蛋白粕周报：偏弱震荡，短线观望

偏弱震荡，短线观望 蛋白粕周报2023/04/15 农产品组张正 zhangzheng@wkqh.cn028-86133280 从业资格号：F3067079交易咨询号：Z0017708 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润及库存 4 供给端 5 需求端 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 美豆：4月USDA超预期下调阿根廷产量，但全球库存、产量等预估变化不大，报告整体中规中矩。短期来看，美豆出口常不及预期及巴西历史低位的升贴水，均显示巴西卖压影响仍在。下周美豆进入种植期，短期主产区天气良好，利于种植，但后续需密切关注种植期可能的天气升水，短期预计延续区间偏弱运行。 国内供给：据钢联统计，第14周国内111家油厂大豆实际压榨量为128.78万吨，较预估低24.37万吨，开机率为43.28%；全国大豆港口库存为338.7万吨，较上周减少23.81万吨；豆粕库存为32.74万吨，较上周减少18.13万吨；菜粕库存5.75万吨，较上周增加0.83万吨。到港大豆清关偏慢，港口库存持续下滑；豆粕近期开机偏低，消费好，大幅去库；菜粕供应压力仍在，小幅累库。 国内需求：第15周国内豆粕成交尚可，周内共成交98.54万吨，环比减少15.76万吨。本周随着豆粕价格大幅上调，受买涨不买跌心态影响及担忧油厂挺价导致提货难，下游企业少量建立库存。随着后续气温回升，下游养殖需求增加，豆菜粕需求有好转预期。 观点小结：美豆方面，USDA供需报告虽大幅下调阿根廷产量预期，但全球供需平衡表未见明显改善。短期重点关注巴西出口及美豆种植情况，巴西升贴水不断下滑及美豆出口总体不及预期，表明巴西供应压力仍在；短期良好天气利于美豆种植，但需关注后续种植期可能的天气升水，美豆预计偏弱运行。对国内而言，整体跟随美豆，短期豆粕库存下滑，更多是因为供应端的减少；后续随着大豆通关加快及开机率回升，仍有累库预期。菜粕整体供应增量大于消费增量，累库预期强于豆粕。短期国内蛋白粕预计延续偏弱运行，建议观望。 基本面评估 豆粕基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 大豆进口榨利（元/吨） 成本端 国内供给 国内需求 数据（2023.04.14） 豆粕：499菜粕：104 226.7 4月USDA将阿根廷大豆产量预期从此前的3300万吨下调至2700万吨；将巴西大豆产量预期从此前的1.53亿吨上调至1.54亿吨 大豆港口库存为338.7（-23.81）万吨；豆粕库存为32.74（-18.13）万吨；菜粕库存5.75（+0.83）万吨 第15周国内豆粕成交尚可，周内共成交98.54万吨，环比减少15.76万吨 多空评分 +1 -1 -2 -1 +1 简评 基差坚挺，远月贴水较深 大豆进口利润转正 报告中规中距，但巴西卖压仍大 短期豆粕预计延续去库，中期累库预期强 短期成交尚可，气温回升后成交预期好转 小结 美豆方面，USDA供需报告虽大幅下调阿根廷产量预期，但全球供需平衡表未见明显改善。短期重点关注巴西出口及美豆种植情况，巴西升贴水不断下滑及美豆出口总体不及预期，表明巴西供应压力仍在；短期良好天气利于美豆种植，但需关注后续种植期可能的天气升水，美豆预计偏弱运行。对国内而言，整体跟随美豆，短期豆粕库存下滑，更多是因为供应端的减少；后续随着大豆通关加快及开机率回升，仍有累库预期。菜粕整体供应增量大于消费增量，累库预期强于豆粕。短期国内蛋白粕预计延续偏弱运行，建议观望。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 暂无 套利 暂无 全球大豆供需平衡表 全球大豆供需平衡表 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 4 4 3 变化 期初库存 94.8 100.66 115.24 94.65 100.35 99.73 99 0.73 产量 342.09 361.04 339.97 368.13 359.8 369.64 375.15 -5.51 进口 153.23 145.88 165.12 165.47 156.59 164.76 165.39 -0.63 总供给 590.12 607.58 620.33 628.25 615.25 639.54 639.54 0 压榨量 294.61 298.53 312.31 315.09 313.81 315.2 320.04 -4.84 国内消费 338.03 344.28 358.32 363.85 363 365.83 371.13 -5.3 出口 153.08 148.83 165.17 164.51 154.02 168 168.4 -0.4 期末库存 99.02 114.48 96.84 99.89 99.73 100.29 100.01 0.28 库销比 20.16% 23.22% 18.5% 18.91% 19.29% 18.79% 18.54% 0.0025 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 美国大豆供需平衡表 美国大豆供需平衡表 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 4 4 3 变化 期初库存 8.21 11.92 24.74 14.28 6.99 7.47 7.47 0 产量 120.07 120.52 96.67 114.75 120.71 116.38 116.38 0 进口 0.59 0.38 0.42 0.54 0.41 0.41 0.41 0 压榨 55.93 56.94 58.91 58.26 60.28 60.42 60.42 0 国内消费 58.87 60.4 61.85 61.05 63.47 63.97 63.97 0 出口 58.07 47.68 45.7 61.52 57.56 54.84 54.84 0 期末库存 11.92 24.74 14.28 6.99 7.07 5.72 5.72 0 库销比 10.19% 22.89% 13.28% 5.7% 5.84% 4.81% 4.81% 0 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 巴西大豆供需平衡表 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 4 4 3 变化 期初库存 33.21 32.7 33.34 20.42 29.58 27.6 26.89 0.71 产量 122 119.7 128.5 139.5 130.5 154 153 1 进口 0.18 0.14 0.55 1.02 0.54 0.75 0.75 0 压榨 44.21 42.53 46.74 46.68 50.71 53.25 52.75 0.5 国内消费 46.51 45.18 49.84 49.88 53.96 56.9 56.4 0.5 出口 76.14 74.89 92.14 81.65 79.06 92.7 92.7 0 期末库存 32.74 32.47 20.42 29.4 27.6 32.75 31.54 1.21 库销比 26.69% 27.04% 14.38% 22.35% 20.75% 21.89% 21.15% 0.00738 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 阿根廷大豆供需平衡表 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 4 4 3 变化 期初库存 27 23.73 28.89 26.65 25.06 23.9 23.9 0 产量 37.8 55.3 48.8 46.2 43.9 27 33 -6 进口 4.7 6.41 4.88 4.82 3.84 8.3 7.25 1.05 压榨 36.93 40.57 38.77 40.16 38.83 32 35.25 -3.25 国内消费 43.63 47.45 45.92 47.41 46.04 37.7 40.95 -3.25 出口 2.13 9.1 10 5.2 2.86 3.4 3.4 0 期末库存 23.73 28.89 26.65 25.06 23.9 18.1 19.8 -1.7 库销比 51.86% 51.09% 47.66% 47.63% 48.88% 44.04% 44.64% -0.0061 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 国内豆粕供需平衡表 国内豆粕供需平衡表 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 360 176 170 136 61 产量 6206 7057 7463 7416 7533 进口 1 5 7 7 7 年度总供给 6567 7239 7640 7558 7601 国内消费 6300 6970 7400 7450 7500 出口 91 99 104 47 50 总消费 6391 7069 7504 7497 7550 期末库存 176 170 136 61 51 库销比 2.76% 2.4% 1.81% 0.82% 0.68% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 产业链图示 大豆种植季节性 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 资料来源：五矿期货研 究中心 基础数据 蛋白粕 2023/04/14 周涨跌 周涨跌幅 豆粕（元/吨） 广东东莞豆粕 4050 +290 +7.71% M2305 3624 +62 +1.74% M2309 3551 -56 -1.55% M5-9 73 +118 - 菜粕（元/吨） 广东黄埔菜粕 2980 +110 +3.82% RM2305 2897 +52 +1.83% RM2309 2876 -5 -0.17% RM5-9 21 +57 - 资料来源：WIND、文华财经、五矿期货研究中心 图1：广东东莞豆粕现货（元/吨）图2：广东黄埔菜粕现货（元/吨） 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 20192020202120222023 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 20192020202120222023 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周下游表现较好，市场出现一定抢货意愿，终端采购陆续补货，加之华南地区大豆到港延迟，油厂出现断豆停机，现货走势偏强。但下周预计走货一般，供应压力增加预期下导致现货或缺乏上涨动能。 图3：豆粕主力合约基差（元/吨）图4：菜粕主力合约基差（元/吨） 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 基差(右轴)主力现货 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 5000 4500 4000 3500 3000 基差（右轴）主力现货 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2022/1/4 2022/2/22 2022/4/7 2022/5/24 2022/7/6 2022/8/17 2022/9/29 2022/11/17 2022/12/29 2023/2/17 2023/3/31 2022/1/4 2022/2/22 2022/4/7 2022/5/24 2022/7/6 2022/8/17 2022/9/29 2022/11/17 2022/12/29 2023/2/17 2023/3/31 2500-200 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 短期现货大涨后难以维持，下周基差预计转为震荡运行。 图5：豆粕05-菜粕05（元/吨）图6：豆粕5-9价差（元/吨） 1/2