手机及AIoT需求承压，调整后净利望改善

手机：需求依旧承压，毛利率有望改善。据Canalys、IDC近期公布的2023Q1全球智能手机出货情况，小米手机出货量同比下降22%/23.5%。 我们预计小米2023Q1出货量约为3020万台、同比下降22%，需求端疲弱导致销量下滑。ASP方面，我们预计ASP小幅下滑。我们预计，2023全年手机需求仍待观察。 毛利率方面，随着成本端改善，我们预计2023Q1及全年毛利率望提升。 AIoT：需求恢复缓慢，毛利率稳步提升。据国家统计局，1-3月社零中家用电器和音像器材、通讯器材分别同比下降1.7%/5.1%，我们预计小米国内AIoT需求修复相对缓慢。境外市场方面，我们判断需求恢复也依旧存在不确定性。因此，我们预计2023Q1小米AIoT收入或将持续下滑。 毛利率方面，我们预计2023Q1小米AIoT毛利率有望维持同比提升趋势，驱动力来自于1）显示面板成本下降带来智能电视毛利率提升，2）产品结构优化，大家电等高毛利产品占比提升。我们预计小米2023年AIoT业务的毛利率仍有提升空间。 互联网：收入、利润或环比稳健。虽然手机出货量下滑，但用户换机周期延长也带来流失率的下降，我们预计2023Q1互联网收入环比或相对稳健。毛利率方面，我们预计2023Q1将保持环比稳健。 造车：2024H1量产计划不变，2023年投入大幅增加。据2022Q4财报，2024年上半年智能汽车量产计划不变，小米汽车研发团队已经超过2300人。 雷军在2023年2月的小米投资者日上表示，2023年小米汽车等新业务预计费用投入将达到75-80亿元。 维持“买入”评级。收入端，考虑到手机及AIoT市场不确定性，我们对2023年收入预测进行下调。利润端，我们预计2023年随着人员调整及精简SKU等措施、费用有望实现改善优化，2023年调整后净利望实现同比改善。 我们预计2023Q1小米集团收入为580亿元，同比下降21%，调整后净利润为29亿元，去除造车投入后核心经调整净利润为41元，环比实现回升。我们预计2023-2025年小米集团总收入为2675/2909/3144亿元，non-GAAP净利润为95/118/151亿元。基于小米核心业务（剔除造车）15x2023e P/E、结合投资价值，给予小米15港元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：国内智能手机竞争加剧、AIoT进展不及预期、海外市场政策风险、 宏观环境变化超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：小米集团财务预测：年度 图表2：小米集团财务预测：季度