有色与新材料策略周报：4月全球制造业PMI走弱，有色延续承压

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 4月全球制造业PMI走弱，有色延续承压 ——有色与新材料策略周报20230507 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 一、各品种观点 二、行业分析 有色与新材料策略周报 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 2.8工业硅 2.9锂钴 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 中信期货商品指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货有色金属指数中信期货饲料指数 中信期货煤炭指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数 -6%-4%-2%0%2%4% 1.0、有色与新材料：4月全球制造业PMI走弱，有色延续承压 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）宏观方面：4月全球制造业PMI数据偏弱；美国银行问题再度发酵及债务上限临近引发投资者对海外经济衰退担忧。（2）供给方面：原料端，铅精矿国产TC环比持稳，锌精矿国产TC环比持稳，进口矿TC略降，铜精矿TC环比继续回升，锡精矿TC环比持稳；冶炼端，本周铜产量环比略降，铝周度产量环比小幅回升，原生铅和再生铅冶炼开工率环比回升，锡冶炼开工率环比略降。 有色与新材料 （3）需求方面：本周精铜制杆和再生制杆开工率环比大降，铅酸电池开工率环比大降，铝初端开工率环比回落，锌初端开工率环比继续回落。 震荡 （4）库存方面：本周SHFE基本金属库存减约0.98万吨；LME基本金属品种库存减少0.12万吨。（5）整体来看：4月全球制造业PMI维持在荣枯线之下，意味着有色需求前景悲观；同时，海外经济衰退的担忧情绪也有所升温，这对有色价格有压制。有色供需延续略偏紧的局面，但五一后去库节奏有所放缓。中短期来看，供需偏紧延续，供应端受限的品种表现会相对强一些，整体上有色延续高位震荡。操作建议：短线交易为宜风险因素：美联储转向转鹰；供应中断；国内经济复苏不及预期 1.1、铜：制造业偏弱对铜价有所压制 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：中国经济复苏放缓，4月制造业PMI重回荣枯线之下；欧美制造业PMI延续疲软势头，美国银行问题再度发酵及债务上限临近引发投资者对海外经济衰退担忧。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续回升。冶炼端，本周精铜产量环比小幅下降，周度进口预计略降，出口预计持稳，精铜供应周环比预计略降。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工环比回落12.9个百分点，再生铜杆开工环比回落9.9个百分点；2023年4月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增长8.1%和增长25.7%；国内4月汽车销售数据同比增长58%。 （4）库存方面：截至5月5日，三大交易所+上海保税区铜库存约为37.6万吨，环比回升0.4万吨。 （5）整体来看：4月全球制造业PMI偏弱，铜需求前景悲观；同时，美国银行问题再度发酵及债务上限临近炒作，宏观面整体偏负面。国内供需整体延续偏紧局面，跌价提振消费。中短期来看，铜价维持高位震荡，但国内经济增长放缓及供应增加或逐步压低铜价重心。操作建议：按偏高位震荡思路，短线交易为宜。风险因素：美联储转向转鹰；供应中断；国内经济复苏不及预期 震荡 1.2、铝：供给回升预期增加，铝价或承压下滑 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑： （1）供给方面：云南全省大部地区降雨量均呈现不同程度恢复，市场开始转为复产逻辑。同时贵州、广西 稳步复产，上周全行业即时利润回升，预计5月份国内电解铝产量环比小增。（2）需求方面：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周降1.7个百分点至63.8%。分版块来看，受五一假期及订单走弱影响，整体来看，本周受假期影响铝下游开工率普跌为主，而当前市场悲观情绪弥漫，传统淡季下新增订单不足制约后续开工率上涨，5月铝加工开工率或继续走跌。 （3）库存方面：铝社会库存99.3万吨，较上周-4.13万吨。随着基价上涨和下游局部需求有所放缓，铝棒 加工费及出库量回落至历史低位，预计后续去库速度或放缓。（4）整体来看：云南电力供应担忧缓解，市场转为复产逻辑，且贵州、四川复产仍在持续，铝供给端环比修复，多数下游需求增速放缓，叠加美元指数大幅攀升，铝价在突破万九后持续上涨动力不足，下周仍有回落可能。供应端：5月份国内电解铝产量环比小增。消费端：下游需求回落，出口降幅扩大，预计5月份需求恢复仍需时间兑现。更长期来看，供应预期回升，地产政策边际改善，铝价整体维持区间震荡。操作建议：激进者可轻仓试空。风险因素：产能恢复速度慢，需求超预期。 震荡 1.3、锌：国内经济复苏斜率放缓，锌价走势承压 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：随着欧洲冶炼厂复产以及国内炼厂增产，进口TC回落至195美元，国内TC回落至4850元。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润近期开始回落，但仍处于高位，锌锭供给回升预期较强。3月锌锭产量接近56万吨，锌锭供给回升预期逐渐兑现。锌现货进口盈利处于关闭状态，但进口亏损缩窄。（2）需求方面：受五一假期影响，本周锌下游企业开工率有一些回落。本周镀锌开工率回落到52%，压铸锌开工率回落到39%，氧化锌开工率回落到60%。（3）库存方面：SMM锌社会库存本周下降至11.8万吨，LME库存回落至5.21万吨，LME库存水平偏低。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水略微回升，海外升水本周转为贴水。（5）整体来看：国内4月份制造业PMI数据出炉，PMI再次回落到荣枯线以下，经济复苏斜率有所放缓。供给方面，云南地区限电继续发酵，对锌锭供应产生扰动，不过锌锭供应压力仍然较大，3月份锌锭产量接近56万吨。随着锌锭供应逐渐增加，锌现实供需将走向宽松，锌价也将重心下移，总体维持逢高沽空思路。操作建议：逢高沽空风险因素：宏观预期转向；供应增加不及预期 震荡 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：国产TC继续回落处于低位，富含白银铅精矿供应偏紧；废电池价格持稳于高位。3月铅精矿进口6.2万吨（-5万吨），银精矿进口13.2万吨（+0.04万吨）；原生铅开工率58.51%（+3.74%），再生铅开工率46.12%（+3.78%）。3月原生铅&再生铅产量环比上升。（2）需求端：铅酸蓄电池周度开工率为44.64%（-23.42%），蓄电池消费淡季背景下企业五一顺势放假检修，开工率回落明显，高保有量的机动车、电动两/三轮车支撑铅蓄电池消费，预计下周开工率会回升但不及节前水平 （3）库存去库：本周铅锭社会库存为2.7万吨（+0.11万吨），假期致使炼厂成品累库，预计下周社库会增。（4）现货升贴水：国内现货升贴水为-125元/吨（-45元/吨），LME铅升贴水为-11美元/吨（-33.4美元/吨）。 （5）整体来看：1）供给端：国产矿TC继续回落，富含白银的铅精矿供应偏紧，废电池价格持稳于高位挤压炼厂利润，前期检修企业节后复产推升开工率；2）需求端：替换需求进入淡季，新装需求端汽车以去库存为主缺乏亮点，节后铅蓄电池企业开工率或回升但低于节前水平；3）库存：假期因素致使炼厂成品累库，下周社库或增加。4）整体来看，当前国内铅产业供需双弱，钠电池产业化消息不断，猛狮科技推出针对汽车、摩托车起动领域的钠离子电池，并表示该产品主要用于对替代铅酸电池，沪铅长期弱势格局难改。当前沪铅成本支撑线为15100元/吨，预计沪铅下边沿在15200元/吨，沪铅上边沿在15500元附近。操作建议：维持逢高沽空思路风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强 震荡偏弱 1.4、铅：沪铅弱势格局长期难改，需持续关注钠电池产业化消息 1.5、镍：警惕国内外仓单库存量低位现实，镍价短时风险犹存 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格持平，我国主要港口镍矿库存小幅去化；镍铁价格继续向上修复；硫酸镍价格持续走弱；电解镍价格高位震荡，周内进口窗口维持关闭，俄镍实际升水确有明显回落。（2）需求方面：不锈钢短时有增产预期、硫酸镍生产跟随下游市场状态同样暂难大幅增量，合金等需求价格高位下阶段性弱化；电解镍对镍铁升水稍有回落，硫酸镍对镍豆负溢价继续走阔，镍豆自溶依旧亏损，然硫酸镍转化电积镍利润扩大。 （3）库存方面：最新数据，LME库存增加192吨至4.01万吨；国内社库增加237吨至4877吨。 （4）整体来看：供应端，电镍产量上升，进口逐渐增加；需求端，不锈钢短时有增产预期，合金等需求价格高位下阶段性弱化。整体来看，交割品问题下电镍价格波动弹性持续较大。近期俄镍长单渐有入关现货市场升水如预期大幅走跌，价格上方面临新增产能逐步放量及进口到量压制；然海内外仓单库存低位问题仍需引起重视，尤其是LME市场持仓及仓单集中度较高，同时LME0-3升贴水近日大幅收敛，挤仓风险值得警惕，市场上下暂未见明显单边驱动。持续关注印尼、菲律宾等国政策预期影响。中长期供应增量较大，价格偏悲观。操作建议：单边短线偏高位运行思路对待，已有远月空头头寸可继续持有，近月头寸可适时阶段性止盈大幅新入头寸控制仓位，警惕仓单库存低位引发挤仓风险，中线关注新增产能实际落地情况，择机逢高空思路对待；跨品种继续参与沽空镍不锈钢比值。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期。 震荡 1.6、不锈钢：关注后续供应释放情况，阶段性现实状态支撑价格 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：钢厂4月产量环比大体持平，当前利润状态下5月排产大幅增加超10%，其中3系增加超17%。钢厂增产致使市场对原料采买活跃度确有提高，原料需求也有实质提升，短时原料相对持稳偏强，钢厂实质供应压力反馈后预计将再度施压原料，当前废料经济性不如镍铁，镍铁价格相对坚挺。 （2）需求方面：现货市场节日前后阶段性成交氛围较好，然下游终端实际需求恢复尚偏有限。 （3）库存方面：佛山+无锡不锈钢社会库存较上周增加6.71万吨，绝对值95.23万吨；其中300系库存63.07万吨，较上周增加4.48万吨。（4）整体来看：供应端，钢厂利润持续致使5月增产预期显著强化，5月排产大幅增加超10%，其中3系增加超17%；需求端，现货市场成交表现一般，下游终端需求恢复有限。整体来看，原料端镍铁价格企稳提振市场，近半月市场成交氛围相对较好，贸易商及下游出现一定程度补货，成材伴随原料上扬，利润空间再度打开，预期5月产量将再度进入明显高位水平，但目前钢厂控货挺价有效，旧口径下社会库存几已去化至去年同期相当水平，然钢厂厂内库存及增产预期同样打压价格上方预期，上下空间或偏有限。关注后续供应释放情况，不锈钢价或难明显乐观。中长期产能持续过剩博弈经济向好需求弱复苏，价格上下幅度或有所收窄。操作建议：单边短线区间操作为主，中线待钢厂进一步增产后关注实际供应压力反馈，择机逢高空思路对待。跨品种继续参与沽空镍不锈钢比值。风险因素：钢厂生产节奏超预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼税收政策超预期。 震荡 1.7、锡：佤邦停矿令影响渐消，弱需求带动锡价回落 品种 周观点 中线展望 锡 主要逻辑：（1）供给方面：原料端，受缅甸进口锡矿下降影响，1-3月我国进口锡矿同比减少37.5%，佤邦禁矿的传闻若得到落实，将对国内锡矿供应产生巨大的影响，但目前看来概率较小；冶炼端，3月国内锡锭产量超预期，本周云南开工率有所减少，江西开工率增加