成本支撑松动，供需转弱

成本支撑松动，供需转弱 姓名：肖彧 期货从业证号：F3083960投资咨询证号：Z0016296 姓名：杨黎 期货从业证号：F031079252023年05月08日 01月度观点 02月度重点 目录 CONTENTS 03PTA 04MEG 05PF 06聚酯及供需平衡表 01月度观点 PTA四月行情回顾 4月PTA整体价格重心高位回落，月初，OPEC+减产提振原油价格后，PTA成本端支撑较强，现货流通偏紧，带动PTA突破年内新高，但是由于需求逐渐进入旺季尾声，市场对第二季度需求较为悲观，没能延续强势走高，但是近月TA受生产商挺价明显，供应商回购支撑现货，叠加原料价格PX供应紧张，基差坚挺。换月后，原油价格大幅下挫，需求负反馈逐步向上传导，从短纤逐步过渡至长丝开始减产，以及宏观情绪扰动，PTA持续回调 MEG四月行情回顾 4月乙二醇维持偏弱震荡走势，运行区间4000-4400，4月中上旬MEG受原油减产影响，叠加多套装置停车检修，供应缩量，在成本与供需稍有好转的情况下价格重心走高，但是4月下旬，由于聚酯开工率骤降以及油价暴跌等因素影响，市场情绪有所降温，对未来经济衰退和需求表示担忧，乙二醇价格重心跟随化工板块开始下移 PF四月行情回顾 4月短纤整体走势与PTA相关性较高，月初，受原油价格提振，PTA成本支撑，带动下游短纤价格冲高，但是由于自身加工费被上游挤占，利润持续亏损且库存不断高企，需求负反馈持续，选择走上减产道路。4月中下旬，上游原料价格回落，成本端利空，短纤重心下移，但是由于近月端正处于减产中，加工费稍有修复，跌幅不及TA TA观点与策略 上月主要观点：本月TA和PX价格涨幅过大，不断蚕食下游聚酯厂利润，PX和PTA现货轮番成为聚酯链利润扩最明显的品种，4月份PX在大规模检修以及美国调油逻辑驱动下，仍然驱动向上，月内去库。下游聚酯厂均处于不断亏损加剧的态势，但是经历了去年一年的压力测试之后，以及去年提前进入大规模减产，聚酯厂对利润亏损和库存的容忍度上提，进一步提升了聚酯厂对高价原料价格的接受程度，叠加目前成品库存不算过高也进一步成为了目前尚无负反馈的重要原因，但是在金三银四旺季之后，订单断层严重，4月份聚酯及终端仍然有一定的降负预期，4月份TA在投产预期下以及下游需求转弱下存在小幅累库或者紧平衡，市场主要矛盾将向聚酯端过渡，PTA价格重心有望下移，4月份交易所限仓制度之前的资金博弈不排除会有极端情况出现 本月走势分析：4月PTA整体价格重心高位回落，月初，OPEC+减产提振原油价格后，PTA成本端支撑较强，现货流通偏紧，带动PTA突破年内新高，但是由于需求逐渐进入旺季尾声，市场对第二季度需求较为悲观，没能延续强势走高，但是近月TA受生产商挺价明显，供应商回购支撑现货，叠加原料价格PX供应紧张，基差坚挺。换月后，原油价格大幅下挫，需求负反馈逐步向上传导，从短纤逐步过渡至长丝开始减产，以及宏观情绪扰动，PTA持续回调 本月主要观点：成本松动叠加供需转弱，聚酯减产声音升温，海外银行风险持续，宏观避险情绪浓厚带动原油价格下跌，在成本支撑减弱以及调油逻辑的转弱共振下，PTA大幅回撤，短期来看价格底部由成本端决定。5月份PX供需压力不大，供应逐步好转，PXN预计仍然可以保持坚挺，PTA加工费无压缩空间的同时也无向上驱动，预计5月份PTA装置仍有检修预期，不过需求转淡后的负反馈给供需端一定压力，预计5月TA偏弱震荡。策略建议：09合约多单回避，逢高做空 •供给端：4月份PTA负荷方面无过多变动，装置计划基本处于计划内检修和重启，开工率保持78-80%区间震荡，月产量突破新高至510万吨左右，新装置方面，嘉通能源PTA总产能500万吨/年，2#250万吨新PTA装置已顺利开车并生产出优等品，不过5月存在装置检修预期可以重点关注装置动态。PX在4月份处于大幅去库的周期，装置检修较多，开工率偏低，尤其是PX-亚洲开工率曾跌至63%，节后第一周开工率逐步回暖至67%；PX-中国开工率4月份维持在71%附近，变动不大 •成本利润：原油大幅跳水，带动北美调油利润持续下行，以甲苯为首的调油组分估值走弱，调油需求即将进入现实检验期，预计今年并不会出现因调油带来脉冲式的大涨，PX-亚美套利窗口仍然处于关闭状态。由于石脑油价格下跌更多，PX供需相对偏紧，PXN利润虽有压缩但仍保持400+水平；PTA加工费处于一个区间震荡格局，既少了大幅扩张的空间，也难以持续大幅亏损，基本处于（350，580）元/吨区间，在成本崩塌与调油逻辑走弱的共振下，PTA弱势难改 •库存：PTA社会库存4月份小幅累库23.5万吨，截至5月5日，社会库存累至313.4万吨，PTA企业库存6.6天，聚酯厂原料库存天数6.77天 •需求：4月份短纤率先开始减产后，长丝部分厂商纷纷跟停，聚酯综合开工率从87.47%骤降至82.9%的低位，但是聚酯长丝减产意愿并不如短纤强烈，其主要原因在于库存压力不大，因此5月第一周聚酯综合开工率上升至84.2%，因此可以看到长丝开工率止跌企稳的迹象，预计5月整体综合开工率会小幅回弹。而海外需求方面，由于海外检修，3月出口高位，但是4月份预计会环比回落。终端织造方面，短期内下游织造厂商暂无采购意愿，即使节后开机率提升，需求不佳拖累涤纶长丝市场气氛，而伴随油价深跌，成本端支撑不足，涤纶长丝市场乏善可陈，5月市场或震荡下行 风险提示：原油价格波动 EG观点与策略 上月主要观点：乙二醇本月走势与聚酯链产生背离，整体反弹幅度不强，叠加供应增量，聚酯需求无法对库存造成有效且持续的去库，叠加各生产工艺依旧亏损严重，05合约反弹受压制，目前仍然在不断提及的减产和新装置投产中相互博弈，整体来看，4月份EG整体缩量不明显，EG仍然存在去库预期。短期来看，乙二醇仍然会维持区间震荡，波动的节奏主要来源于资金移仓换月以及下游需求走弱的影响和自身供应的变化，中长期来看，09合约仍然有向上的机会，底部4100较为明确 本月走势分析：4月乙二醇维持偏弱震荡走势，运行区间4000-4400，4月中上旬MEG受原油减产影响，叠加多套装置停车检修，供应缩量，在成本与供需稍有好转的情况下价格重心走高，但是4月下旬，由于聚酯开工率骤降以及油价暴跌等因素影响，市场情绪有所降温，对未来经济衰退和需求表示担忧，乙二醇价格重心跟随化工板块开始下移 本月主要观点：4月乙二醇综合开工率先抑后扬，而煤制开工率则是由于煤制利润的环比好转而一路上涨，整体负荷偏高的同时下游聚酯需求环比走弱，叠加上游成本拖累，预计乙二醇5月份依然保持弱势震荡格局。5月上旬预计综合开工率将上涨至55%的高位后在下半月开始有所回落，重点关注浙石化和卫星石化的转产动作，EG在5月份仍存去库预期，但是反弹驱动偏弱，预计整体运行区间在（4100，4400）。策略建议：底部较为明确，区间操作为主 •供给端：乙二醇装置提负较为明显，部分装置重启，其中综合开工率环比上涨3.55%至51.54%，而煤制开工率提负最为明显，环比上涨3.46%至48.12%，基本处于年度新高的位置，且预计后市仍有上提的可能，未来乙二醇供给端的压力较大 •港口库存：港口库存去库明显，较3月份去库顺畅，整体走势先升后降，近两周去库明显，显性库存报99.1万吨，月内去库6.57万吨，基本是今年月内去库幅度最大的月份，而5月份预计乙二醇仍然有一定的去库预期 •隐性库存：聚酯厂原料库存也小幅微涨，月内从17.2天上涨至17.7天，恰逢月底劳动节，聚酯厂存在节前备货的需求 •成本利润：乙烯、甲醇、石脑油、煤炭价格均有所走弱，使得乙二醇本月进行了一波明显的利润修复，同时也刺激了以煤制装置的负荷开始回升，由于利润的修复，同样也对转产意愿蒙上一层阴影，后市需要关注装置的动态情况。煤制利润本月修复明显，月内最高修复至-1641.5元/吨（+12.85%），5月第一周由于煤价企稳后，修复幅度下滑。油制利润在原油带动石脑油价格走弱之后，月内环比修复37.4%（+463.5元/吨）至-776.21元/吨。其余外采乙烯制和甲醇制均有小幅修复的迹象 •进出口：2023年3月乙二醇进口数据出台，进口量意外大减，据海关统计，3月我国乙二醇当月进口量为46.45万吨,环比降25.67%,，同比降33.41%,，累计进口量比去年同期降31.55%。3月进口量大减，主要原因是沙特进口量明显下降，3月份沙特进口量28万吨附近，下降了近6万吨，伊朗进口量锐减至8000吨附近，降幅接近9万，美国、加拿大也出现了不同幅度降幅度，是进口量环比大减的原因 •需求：4月底考虑到五一放假企业较多，叠加前期拿货用户存补货意愿，上游涤纶长丝工厂也考虑到假期将对库存攀升呈明显压力，因为周内选择优惠出货，优惠幅度在多100-300元/吨之间，且当日下午优惠再度扩大50-100元/吨，下游用户补仓情绪升温，较上周补货天数来看，平均值增加了2-3天附近；然而织造新单总体衔接不畅，工厂坯布库存再次攀升，虽工厂内临近月底原料补货增加，然实际生产库存意愿下降，多数工厂选择五一放假避险情绪升温，后市预计开机率上提的可能性不大 风险提示：石脑油油价/煤价变动，煤制/油制装置变动 PF观点与策略 上月主要观点：3月份自身供需面缺乏指引，主要跟随成本端波动，下游需求偏弱，新订单尤其是外贸板块承压，虽然在成本推涨下，现货跟涨，但是涨幅受自身库存压力和终端需求逐步走弱拖累，加工费承压，预计4月份涤短市场维持宽幅震荡格局，PTA目前利好逐步出尽，略显疲态，高基差有修复可能，旺季逐步进入尾声后，原料价格开始冲高回落，短纤大概率跟跌。下游纱厂成品库存高企，但原料库存偏低，需求负反馈尚未完全从纱厂反馈至短纤工厂一端，但长期来看短纤减产只是时间问题，行业自救方能缓解低利润的困局 本月走势分析：短纤整体走势与PTA相关性较高，月初，受原油价格提振，PTA成本支撑，带动下游短纤价格冲高，但是由于自身加工费被上游挤占，利润持续亏损且库存不断高企，需求负反馈持续，选择走上减产道路。4月中下旬，上游原料价格回落，成本端利空，短纤重心下移，但是由于近月端正处于减产中，加工费稍有修复，跌幅不及TA 本月主要观点：在减产的前提下，5月份短纤供需存在转好预期，加工费仍然有修复空间，但是纺织服装即将进入传统淡季，5月预计短纤呈供需双弱趋势，在本月的下行通道中，上游成本支撑不足，但由于短纤提前进入减产阶段，抵消了一部分成本崩塌的冲击，近月盘面跌幅不及原料PTA，因此预计5月份如果因成本下滑导致的全产业链下跌中，短纤则是表现较强的一个品种。策略建议：正远月正套策略 •供给：短纤率先开始减产，4月份供应缩量明显，月开工率下滑10.72%至66.48%，日产量下滑至1.7吨，较3月份骤降 •库存：经历了半个月的减产后，库存水平稍有改善，其中短纤权益库存天数环比下跌0.42天至8.88天，实物库存天数环比下跌2.06天至17.46天；过多的库存压力还是集中在下游涤纱厂一端，其中纯涤纱厂库存天数21.55天(+2.73天）；涤棉纱库存天数29.18天（+0.14天） •利润：在减产作用下，4月底短纤利润有所修复，生产利润月环比上涨44.4%(+239.6元/吨），由于短纤自身减产力度较大，其加工费区间有所修复，同时局部发货略显紧张，市场价格跌幅不及成本，并且基差走强明显，截至发稿，三房巷基差走强至06+20，其他品牌亦有不同程度的走强，且市场交易活跃度明显增强。不过伴随短纤加工费的逐步修复，以及部分企业发货偏紧的现状，预计企业继续减产预期不大，并且须关注中旬宿迁逸达30万吨/年新装置投产时间 •需求：4月份下游纱厂负荷也在下滑，截至5月5日，涤棉纱开工率月环比下滑6.13%至72.42%，纯涤纱开工率月环比下滑8.7%至74.15%， 而终端江浙地区化纤织造综合开工率为48.23%，较上周开工下降6.06%，从目前来看，聚酯整体的开工水平虽然有所下降，但降幅相对温和，而纺织织造持续较差。织造工厂反馈国内夏季订单多收尾，且后续新单