尿素月报：原料下跌，市场情绪仍偏弱

原料下跌，市场情绪仍偏弱 尿素月报2023/05/07 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度总结 现货端：4月份国内现货价格持续大幅下跌，主产区下跌幅度多数近300元/吨，山东跌295元，河南跌300元，河北跌310元，内蒙古跌100元。一方面受上游高供应压制，另外一方面农需空档期缺乏明显利多支撑，后续来看，供应预计仍将维持在高位水平，近端后续有农需预期支撑，现货下跌或有所放缓，但中期供需过剩格局不改，大方向预计仍以下跌为主。 供应端：在上游高负荷背景下4月份国内尿素产量518万吨，环比增6万吨,同比增71万吨，从当前检修计划看，短期有部分新增检修装置，但总体量仍偏少，预计5月产量仍将高达520万吨，供应压力仍在。利润方面，虽然现货出现大度下跌，但原料也出现明显下行，企业利润有一定程度回落但仍维持在较高水平，在近端利润尚可且远端预期偏弱背景下企业生产意愿较高，开工仍将维持在高位水平，企业利润在供需转弱背景下预计将逐步走低，只有当部分企业进入亏损性检修后供应压力才会有所缓解，当前为时尚早且成本端仍有可能进一步下移，企业主动减产时间将进一步后移。总体看，短期供应仍将维持在高位水平。 需求端：农需仍未明显释放且下游受现货不断下跌影响整体拿货偏弱，观望情绪较浓，后续玉米肥将逐渐启动，农需或有一定支撑，但工业需求总体预计仍将以偏弱为主，尿素总体需求仍以为阶段性表现为主，难有持续走高，对价格难以带来持续支撑。复合肥走货不畅，下游整体悲观，企业零星接单为主，复合肥企业库存仍在相对高位水平，后续开工仍以季节性回落为主。三聚氰胺利润仍维持在低位水平，开工小幅走高但同比偏低，总体表现仍偏弱。 库存：4月份在供增需弱背景下，下游受价格下跌影响拿货意愿减弱，企业出现大幅累库，当前库存水平处于同期高位。港口库存方面，市场传5月出口将逐步放开，但当前内外价差仍旧难给出口利润，且外盘供需未见明显好转，5月出口难有较好表现，港口库存预计仍将维持在低位水平。 估值：现货大幅下跌后企业生产利润走低，但仍有一定利润，合成氨大幅走弱，尿素合成利润处在高位。下游复合肥受原料下跌影响利润走高，三聚氰胺利润低位小幅回升但绝对水平仍偏低。基差方面，现货下跌，09基差维持在同期高位水平。总体看，当前尿素现货估值依旧不低，09盘面估值相对中性。 小结：节后供需仍偏弱，企业预收走低，处于同期低位水平。库存在企业发节前订单以及降价清库背景下高位小幅去化。供应方面，检修装置仍较少，日产维持在高位水平。需求方面，节后农需有望逐步回升，但市场总体情绪较为悲观，现货持续走弱，下游态度较为谨慎，在现货下调后下游拿货积极性阶段性有所好转。总体看近端后续仍有农需旺季预期，现货下调后仍能刺激下游阶段性拿货需求，近端不宜过分看空。中期来看，09仍面临需求淡季与供应过剩问题，另外当前煤炭仍处下行趋势，尿素成本区间下移，大方向仍旧以逢高空配为主，关注后续09合约逢高空配机会，月间套利近端6-9、7-9仍以正套为主。 产业链价格数据 尿素产业链月度价格数据 盘面 合约 月底 月初 变动 月差 月底 月初 变动 09合约 1994 2158 -164 9-1价差 51 61 -1 0 01合约 1943 2097 -154 1-5价差 -369 -320 -4 9 05合约 2312 2417 -1 05 5-9价差 318 259 59 国内现货市场 地区 月底 月初 变动 地区 月底 月初 变动 山东 2380 2675 -295 山东基差 437 578 -141 河南 2370 2670 -300 河南基差 427 573 -146 河北 2350 2660 -310 河北基差 407 563 -156 内蒙:通辽 2680 2780 -100 下游 产品 月底 月初 变动 产品 月底 月初 变动 复合肥(45%S):山东价格 3000 3180 -180 山东复合肥利润 122.6 20.5 102 复合肥(45%S):湖北价格 3080 3230 -150 湖北复合肥利润 171 36.2 135 三聚氰胺价格 6800 7200 -400 三聚氰胺利润 -540 -1025 485 国际价格 利润 国际价格 月底 月初 变动 国际价格 月底 月初 变动 FOB阿拉伯海湾 327.5 297.5 30 尿素出口利润 -72 -353 280 FOB波罗的海 262.5 245 18 FOB尤日内 262.5 245 18 FOB中国 347.5 352.5 -5 CFR巴西 327.5 300 28 供需平衡表 2023年 期初库存 产量 进口量 总供应量 供应增速 国内消费量 出口量 总消费量 消费增速 其他 期末库存 供需差 累计供需差 库存/消费 1月 92 460 0 460 -1.0% 421 24 445 -1.0% 0 107 15 52 24.04% 2月 107 451 0 451 3.5% 458 17 475 5.9% (0) 83 (24) 28 17.45% 3月 83 513 0 513 3.3% 521 10 531 0.3% 0 65 (18) 10 12.22% 4月 65 518 0 518 6.0% 459 20 479 -1.8% 0 104 39 50 21.71% 5月合约 0 1942 0 1942 3.0% 1859 71 1930 0.8% 0 0 12 0 0.00% 5月 104 526 0 526 4.6% 525 15 540 2.9% 0 90 (14) 36 16.70% 6月 90 496 0 496 -1.2% 481 25 506 2.9% 0 80 (10) 26 15.82% 7月 80 501 0 501 5.2% 468 20 488 7.1% 0 93 12 38 18.96% 8月 93 493 0 493 11.8% 407 35 442 1.5% 0 144 51 89 32.54% 9月合约 0 2016 0 2016 4.9% 1881 95 1976 3.6% 0 0 40 0 0.00% 9月 144 488 0 488 5.4% 424 70 494 9.3% 0 137 (7) 83 27.77% 10月 137 499 0 499 8.8% 398 50 448 5.0% 0 188 50 133 41.87% 11月 188 479 0 479 4.9% 417 50 467 4.9% 0 199 12 145 42.74% 12月 199 464 0 464 2.9% 413 40 453 -1.4% 0 211 11 156 46.58% 1月合约 0 1929 0 1929 5.5% 1652 210 1862 4.4% 0 0 67 0 0.00% 合计 0 5887 0 5887 4.5% 5392 376 5768 2.9% 0 0 119 0 0.00% 2022年 期初库存 产量 进口量 总供应量 供应增速 国内消费量 出口量 总消费量 消费增速 其他 期末库存 供需差 累计供需差 库存/消费 1月 72 464 0 464 26.8% 441 9 449 21.4% 0 87 15 34 19.42% 2月 87 436 0 436 1.9% 433 15 448 10.9% 0 74 (13) 21 16.61% 3月 74 496 0 496 0.1% 523 7 530 0.5% 0 41 (33) (12) 7.79% 4月 41 489 0 489 6.8% 473 15 488 6.1% 0 42 1 (12) 8.59% 5月合约 1885 0 1885 7.9% 1870 45 1916 8.8% -30 0.00% 5月 42 502 0 502 2.1% 516 9 525 4.9% 0 20 (22) (34) 3.75% 6月 20 502 0 502 5.8% 474 19 492 4.0% 0 30 10 (24) 6.03% 7月 30 476 0 476 0.4% 441 15 456 -4.1% 0 49 20 (4) 10.85% 8月 49 441 0 441 -6.2% 400 35 435 -0.2% 0 55 6 2 12.70% 9月合约 1922 0 1922 0.5% 1831 77 1908 1.2% 13 0.00% 9月 55 463 0 463 9.7% 418 35 452 4.2% 0 66 11 12 14.56% 10月 66 458 0 458 3.8% 392 35 427 3.9% 0 97 32 44 22.81% 11月 97 456 0 456 9.7% 410 35 445 11.3% 0 99 2 45 22.27% 12月 99 451 0 451 4.2% 406 53 459 3.6% 0 92 (8) 37 19.93% 1月合约 1828 0 1828 6.8% 1625.425946 158 1783 5.6% 36 合计 5635 0 5635 4.9% 5327 280 5607 5.1% 19 价格走势推演 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 200 150 100 50 0 -50 -100 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：尿素产业链 资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图 图4：尿素研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 图5：尿素产业链特点 资料来源：五矿期货研究中心 农业用肥时间轴 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地 区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 基差：现货快速下跌、基差同期高位 图6：09基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨） 600 500 2019年2020年2021年2022年2023年 3800 3300 2800 2300 1800 1300 2020年 2021年 2022年 2023年 400 300 200 100 0 (100) 1月3日 1月13日 1月24日 2月3日 2月14日 2月24日 3月6日 3月16日 3月26日 4月6日 4月16日 4月26日 5月9日 5月20日 5月31日 6月11日 6月23日 7月5日 7月16日 7月28日