油脂周报：短线偏弱，建议观望

短线偏弱，建议观望 油脂周报2023/04/29 农产品组张正 zhangzheng@wkqh.cn028-86133280 从业资格号：F3067079交易咨询号：Z0017708 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 月度要点小结 马棕：SPPOMA数据显示4月1-25日马来西亚棕榈油产量减少4.4%，ITS数据显示马来西亚4月1-25日棕榈油出口环比减少14%。高频数据来看，产量降幅低于出口降幅，且后续马来西亚预计进入增产周期，累库预期强；印尼表示从5月开始将把棕榈油生产商的强制国内销售数量从45万吨降低至30万吨，施压马棕。但主产国库存压力并不大，跌幅预计将有限，短期预计偏弱运行。 美豆：巴西大豆收割进入尾声，短期供应压力仍较大，但升贴水近期有企稳迹象，或预示巴西卖压交易已进入尾声。美国种植进度略超预期，但天气预报显示中西部有零星降雨及冷空气，或不利于大豆播种。短期美豆大跌后后续有交易天气可能，预计将企稳转为震荡。 国内：本周国内棕榈油成交量为28250吨，周成交增加16950吨；本周国内豆油成交量为14.06万吨，日均成家量为2.34万吨，较上周小幅增加。截至2023年4月24日，全国重点地区棕榈油商业库存约85.53万吨，较上周减少4.26万吨；全国重点地区豆油商业库存约66.55万吨，较上周增加1.14万吨；华东菜油库存28.51万吨，较上周增加0.71万吨。短期消费一般，棕榈油因进口偏少而小幅去库，豆菜油持续累库。 观点小结：马棕方面，累库预期及印尼调整DMO政策施压盘面，但短期库存压力并不大，预计跌幅不深，短期偏弱运行。美豆方面，巴西卖压交易至尾声，后续有交易天气可能。国内整体跟随马棕及美豆，棕榈油因进口利润倒挂，预计后续将延续小幅去库；豆油因进口压力及清关加快，后续有小幅累库预期；菜油累库预期较强。短期国内油脂预计延续偏弱运行，不追空，建议观望为主。 基本面评估 油脂基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 马棕供需 美豆供需 国内供需 数据（2023.04.28） P：554元/吨Y：732元/吨OI：633元/吨 马棕现货进口利润：-764.33元/吨 SPPOMA数据显示4月1-25日马来西亚棕榈油产量减少4.4%，ITS数据显示马来西亚4月1-25日棕榈油出口环比减少14% 截止4月21日，巴西大豆收割进度86%，去年同期为92%，上期为82%；截止4月25日当周，美国大豆种植率9%，去年同期为4%，五年均值为4% 棕榈油主要油厂库存：85.53（-4.26）万吨豆油主要油厂库存：66.55(+1.14）万吨华东菜油库存：28.51（+0.71)万吨 多空评分 +1 +1 -1 -2 -1 简评 盘面贴水较深，但豆菜油基差承压 进口利润深度倒挂 出口降幅高于产量增幅，累库预期强 巴西卖压交易至尾声，美豆种植进度偏快 棕榈油库存居高位，豆菜油有累库预期 小结 马棕方面，累库预期及印尼调整DMO政策施压盘面，但短期库存压力并不大，预计跌幅不深，短期偏弱运行。美豆方面，巴西卖压交易至尾声，后续有交易天气可能。国内整体跟随马棕及美豆，棕榈油因进口利润倒挂，预计后续将延续小幅去库；豆油因进口压力及清关加快，后续有小幅累库预期；菜油累库预期较强。短期国内油脂预计延续偏弱运行，不追空，建议观望为主。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 暂无 套利 暂无 全球植物油平衡表 全球植物油供需平衡表（百万吨、百万公顷） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 23.32 26.23 27.8 29.62 27.93 29.52 产量 198.72 203.8 207.25 206.47 211.24 217.22 进口量 76.81 82.67 82.97 81.82 75.40 83.58 出口量 81.08 87.12 87.28 85.4 78.7 87.91 国内消费量 191.66 197.78 201.12 204.58 206.35 212.83 总供应量 298.76 312.7 318.2 317.91 314.57 332.01 食品用量 142.87 145.5 148.32 151.47 150.9 156.73 收获面积 23.37 23.96 24.65 25.05 25.71 25.97 期末库存 26.01 27.8 29.62 27.93 29.52 29.56 库存消费比 9.54% 9.76% 10.27% 9.63% 10.36% 9.83% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 全球棕榈油平衡表 全球棕榈油供需平衡表（百万吨、百万公顷） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 10.18 12.74 14.66 15.53 14.75 16.69 产量 70.64 74.18 73.03 73.08 75.93 77.56 进口量 46.79 50.53 47.4 47.52 42.85 49.58 出口量 48.76 51.75 48.49 48.19 43.56 50.80 总供应量 127.52 137.45 135.09 136.13 133.53 144.49 工业用量 19.79 22.64 23.14 23.43 22.08 24.65 食品用量 45.54 47.71 47.22 49.06 47.54 50.76 国内消费量 66.18 71.04 71.07 73.19 73.27 75.97 期末库存 12.69 14.66 15.53 14.75 16.69 17.05 库存消费比 19.17% 20.98% 22.27% 20.69% 23.54% 22.44% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 中国豆油平衡表 中国豆油供需平衡表（百万吨） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 0.67 0.57 0.5 0.78 1.03 0.24 产量 16.13 15.23 16.4 16.67 15.68 17.2 进口量 0.48 0.78 1 1.23 0.29 1 出口量 0.21 0.2 0.16 0.04 0.11 0.09 国内消费总计 16.5 15.89 17.09 17.6 16.65 17.1 期末库存 0.57 0.50 0.65 1.03 0.24 0.54 库存消费比 3.45% 3.14% 3.8% 5.85% 1.44% 3.14% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 全球菜油平衡表 全球菜油供需平衡表（百万吨、百万公顷） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 4.21 3.37 2.95 2.82 3.38 2.95 产量 28.13 27.8 28.14 29.11 29.07 31.73 进口量 4.83 5.18 5.8 6.32 5.11 6.52 出口量 4.83 5.26 5.87 6.41 5.26 6.91 总供应量 37.17 36.35 36.88 38.25 37.56 41.2 食品用量 20.36 20.06 20.09 20.34 21.25 22.8 国内消费量 28.97 28.14 28.19 28.46 29.36 30.86 期末库存 3.38 2.95 2.82 3.38 2.95 3.43 库存消费比 10% 8.83% 8.28% 9.69% 8.52% 9.08% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 马来西亚供应 32% 沙巴（31%）、柔佛（16%） 天气、产量及出口 马来生柴用油量 进口毛棕榈油 印尼生柴用油量 印尼供应 58% 摩省（24%）、北苏门答腊（18 %）天气、产量及出口 27%直接食用 75%食用消费 28%方便面 18%饼干 黄埔29%、南京27%、 天津17% 肥皂 17%工业用途 化妆品 棕榈油产业链图示 供应端 100%依赖进口 棕榈油 占国内食用油消费30% 需求端 资料来源：五矿期货研究中心 国产大豆约15% 进口大豆70%左右 黑龙江40%、安徽11%、 内蒙9%等 进口大豆约75% 国储竞拍 美国44%、巴西41%、 阿根廷10%等 进口豆油 巴西50%、阿根廷38%、美国11%等 豆油产业链图示 供应端 压榨73%+进口9% 91%食用消费 北京、上海、广州、 深圳等 9%工业消费竞争品替代消费大豆国家收储 豆油 占国内食用油消费45% 需求端 资料来源：五矿期货研究中心 菜油产业链图示 进口菜籽、菜油 国产菜籽种植 压榨法 浸出法 预处理 清洗、轧胚、蒸炒 预处理及预榨清洗、轧胚、蒸炒、预榨 预榨 提取处部分油脂 浸出油脂浸出、湿粕脱融等 压榨提取处剩余 油脂 毛油 精炼、脱胶、精制脱酸等油 中游菜粕 生物柴油 上游 饲料需求 餐饮服务业 工业需求 食品加工业 资料来源：五矿期货研究中心 商业销售 下游 大豆种植季节性 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 资料来源：五矿期货研 究$心 基础数据 油脂 2023/04/28 周涨跌 周涨跌幅 棕榈油（元/吨） 广东棕榈油（24度） 7450 -330 -4.24% P05 7270 -428 -5.56% P09 6846 -264 -3.31% P5-9 424 -164 - 豆油（元/吨） 张家港一级豆油 8200 -320 -3.76% Y05 7768 -126 -1.60% Y09 7468 -82 -1.09% Y5-9 300 -44 - 菜油（元/吨） 江苏四级菜油 8420 -300 -3.44% OI05 8120 -420 -4.92% OI09 8047 -310 -3.71% OI5-9 +73 -110 - 资料来源：WIND、文华财经、五矿期货研究中心 棕榈油现货及基差 图1：广东24度棕榈油(元/吨）图2：棕榈油主力合约基差率（%、元/吨） 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 20192020202120222023 17000 15000 13000 11000 9000 7000 基差率广州24度棕榈油棕榈油主力 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 3000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周棕榈油现维持偏强运行，在进口倒挂背景下，国内有一定挺价意愿，短期基差有望延续偏强运行。 豆油现货及基差 图3：张家港一级豆油(元/吨）图4：豆油主力合约基差率（%、元/吨） 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 20192020202120222023 12500 11500 10500 9500 8500 基差率张家港一级豆油豆油主力 25% 20% 15% 10% 5% 6000 5000 4000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 75000% 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 大豆清关加快，现货价格预计承压，基差有回落可能。 菜油现货及基差 图5：江苏四级菜油(元/吨）图6：菜油主力合约基差率（%、元/吨） 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 20192020202120222023 16000 1