电子行业2023年下半年投资策略：零星复苏唯见mini闪烁，ChatGPT拉动AI军备竞赛

证券研究报告 零星复苏唯见mini闪烁，ChatGPT拉动AI军备竞赛 -电子行业2023年下半年投资策略 西部证券研发中心 2023年5月8日 分析师|王凌涛S0800522090004wanglingtao@research.xbmail.com.cn 分析师|沈钱S0800522090003shenqian@research.xbmail.com 行业观点 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 •消费电子主体需求依然寡淡，2023年Q3前尚未有明显的需求改善。在经历了三年疫情疫情、全球通膨、俄乌战争等非正常事件的洗礼后，在中美贸易摩擦常态化的背景下，消费终端侧无论是手机、电脑、还是电视机、家电等等的需求都难堪可言，2023年前三季度的需求预计仍会保持颓势，折叠屏成本的继续优化、VR/AR苹果关键产品的推出带动、华为Mate40三年替代的需求，会是2023年智能终端行业少数可预期的推动因子。 •2022~2023供应链依然处于明确的去库存周期。2019H2~2022H1，行业历经了近10年最大规模的需求翻转 （疫情后）和从大范围缺货、备货、抢货、到需求快速衰退，供需格局切换变化的速度也可谓创下10年“最速”。面板、内存、LED、光学组件、PCB以及各种终端组件的国内厂商库存在2022年Q1或者Q2达到最近五年的顶峰。2022年下半至2023年上半，行业进入缓慢的去库存周期，由于下游终端行业的需求疲弱，即使去库存完成，补库的力度也相当有限，上半年面板就是最好的例子。 •供应链制造业南迁已经成为明确趋势，“全球化”供应链转向“区域化”分割。全球制造业业供应链南迁至印度、越南等国家的趋势已不可逆转，除了最具代表性的三星、苹果等手机全球品牌厂外，越来越多的其他电子终端产品的制造工厂也开始增加在印度与越南等地区的布局，随着这些国家疫情封控的逐渐放开，对应的制造业出口量开始快速提升。而我国本土的制造业的存留市场则集中于本土化供应市场，对于没有增量的细分领域如智能终端而言，“区域化”所带来的挑战不言而喻。 相对表现 1个月 3个月 12个月 电子 -12.02 -6.53 3.69 沪深300 -1.78 -2.69 0.50 •Miniled细分板块是电子制造业少数明确有板块复苏效应的行业。Miniled的商业市场价格，从2019年至今下调80%，对于很多下游应用而言，已经进入明确的商业甜蜜期，今年在疫后商业重建的miniled直显板块，以及各种细分应用中都能见到非常不错的增量成长和行业新品带动，这里面尤其以直显领域的需求成长和对灯珠数量的大幅提升最为明显，此外，直显领域今年还叠加有COB技术对SMD技术的成本替代，看点颇多。 ， •ChatGPT热潮强袭，AI的发展进入iPhone时刻。不同于先前看不到实际应用而消风的元宇宙，微软等大厂力掀ChatGPT大战，国际大厂陆续感受到被超越的危机感，Google、Meta、百度、阿里巴巴等都已跟进或加码布局，全球AI军备竞赛一触即发，带动数据中心及云端应用需求升级再起，这个板块带动的空间与预期足够大成为了2023年上半年电子行业高速成长的重要推动力，以一己之力改变了整个行业的成长预期，维持行业评级“超配”。 •风险提示：受全球宏观经济影响，经济需求复苏不及预期，行业整体去库存推进进度低于预期。 近一年行业走势 电子 22% 17% 12% 7% 2% -3% -8% -13% 2022-052022-09 沪深300 2023-01 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明2 01 2023Q1电子行业回顾 02 终端景气度下行明显，供应链变数重重 录 ENTS 目录 CONTENTS 2.1 2.2 2.3 消费电子主体需求依然寡淡供应链区域化成明确趋势 ChatGPT:吹皱全球AI的一池春水 2.4 MiniLED进入商业甜蜜期，VR/AR大规模商用在即 03 投资建议&风险提示 板块业绩表现：下游疲软倒逼行业内卷，板块业绩严重承压 选取当前申万电子行业板块的446家上市公司（剔除中芯国际）作为样本统计，回顾2023年第一季度电子行业的整体业绩表现：电子行业实现营业总收入6535.75亿元，同比下滑9.6%，归母净利润143.83亿元，同比下滑63.6%。其中全行业亏损公司133家，占比高达29.8%，13家公司扭亏为盈，202家（45.3%）上市公司业绩同比下滑，其中74家下滑幅度超过50%。仅有98家（22%）上市公司实现业绩增长。 图：2023Q1电子行业业绩变动统计图：申万一级行业2023年营业收入及利润情况 10% 3% 4% 30% 8% 11% 16% 18% 9000 8000 7000 YoY<-50% 6000 -50%<YoY<-20% 5000 -20%<YoY<0 4000 0<YoY<20% 3000 20%<YoY<50% 2000 YoY>50% 1000 扭亏为盈 0 亏损 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 营业收入（亿元）归母净利润（亿元） QoQQoQ 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% 行业估值概览：2023Q1在AI带动下明确提升，但细分板块分化鲜明 图：申万一级行业2023年涨跌幅排名 今年一季度，电子板块的整体表现先扬后抑，截至2023年5月5日，申万电子板块整体上涨3.8%，排名全行业第12，微幅跑输上证指数。 回溯2010年至今整体法计算下电子行业动态市盈率表现，整体而言，经过2021-2022年估值水平的下行盘整后，当下仍处于历史底部附近。 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 传通计建石非纺家公银机电有环国交煤钢医轻食汽建农社房综电基美商媒信算筑油银织用用行械子色保防通炭铁药工品车筑林会地合力础容贸 机装石金服电事饰化融饰器业 设金军运备属工输 生制饮 物造料 材牧服产料渔务 设化护零备工理售 图：申万电子板块历史动态市盈率表现（剔除负值） 120 100 80 60 40 20 0 申万电子板块历史动态市盈率表现（剔除负值） 图：申万电子走势与指数对比 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% 电子(申万)上证指数创业板指 01 2023Q1电子行业回顾 02 终端景气度下行明显，供应链变数重重 目录 CONTENTS 2.1 录 ENTS 2.2 2.3 消费电子主体需求依然寡淡 供应链区域化成明确趋势ChatGPT:吹皱全球AI的一池春水 2.4 MiniLED进入商业甜蜜期，VR/AR大规模商用在即 03 投资建议&风险提示 智能手机：上半年出货依然伐善可陈 苹果表现依然稳健，但安卓类机型尤其是国产头部品牌衰退明显 •安卓手机，尤其是国内头部品牌份额的持续下滑，令智能终端组件市场前景难言明朗。全球手机市场从2021年第2季中下旬开始，受到国内市场销售表现低于预期的影响，前景变得愈来愈不明朗。 •苹果Q1出货尚可，但Q2开始明确进入旧机去库存，为新机开道的尾市阶段。 •2022年全球高端手机市场苹果和三星市占率都有增长，但国内的头部品牌业者则相普遍下滑，2023年上半年下滑趋势仍然延续，5月后能否伴随消费复苏出现回暖仍需观察。 笔电与电视机：相似的行业后周期，相似的疲弱去库存 电脑与电视，作为疫情受益终端品种，在疫情后周期的表现非常相似 •疫情带来的居家效应推高了2020~2021年的终端需求，前两年的快速冲货，带来的预支效应，本身就需要时间沉淀。而2021年的缺料和塞港又使部分2021年下半的终端出货递延至2022年，待品牌厂Q2发现需求骤降已为时较晚。 •NB与PC的整体库存水位，进入2022年后就一直在一个季度以上，并且仍在逐季上升，当下所有的电脑品牌厂都在积极消化库存，但无奈市场买气冷淡。2022年各季度的同比下滑均已是定数，但无论从总量还是下滑速度仍未见收敛。 •2023年笔记本库存虽然已经调整到低位，但是疫情后需求的疲弱以及供应链格局的变更仍然在掣肘国内供应链的供给。 图：笔记本电脑最近四年的出货情况对比（单位：万台） 6800 6970 Q4E 6680 4530 5610 6220 4620 6560 5550 4250 5420 3830 3780 6820 6350 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2019202020212022 Q1Q2Q3Q4 图：电视机最近四年出货情况对比（单位：万台） •电视销售所面临的情况比电脑要好，渠道库存量也没有笔电那么严重，但同样面临需求下滑的问题。不同之处在于，电视品牌厂对于2022年的需求下滑早有准备，而且过去两年的出货数据一直都在下滑。 •2023年一季度电视机显然有一波伴随面板价格上行的补库存，但是4月后库存回补亦已告一段落，值得注意的是：这轮补库来自于海外的需求要强于国内。 25000 20000 15000 10000 5000 0 6,638 6,545 5,904 5,789 5,496 6,205 5,251 5,139 4677 4470 4849 4517 4989 4480 4996 4755 2019202020212022 Q1Q2Q3Q4 终端综合：2023年消费电子行业依然并无大的β基础 终端行业的多数细分领域仍处于颓势，新能源汽车2023年“意外”失速，是今年上半最大的期差 •据TrendForce统计，2023年第一季度全球电动汽车交付量为1.270万辆，同比增长仅有2.30%，各地政府是否会有新的激励提振策略出台是今年的主要观察点。增速虽然同比降低不少，但新能源车仍是一个尚未进化完全的终端品类，体量规模亦还有成长空间，有不少细分领域的进化提升仍有强α。 •占消费电子主体的智能手机、PC、TV等关键产品出货量都在2022年出货量有明显下滑，2023年虽然预期有复苏，但空间不大，并且仍存不确定性。物联网和云计算虽有成长，但体量和空间都不大，对行业全维度的带动有限。 图：终端市场的出货量过往与成长预估 终端市场预测 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222023E 16-20CAGR 21-23CAGR 智能手机（百万只） 1944.8 1301.5 1437.6 1468.9 1465.5 1402.6 1373.2 1280.4 1359.8 1205.5 1190.0 -3.4% -6.5% YoY 2.0% 2.0% 10.0% 2.0% 0.0% -4.0% -2.0% -7.0% 6.0% -11.3% -1.3% 5G智能手机（百万只） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 16.1 255.7 559.6 688.0 770.0 N/A 17.3% YoY N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 1487.0% 119.0% 22.9% 20.0% IoT营收（十亿美元） 9.2 12.1 15.8 21.1 26.2 29.6 32.3 36.6 52.7 62.1 68.5 14.8% 14.0% YoY N/A 31.0% 31.0% 34.0% 24.0% 13.0% 9.0% 13.0% 44.0% 18.0% 10.0% PC（百万台） 311.8 304.7 272.1 256.2 255.4 254.7 262.1 298.8 342.4 286.2 260.8 3.9% -12.7% YoY -10.0% -2.0% -11.0% -6.0% 0.0% 0.0% 3.0% 14.0%