石油沥青月报：现实基本面偏弱，原料担忧仍存

期货研究报告|石油沥青月报2023-05-03 现实基本面偏弱，原料担忧仍存 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 沥青市场当前多空因素交织，自身基本面驱动有限。考虑到原油价格受到宏观因素压制，BU盘面或维持弱势震荡。短期建议观望为主，等待原油端趋势企稳。 核心观点 ■市场分析 沥青市场当前多空因素交织，主要利空点体现在终端消费一般、炼厂排产量偏高的环境下，现货基本面偏弱。但我们认为沥青估值存在一定支撑，因为当前库存绝对水平并不高，且稀释沥青原料短缺的预期还在持续发酵，未来可能对地炼沥青生产造成实质性影响，从而导致供应收紧，需要持续关注这一问题。 短期而言，考虑到原料端矛盾还不算突🎧，沥青盘面受到国际油价的波动影响更大。因此，在原油价格企稳反弹前，BU盘面或维持弱势震荡。 ■策略 单边中性；短期观望为主，等待原油端趋势企稳 ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：宏观面担忧仍存，油价持续受到压制3 5月排产量小幅增加，原料担忧仍存4 装置开工率边际回落，但仍处于近年同期高位4 终端需求仍偏弱，关注5月份增长节奏6 沥青库存持续回升，炼厂端压力或逐步显现8 沥青市场总结8 图表 图1:全球原油库存丨单位：百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶3 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶3 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图7:山东沥青炼厂理论利润丨单位：元/吨4 图8:焦化利润丨单位：元/吨4 图9:地炼焦化装置开工率丨单位：%5 图10:主营炼厂焦化装置开工率丨单位：%5 图11:国内沥青装置开工率丨单位：无5 图12:国内沥青产量（5月为预估）丨单位：万吨/月5 图13:委内瑞拉原油产量丨单位：千桶/天5 图14:委内瑞拉原油�口去向丨单位：千吨5 图15:国内沥青总需求丨单位：万吨6 图16:国内道路沥青需求丨单位：万吨6 图17:国内船燃市场沥青需求丨单位：万吨7 图18:国内防水市场沥青需求丨单位：万吨7 图19:政府专项债发行额丨单位：亿元7 图20:交通固定资产投资额丨单位：亿元7 图21:沥青炼厂库存率丨单位：无8 图22:沥青社会库存丨单位：万吨8 图23:BU裂解价差丨单位：元/吨8 图24:山东沥青基差丨单位：元/吨8 原油：宏观面担忧仍存，油价持续受到压制 4月份原油价格整体呈现�先涨后跌的走势。前期的反弹一方面是海外银行业危机有所缓和，市场风险偏好再度回升。另一方面，欧佩克超预期的减产为基本面提供了额外的支撑。从欧佩克减产的具体影响来看，在本次减产宣布前，下半年的石油平衡表就已经预计是供不应求状态。欧佩克减产后供给或削减100万桶/日，将导致供需缺口放大、库存加速去化。这也反映了限产联盟的保价意愿，相当于为原油多头提供了一定程度的看跌期权保护。然而，在欧佩克减产利好逐步被消化之后，市场对宏观以及联储加息担忧再度升温、衰退预期增加，从而拖累以原油为代表的商品价格。Brent和WTI重新跌至75和70美元/桶左右的水平。 总体来看，当前原油市场处于强基本面和弱宏观面交织的格局，价格或表现�较高的波动。对下游能化商品而言，单边价格将持续受到宏观与原油端的扰动，建议保持谨慎，等待趋势企稳。 图1:全球原油库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2023202220212020ICEBrentNymexWTI 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 010203040506070809101112 135 115 95 75 55 35 15 2021/122022/032022/062022/092022/122023/03 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2022/052022/082022/112023/022023/05 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 2022/052022/072022/092022/112023/012023/03 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 135 115 95 75 55 35 15 120 110 100 90 80 70 60 130 120 110 100 90 80 70 60 2022/052022/082022/112023/022023/05 2022/052022/082022/112023/022023/05 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 5月排产量小幅增加，原料担忧仍存 装置开工率边际回落，但仍处于近年同期高位 3月份原油价格受到宏观因素影响大幅下跌，当时国内成品油跌幅相对较小，包括沥青在内的炼厂生产利润显著提升，装置提负动力增加，带动开工率持续上升。而近期随着利润回落，炼厂增产动力有所减弱。加之目前部分地方炼厂沥青原料紧张，对生产造成一定影响。在这样的背景下，4月下旬国内沥青装置开工负荷已经�现边际回落的迹象，但减产趋势并不明显，开工率依然高于近年同期水平。 往前看，主营炼厂5月份沥青排产预计将继续增加，整体增量预计在10万吨以上，主 要来自于中石化和中石油；地炼方面，虽然东北地区的宝来生物能源4月下旬复产沥 青，但华北地区的鑫海化工5月进入检修期，加之目前部分地方炼厂开始受到原料问 题的影响，预计5月供应虽然预计维持增长趋势，但增速将放缓。参考百川资讯口 径，5月国内沥青排产量或达到284.35万吨，环比4月增加6.75万吨。 值得一提的是，虽然短期沥青供应偏宽松，但对于远月原料短缺问题的预期并未得到证伪。具体而言，在地缘冲突等因素的影响下，全球中重质原油供应整体呈现收紧态势，表现在高硫燃料油裂差、稀释沥青贴水持续走强。在美国制裁局部松动后，委内瑞拉原油对中国�口减少，部分资源被分流到欧美地区（尤其是美国）。此外，由于内部调查，近期委内瑞拉�口总量也有明显的下滑迹象。目前来看，沥青原料问题虽然还不突🎧，但已经开始对地炼生产带来边际扰动。需要持续关注。 图7:山东沥青炼厂理论利润丨单位：元/吨图8:焦化利润丨单位：元/吨 20232022202120202023202220212020 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 010203040506070809101112 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图9:地炼焦化装置开工率丨单位：%图10:主营炼厂焦化装置开工率丨单位：% 2023202220212020202320222021 80 75 70 65 60 55 50 45 40 010203040506070809101112 74 72 70 68 66 64 62 60 58 56 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图11:国内沥青装置开工率丨单位：无图12:国内沥青产量（5月为预估）丨单位：万吨/月 2023202220212020国内沥青产量（4/5月为估计） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 010203040506070809101112 300 250 200 150 100 50 0 2023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图13:委内瑞拉原油产量丨单位：千桶/天图14:委内瑞拉原油出口去向丨单位：千吨 2023202220212020亚洲美洲欧洲未知 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2022/012022/042022/072022/102023/012023/0 数据来源：EA华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 终端需求仍偏弱，关注5月份增长节奏 4月份沥青终端需求存在一定边际改善，但整体强度有限。其中，受到天气、资金等各方面因素的影响，道路端刚需恢复进度偏慢。 往前看，5月份沥青需求大概率延续增长趋势。随着国内气温回升、部分地区降雨减少，从气候条件来看更利于道路项目施工，部分项目计划5月开始逐渐启动，道路沥青需求存在进一步释放的空间。不过，资金问题依然存在，需要关注项目具体的开工节奏。此外，防水企业平稳运行，防水沥青需求将继续受到支撑。投机需求方面，市场整体情绪仍偏谨慎。 整体来看，除了季节性趋势外，政策面对沥青需求的支撑也在延续。根据《政府工作报告》，今年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，较2022年增加1500亿元，但实际新增债券发行量可能会低于去年。此外，今年专项债提前批下发较早，额度较大，整体发行节奏仍有望保持较快的节奏，对道路等基建项目开展存在一定支持。但参考去年的情况（专项债规模较大但终端需求偏弱），我们认为地方项目的资金困难、原料成本偏高的矛盾并没有完全解决，需求增长幅度仍将受到限制。因此，需要密切关注5月份项目开工与刚需启动的具体节奏。 图15:国内沥青总需求丨单位：万吨图16:国内道路沥青需求丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图17:国内船燃市场沥青需求丨单位：万吨图18:国内防水市场沥青需求丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 010203040506070809101112 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图19:政府专项债发行额丨单位：亿元图20:交通固定资产投资额丨单位：亿元 2023202220212020投资额同比变化 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 0102