食品饮料行业周报：白酒分化加剧，大众品B端需求持续改善

白酒：整体透过中秋前后表现来看，疫情再起影响消费场景、消费力减弱、中秋节较靠前导致旺季准备时间较短等外部影响下，白酒公司整体价格表现疲软、库存略有升高，渠道状态良好、品牌力强、布局了消费韧性更强的价格带的公司回款和动销表现较好，公司间的分化加剧。我们推荐确定性更高和应对外部环境更有余力的标的，推荐标的：贵州茅台、五粮液*、泸州老窖*、山西汾酒*、古井贡酒*、洋河股份*（备注：*为尚未深度覆盖，下同）。 大众品：（1）乳制品：成本端上游原奶价格维持高位震荡，需求端基础白奶优于高端品类。推荐关注：业绩增长确定性较强的乳业龙头伊利股份，秋季开启常温推广、市场份额有望继续拓张的妙可蓝多*。（2）调味品：8月社消零售餐饮数据同比改善，调味品B端需求复苏，困境反转得到确认，下半年起B端业绩改善确定性较强。推荐下半年受益B端餐饮复苏的同时兼具C端需求稳健增长，叠加成本端潜在改善的标的，推荐关注：天味食品、安琪酵母*。（3）软饮料：华东、华南区域受台风影响，高温暂时消退，短期部分消费场景缺失，但华北仍有地区延续高温气候，软饮料整体动销保持稳健。推荐关注：农夫山泉*，东鹏饮料。（4）速冻食品：从7-8月线下消费数据中可以看到餐饮端复苏迹象已显，Q3以来主要原材料价格涨跌不一，棕榈油在高位呈现下降趋势，我们看好B端需求改善、多举措降本增效的核心标的，推荐标的：安井食品、千味央厨、立高食品*。（5）休闲连锁：预计随着线下消费场景复苏、门店客流量恢复、补贴政策开支减少，加盟业态龙头企业将具备较强的业绩弹性。推荐标的：绝味食品、巴比食品。 9月12日-9月16日行情回顾 本周食饮板块整体表现优于行业平均，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-0.91%，在申万一级行业中位列第二，跑赢沪深300指数3.03%，当前行业动态PE为36.12，处于历史偏低位置。本周食饮行业的子版块普遍下跌，板块涨幅前三的分别为啤酒（+1.43%），调味品（1.47%）；而跌幅前三的分别为其他酒类（-5.12%）、保健品（-4.90%）、软饮料（-4.33%）。从个股角度看，食饮板块本周22只个股收涨，98只个股收跌，涨幅前5分别为天润乳业（+10.11%）、立高食品（+8.42%）、兰州黄河（+6.47%）、良品铺子（+5.80%）、天味食品（+4.82%）。 风险提示： 食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；疫情反复的风险；成本波动的风险。 1、周度观察&观点 1.1白酒：分化加剧，关注确定性标的 贵州茅台：本周飞天茅台批价原箱单瓶3070、散瓶2750元，中秋节后价格回落后逐渐平稳。三季度按月回款、到货有序、今年中秋较早、需求释放时间拉长、节后正常销售，渠道反馈7-9月飞天占比全年25%任务量，中秋投放非标占比显著提升。 五粮液：中秋前大商完成全年回款，很多经销商达成90%的回款进度，渠道反馈中秋前发货节奏加快，疫情对于物流没有影响，批价970左右，疫情影响较小的市场出货顺畅，库存合理，我们预计三季度具备业绩提速的基础。 泸州老窖：国窖1573渠道反馈本月预计基本完成年度回款任务，渠道反馈发货进度略慢于回款，高度批价920元左右、低度批价635-640元，中秋动销同比稳健增长。三季度外部环境影响、费用投入仍然受到一定影响。 山西汾酒：渠道反馈坚持落实配额制，预计三季度末回款进度为80%-85%，库存处于合理水平，青花占比提升、玻汾控量势头持续、腰部产品老白汾换代、巴拿马省外市场释放增量。南方诸多市场如安徽、广东、江苏势头迅猛。定价百元献礼版玻汾、陆续各个城市召开高规格发布会，先期挑选部分经销商和渠道、限量导入培育，满足细分消费群体的百元光瓶酒需求。更加完善的产品矩阵，短期消费力受到影响+中长期消费升级趋势均能较好的承接和应对。我们预计三季度业绩表现将提速。 洋河股份：省内渠道反馈中秋回款进度为80%-85%，估计9月底10月完成全年任务。库存同比有所增加、不同产品表现不一，M6+由于疫情商务消费场景受限库存略高、其他品种略低、平均大概在2个月左右。中秋大众聚饮火热，宴席尤其婚宴、学子宴呈现爆火状态，带动水晶梦、天之蓝及海之蓝的消费，整体动销增速在20%以上。 古井贡酒：省内渠道反馈9月上旬基本完成全年任务、部分大商按正常节奏稍慢一些，当前库存在25%-30%，回款进度快的经销商库存合理偏高但信心较好。 安徽疫情影响较小、经济结构较好助力省内升级势头，古井作为省内龙头品牌收获这波需求。省外江苏、上海等市场古20势头较好。当前销售团队年轻化、人才梯队结构较好，动力十足。公司整体经营思路清晰，四季度主要消化市场、维护价格秩序，较好应对明年春节提前、确保23年Q1销售旺季表现。 顺鑫农业：渠道反馈，新国标下纯粮固态升级新品金标大力度铺货，作为战略重点打造的大单品，定价30-40元，酒厂有额外的重点支持投入，进度快的市场铺货率达到40%，终端反馈好于此前的升级款产品。 白酒观点：整体透过中秋前后表现来看，疫情再起影响消费场景、消费力减弱、中秋节较靠前导致旺季准备时间较短等外部影响下，白酒公司整体价格表现疲软、库存略有升高，渠道状态良好、品牌力强、布局了消费韧性更强的价格带的公司回款和动销表现较好，公司间的分化加剧。我们推荐确定性更高和应对外部环境更有余力的标的，推荐标的：贵州茅台、五粮液*、泸州老窖*、山西汾酒*、古井贡酒*、洋河股份*（备注：*为尚未深度覆盖，下同） 1.2大众品：消费复苏、成本回落，关注业绩弹性标的 乳制品：成本端上游原奶价格维持高位震荡，需求端基础白奶优于高端品类。 在疫情持续影响下，消费需求短期呈现高端增速放缓，基础白奶需求提速的趋势。 成本端，原奶价格维持在4.12元左右震荡，行业受成本端影响，终端竞争相对缓和，但同时由于今年中秋与国庆间隔较长，礼赠需求受压制，整体表现预计弱于去年同期，综合判断拥有强渠道优势、下沉市场表现更优的行业龙头伊利整体业绩确定性更强。奶酪端，妙可蓝多常温产品在夏季谨慎运营后，产品稳定性得到确认，预计9月起全国推广提速，市场份额有望继续提升，但同时公司仍将保持较高品牌建设投入，预计利润率增速低于营收增速。推荐关注：业绩增长确定性较强的乳业龙头伊利股份，秋季开启常温推广、市场份额有望继续拓张的妙可蓝多。 调味品：8月社消零售餐饮数据同比改善，调味品B端需求复苏，困境反转得到确认，下半年起业绩改善确定性较强。根据调研机构统计数据，餐饮端（主要为连锁餐饮）监控8月份疫情扰动下，同比+13%，我们认为伴随今年各地疫情管控应对更为合理，餐饮端韧性逐渐增强，疫情扰动影响弱于去年，复苏预期确定性较高。成本端，调味品主要原料：油脂、大豆、豆粕、糖、包材近期呈现不同程度的下行趋势。继续推荐受益B端餐饮复苏同时兼具C端稳健增长，叠加成本端潜在改善的标的，推荐关注：天味食品、安琪酵母。 软饮料：华东、华南区域受台风影响，高温暂时消退，短期部分消费场景缺失，但华北仍有地区延续高温气候，软饮料整体动销保持稳健。推荐关注：农夫山泉，公司大包装水、无糖茶饮得到消费者认可，成为业绩新增长点。东鹏饮料，泰国天丝与华彬红牛商标纠纷出现反转，华彬红牛有望继续合法销售红牛，但当前两者纠纷持续，公司抢抓战略机遇发力250ml金罐，获得部分红牛市场份额。 速冻食品：目前我国速冻行业BC两端需求共振，需求端B端受益于餐饮连锁化趋势以及生产效率的提升，C端家庭小型化现象愈发明显，懒人经济叠加疫情催化推升需求，预计至2030年预制菜行业空间将达到近7千亿，CAGR约为11%。回顾上半年中报情况，看渠道餐饮端普遍受损严重、C端消费反之迎来需求高峰，品类中以预制菜为主的产品增速最为亮眼，面米类制品囤货属性再度凸现，成本端上看行业整体均受到原材料价格波动影响毛利率普降，盈利能力有所下滑。 展望下半年，从7-8月线下消费数据中可以看到部分餐饮端复苏迹象已显，Q3以来主要原材料价格涨跌不一，棕榈油在高位呈现下降趋势，我们看好B端需求改善、多举措降本增效的核心标的，推荐标的：安井食品、千味央厨、立高食品*。 休闲连锁：从经营模式角度看，加盟业态在疫情期间表现更具韧性，龙头企业在全国散点疫情频发的环境下，仍可实现营收同增，另外也通过费用减免、让利补贴等疫情政策深度绑定加盟商，巩固加盟体系护城河，上半年费用高启叠加原材料压力加大，企业盈利能力出现大幅下降。预计下半年随着线下消费复苏、门店客流量恢复、补贴政策开支减少，加盟业态龙头企业将具备较强的业绩弹性。 推荐标的：绝味食品、巴比食品。 2、食品饮料行业本周表现 本周食饮板块整体表现优于行业平均，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-0.91%，在申万一级行业中位列第二，跑赢沪深300指数3.03%，当前行业动态PE为36.12，处于历史偏低位置。 本周食饮行业的子版块普遍下跌，板块涨幅前三的分别为啤酒（+1.43%），调味品（1.47%）；而跌幅前三的分别为其他酒类（-5.12%）、保健品（-4.90%）、软饮料（-4.33%）。 从个股角度看，食饮板块本周22只个股收涨，98只个股收跌，涨幅前5分别为天润乳业（+10.11%）、立高食品（+8.42%）、兰州黄河（+6.47%）、良品铺子（+5.80%）、天味食品（+4.82%）；跌幅前五分别为皇氏集团（-14.34%）、仙乐健康（-13.71%）、黑芝麻（-12.42%）、舍得酒业（-12.14%）、水井坊（-8.19%）。 图表1：申万行业周涨幅对比 图表2：申万食品饮料行业子版块周涨跌幅 图表3：食品饮料行业公司周涨幅前十个股 图表4：申万食品饮料指数过去一年PE-Band 3、本周公司重点公告 图表5：20220912-20220918食饮行业公司重点公告 4、本周行业重要新闻 图表6：20220912-20220918白酒、大众品相关新闻 5、食饮行业周度产业链数据跟踪 图表7：20220912-20220918食饮行业产业链相关数据跟踪 图表8：社消零售总额：餐饮 图表9：商品零售额：粮油、食品类 图表10：商品零售额：饮料 图表11：商品零售额：烟酒 图表12：飞天茅台价格（原箱） 图表13：飞天茅台价格（散瓶） 图表14：五粮液普5价格 图表15：猪肉价格（仔猪、猪肉、生猪） 图表16：进口猪肉数量 图表17：生猪屠宰数量 图表18：白条鸡价格 图表19：生鲜乳价格 图表20：进口奶粉数量 图表21：GDT乳制品拍卖价格 图表22：瓦楞纸价格 图表23：铝锭价格 图表24：浮法玻璃价格 图表25：PET价格 图表26：小麦价格 图表27：玉米价格 图表28：大豆价格 图表29：稻米价格 图表30：棕榈油价格 图表31：白砂糖价格 6、风险提示 疫情扰动的风险：国内疫情形式整体向好，但区域性散发式疫情将导致部分地区消费需求波动。 行业竞争加剧的风险：若行业竞争加剧，出现价格战等现象，公司盈利能力将受到影响。 食品安全的风险：食品安全事件将影响消费者信心，将相关行业和公司造成影响。 成本波动的风险：食饮行业中原材料、能源等成本波动将增加公司盈利不确定性。