军工行业2022年报及2023年一季报业绩综述：行业高景气持续，关注估值变化

军工行业2022年及2023Q1业绩回顾：2022年136家核心业务涉及军工领域的上市公司共实现营业收入5872亿元，同比+10.93%，增速在一级行业（SW）中排名9/31；实现归母净利润349亿元，同比-7.41%，增速在一级行业（SW）中排名17/31。2023Q1，国防军工行业实现营业收入1169亿元，同比+8.23%，增速在一级行业（SW）中排名6/31；实现归母净利润83亿元，同比-1.16%，增速在一级行业（SW）中排名19/31。 军工各子行业2022年及2023Q1业绩回顾：2022年，营业收入方面航空、船舶、信息化子行业占比较大。收入增速方面新材料（同比+22.09%）、航天（同比+13.59%）、航空（同比+12.56%）较高。归母净利润方面，2022年信息化、航空、新材料行业占比较大。净利润增速方面，新材料（同比+18.09%）、航空（同比+2.08%）实现了正增长。2023Q1，营业收入方面航空、船舶、信息化子行业占比较大。收入增速方面，材料（同比+15.34%）、航空（同比+13.52%）子行业增速较快。归母净利润方面，2023Q1信息化、航空、新材料占比较大。 净利润增速方面，船舶（同比+102.74%）、航空（同比+16.54%）、新材料（同比+8.95%）均实现提升。 利润水平受公共卫生事件、原材料价格等因素承压，资产负债表指标显示行业高景气度保持：国防军工行业2022年行业毛利率承压，2023Q1行业毛利率有所回暖。期间费用率方面，2022年维持了过去几年持续下降的趋势，2023Q1行业期间费用率提升。存货方面，2022年及2023Q1维持同比增长。预收账款及合同负债加和，2022年及2023Q1虽同比略有下滑，但仍然保持在高位。 行业估值目前处于2016年以来低位：经过20年、21年约4次上涨后，行业估值再次回落，23年5月5日收盘PE- TTM 为70倍，处于2016年峰值以来的较低水平。各子行业估值（PE- TTM ）方面，至23年5月5日收盘，航空57X，航天57X，船舶44X，陆装111X，信息化42X，新材料46X，大多已调整至近2年内较低水平。 行业增长逻辑：中国从武器装备总数量、武器装备作战性能等方面，与当今世界的军事强国仍然有着显著差距。中国在国际上的地位显著提升，国防建设及武器装备需与国际地位相匹配，而从目前数据来看，仍有较大提升空间，这为国内军工行业提供了成长机遇。面对西方发达国家对中国在高技术领域的封锁，一方面军工装备的持续生产需要实现国内自主；另外先进的军工技术，也很有可能应用到进口受限的高端民用领域。 投资建议：建议沿核心装备、国企改革、军贸及民用三条主线进行投资布局。（1）核心装备主线，推荐中航高科、中航重机、中航光电；（2）国企改革主线：推荐中航西飞、中国船舶租赁，建议关注中船防务；（3）军贸及民用主线：推荐广东宏大、航天彩虹，建议关注航宇科技。 风险分析：国际政治形势变化对军工行业发展产生影响的风险；防务装备市场竞争加剧的风险；防务装备研制进度不及预期的风险。 1、国防军工行业2022年报及2023年一季报业绩总体情况 1.1、行业2022年收入利润出现分化 考虑行业板块成分股选择方面可能存在差异，我们根据各上市公司主营业务及业务收入占比情况，选取136家核心业务涉及军工领域的上市公司作为国防军工板块进行分析。 2022年，国防军工行业实现营业收入5872亿元，同比+10.93%；实现归母净利润349亿元，同比-7.41%。从行业自身来看，22年军工行业总体受公共卫生事件、原材料价格波动等影响，营收利润增速出现一定的分化。 图1：2022年国防军工行业营业收入同比增长10.93% 图2：2022年国防军工行业归母净利润同比下降7.41% 其他行业按照SW一级行业分类，与其他行业相比，国防军工行业2022年收入增速排9/31位，利润增速排17/31位。 图3：2022年国防军工行业收入增速排9/31位 图4：2022年国防军工行业利润增速排17/31位 1.2、子行业中，新材料、航天、航空2022年营收增速较快 将国防军工板块划分为航空、航天、船舶、陆装、电子及信息化、新材料6个细分子行业进行分析。 表1：国防军工子行业2018-2022年营业收入、归母净利润 各细分行业来看，营业收入方面，2022年航空、船舶、信息化子行业占比较大。收入增速方面，新材料（同比+22.09%）、航天（同比+13.59%）、航空（同比+12.56%）较高。 图5：2022年国防军工细分行业营业收入占比 图6：2019-2022年国防军工细分行业营业收入增速 归母净利润方面，2022年信息化、航空、新材料子行业占比较大。净利润增速方面，新材料（同比+18.09%）、航空（同比+2.08%）实现了正增长。 图7：2022年国防军工细分行业净利润占比 图8：2019-2022年国防军工细分行业净利润增速 1.3、2023Q1收入稳中有增 2023Q1，国防军工行业实现营业收入1169亿元，同比+8.23%；实现归母净利润83亿元，同比-1.16%。 图9：2023Q1国防军工行业营业收入同比增长8.23% 图10：2023Q1国防军工行业归母净利润同比减少1.16% 其他行业按照SW一级行业分类选取。与其他行业相比，国防军工行业2023Q1收入增速排6/31位，利润增速排19/31位。 图11：2023Q1国防军工行业收入增速排6/31位 图12：2023Q1国防军工行业利润增速排19/31位 1.4、子行业除陆装外，2023Q1营收均取得正增长 航空、航天、船舶、陆装、信息化、新材料6个子行业2019Q1-2023Q1的收入、利润情况如下。 表2：国防军工子行业2019Q1-2023Q1营业收入、归母净利润 各细分行业来看，营业收入方面，2023Q1航空、船舶、信息化子行业占比较大。收入增速方面，新材料（同比+15.34%）、航空（同比+13.52%）子行业增速较快。 图13：2023Q1国防军工细分行业营业收入占比 图14：2020Q1-2023Q1国防军工细分行业营业收入增速 归母净利润方面，2023Q1信息化、航空、新材料占比较大。净利润增速方面，船舶（同比+102.74%）、航空（同比+16.54%）、新材料（同比+8.95%）均实现提升，陆装子行业净利润同比出现下降。 图15：2023Q1国防军工细分行业净利润占比 图16：2020Q1-2023Q1国防军工细分行业净利润增速 1.5、行业利润率总体承压 国防军工行业2022年行业整体毛利率出现一定回落，2023Q1行业毛利率整体向好。2022年行业毛利率同比-0.82PCT，净利率同比-1.10PCT。2023Q1行业毛利率同比+0.32PCT，净利率同比-0.24PCT。 图17：2022年行业毛利率同比-0.82pct，净利率同比-1.10pct 图18：2023Q1行业毛利率同比+0.32pct，净利率同比-0.24pct 期间费用率方面，2022年期间费用率维持了过去几年持续下行的趋势，同比-0.30pct至13.28%，研发费用率方面同比+0.40pct至6.44%。2023Q1行业期间费用率同比+0.95pct至13.82%，研发费用率+0.70pct至5.35%。 图19：2022年行业期间费用率情况 图20：2023Q1行业期间费用率情况 1.6、存货、预收账款及合同负债反映景气度持续 存货方面，2022年及2023Q1同比均有明显提升，2022年同比+8.53%，2023Q1同比+8.67%。 图21：2022年行业存货同比+8.53% 图22：2023Q1行业存货同比+8.67% 将预收账款及合同负债加和进行分析。2022年及2023Q1同比虽微降，但数值仍处在高位。 图23：2022年行业预收账款及合同负债同比-3.23% 图24：2023Q1行业预收账款及合同负债同比-4.43% 存货的增长，预收账款及合同负债总和处在高位，反映出行业整体订单景气度持续，积极准备后续的生产及销售。在需求、订单增加的情况下，行业企业盈利水平有望进一步提升。 1.7、2022经营现金流占比下降、存货&应收账款周转期小幅增长 全年维度来看，2022年行业经营现金流占比下降。而因军工行业的特点，近年来一季度经营性现金流量总体呈净流出状态。 图25：2022年军工行业现金流占营收比例同比有所下降 图26：近5年军工行业Q1经营性现金流量持续为负 存货周转方面，2022年及2023Q1同比变化幅度较小，2022年同比持平，2023Q1同比增长11天。 图27：2022年行业存货周转天数同比持平 图28：2023Q1行业存货周转天数同比增长11天 应收账款周转方面，2022年行业同比进一步增加3天，2023Q1同比增加3天。 图29：2022年行业应收账款周转天数同比增加3天 图30：2023Q1行业应收账款周转天数同比增加3天 1.8、行业估值目前处于2016年以来低位 从历史估值水平来看，军工行业估值水平始终高于沪深300。行业估值在经历了15-16年的峰值后开始回落。“十三五”前期由于受到军改等因素影响，估值变化相对平稳。经过20年、21年约4次上涨后，再次回落，23年5月5日收盘PE- TTM 为70倍，处于2016年峰值以来的较低水平。 图31：军工行业估值（PE- TTM ）目前处于2016年以来低位 各子行业估值（PE- TTM ）方面，至23年5月5日收盘，航空57X，航天57X，船舶44X，陆装111X，信息化42X，新材料46X，大多已调整至近2年内较低水平。 图32：各子行业估值大多已调整至近2年较低水平（估值指标为PE- TTM ） 2、子行业2022年报及2023年一季报业绩总体情况 2.1、航空：新机型量产带动整个产业链增长 航空子行业涉及军用航空、航空发动机两条产业链，上市公司数量较多。受益于歼-20、直-20、运-20等新型号的量产、航空央企“小核心、大协作”战略等因素，产业链整体景气度较高。 航空子行业2022年实现营业收入1980亿元，同比增长12.56%；实现归母净利润101.1亿元，同比增长2.08%。 表3：航空子行业2022年营业收入及归母净利润 航空子行业2023Q1实现营业收入398亿元，同比+13.52%；实现归母净利润25亿元，同比+16.54%。 表4：航空子行业2023Q1营业收入及归母净利润 2.2、航天：导弹需求明显增加，卫星应用迎来机遇 航天子行业分为卫星发射、运营、应用，以及导弹两个方向。 导弹因其消耗属性，在实战化练兵备战以及新型装备批量生产列装的背景下，需求明显增加。 卫星方向上，北斗三号完成组网、天基互联网建设启动，为细分领域的市场带来了新的增长点。 航天子行业2022年实现营业收入429亿元，同比+13.59%；实现归母净利润23亿元，同比-0.09%。 表5：航天子行业2022年营业收入及归母净利润 航天子行业2023Q1实现营业收入92亿元，同比+10.86%；实现归母净利润5.1亿元，同比+3.54%。 表6：航天子行业2023Q1营业收入及归母净利润 2.3、船舶：民船新签订单增长，海军建设持续推进 2022年，民用船舶产品主要原材料钢材的价格明显上涨，使船舶企业短期业绩承压。而随着疫情逐步得到控制，航运尤其是集运需求明显增长，多家船厂接连获得集装箱船新船订单，在23-24年即21年订单交付并确认收入、利润时，造船产业链企业业绩有望得到显著改善。 海军装备建设持续推进，中国海防等防务产品收入占比较高的公司，收入、利润持续增长。 船舶子行业2022年实现营业收入1751亿元，同比增长11.38%；实现归母净亏损5.48亿元，同比-124.25%，主要原因是20