuanldwzqcomcn 证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyxdwzqcomcn 行业走势 公用事业沪深300 19 16 13 10 7 4 1 2 5 8 11 2024482024872024126202546 相关研究 《天气温暖产量下降美国气价上升，俄乌和谈推进欧洲气价下降；关税影响有限》 20250407 《支持铝产业绿电交易购买绿证提升清洁能源使用比例，全国碳市场首次扩围》 20250331 120 东吴证券研究所 内容目录 1行情回顾5 2电力板块跟踪6 21用电：2025M12全社会用电量同比13，一产和三产增速更高6 22发电：2025M12发电量同比13，火电增速环比回落7 23电价：25年3月电网代购电价同比下降环比持平8 24火电：动力煤港口价同比1850，周环比持平10 25水电：三峡蓄水水位同比正常，入库出库流量同比持平3911 26核电：2024年已核准机组11台，核电安全积极有序发展13 27绿电：2025年1至2月，风电光伏新增装机同比627515 3重要公告16 4往期研究18 5风险提示19 220 东吴证券研究所 图表目录 图1：指数周涨跌幅（2025331202544）（）5 图2：2020至2025M2全社会累计用电量跟踪6 图3：2020至2025M2全社会累计用电量占比结构6 图4：2020年以来全社会累计用电量累计同比6 图5：20202025M2第一产业用电量累计同比7 图6：20202025M2第二产业用电量累计同比7 图7：20202025M2第三产业用电量累计同比7 图8：20202025M2城乡居民生活用电量累计同比7 图9：2020至2025M2累计发电量跟踪7 图10：2019至2025M2累计发电量占比结构7 图11：20202025M2总发电量累计同比8 图12：20202025M2火电发电量累计同比8 图13：20202025M2水电发电量累计同比8 图14：20202025M2风电发电量累计同比8 图15：20202025M2光伏发电量累计同比8 图16：20202025M2核电发电量累计同比8 图17：2023至2025电网代购电价（算术平均数，元MWh）及同比9 图18：2024年8月2025年3月电网代购电价格（元兆瓦时）9 图19：动力煤秦皇岛港5500卡平仓价同比（）10 图20：动力煤秦皇岛港5500卡平仓价月度均价（元吨）10 图21：2013至2025M2火电累计装机容量10 图22：2013至2025M2火电新增装机容量11 图23：2013至2024火电利用小时数11 图24：20212025年三峡入库流量跟踪（立方米秒）12 图25：20212025年三峡出库流量跟踪（立方米秒）12 图26：20212025年水库站：三峡水位（米）跟踪12 图27：2013至2025M2水电累计装机容量12 图28：2013至20245M2水电新增装机容量13 图29：2013至2024水电利用小时数13 图30：2015年以来中国核电机组核准情况梳理（按业主方，单位：台）14 图31：2013至2025M2核电累计装机容量14 图32：2013至2025M2核电新增装机容量14 图33：2013至2024核电利用小时数15 图34：2013至2025M2风电累计装机容量15 图35：2013至2025M2光伏累计装机容量15 图36：2013至2025M2风电新增装机容量16 图37：2013至2025M2光伏新增装机容量16 图38：2013至2024风电利用小时数16 图39：2018至2024光伏利用小时数16 320 东吴证券研究所 表1：公用事业板块个股周度、月度涨跌幅（截至202544）5 表2：公司重点公告16 420 1行情回顾 板块周行情：本周（2025331202544），SW公用指数上升255，整体优于市场，从细分板块来看，核电（中国核电097、港股中广核电力407）、火电（361）、风电（349）、水电（292）、光伏（074）、燃气（004）。 个股涨跌幅：本周（2025331202544），涨幅前的标的为：江苏新能（316）、立新能源（286）、韶能股份（214）、湖南发展（210）、银星能源（146）。跌幅前的标的为：华润燃气（224）、聆达股份（197）、中国港能（154）、东旭蓝天（94）、ST浩源（93）。 图1：指数周涨跌幅（2025331202544）（） 407 361 349 292 281 255 097 074 004 028 228 295 50 40 30 20 10 00 10 20 30 40 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表1：公用事业板块个股周度、月度涨跌幅（截至202544） 周度月度 序号 板块 公司 涨跌幅 板块 公司 涨跌幅 1 风电 江苏新能 316 水电 湖南发展 210 2 风电 立新能源 286 风电 江苏新能 197 3 水电 韶能股份 214 风电 立新能源 169 4 水电 湖南发展 210 风电 银星能源 153 5 风电 银星能源 146 光伏 浙江新能 124 周度 月度 1 燃气 华润燃气 224 燃气 中国港能 79 2 光伏 聆达股份 197 燃气 中裕能源 49 3 燃气 中国港能 154 光伏 聆达股份 39 4 光伏 东旭蓝天 94 光伏 露笑科技 36 5 燃气 ST浩源 93 燃气 凯添燃气 26 数据来源：Wind，东吴证券研究所 520 东吴证券研究所 2电力板块跟踪 21用电：2025M12全社会用电量同比13，一产和三产增速更高 全社会用电量：2025M12全社会用电量156万亿千瓦时（同比13），同比增速较2024A同比增速68下降55pct，其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比82（2024A同比63）、09（2024A同比51）、36（2024A 同比99）、01（2024A同比106）。第一产业与第三产业用电增速更高，占比持续提升。 图2：2020至2025M2全社会累计用电量跟踪图3：2020至2025M2全社会累计用电量占比结构 120000 100000 80000 831288637292241 75110103 98521 12100 110 151415147152176 161717111 686866659648 1111414 619 13 91 86 81 80 60 60000 40000 20000 0 31 36 6768 40 20 0 第一产业第二产业第三产业城乡居民生活 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图4：2020年以来全社会累计用电量累计同比 13 M12M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 25 20 15 10 5 0 5 10 202020212022202320242025 数据来源：Wind，东吴证券研究所 620 东吴证券研究所 图5：20202025M2第一产业用电量累计同比图6：20202025M2第二产业用电量累计同比 82 30 25 20 15 10 5 0 M 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：20202025M2第三产业用电量累计同比图8：20202025M2城乡居民生活用电量累计同比 35 30 25 20 15 10 5 0 5 10 15 202020212022202320242025 18 36 M12M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2 01 M12M3M4M5M6M7M8M9M10M11M1220202021