盈利能力修复，成人失禁用品业务增长稳健

相关研究 《业绩符合预期，运动鞋龙头成长稳健》2022.1 《疫情管控得力，业绩增长稳健》 2022.4 汲肖飞纺服&化妆品行业分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 可靠股份（301009) 盈利能力修复，成人失禁用品业务增长稳健 2023年5月8日 事件：公司2023Q1实现收入3.19亿元、同降0.88%，实现归母净利1109.72万元、同增466.92%，扣非净利974.44万元、同增584.94%，EPS为0.04元。公司主业收入基本保持稳定，毛利率提升带动盈利能力修复。 点评： 成人失禁用品业务快速增长，婴儿纸尿裤代工业务收入下滑。近年来随着人口老龄化加剧，成人失禁用品市场保持快速增长，2023Q1公司自主品牌业务加大市场拓展力度，布局医院周边店、药房、养老院等渠道，收入同增24.13%。公司婴儿纸尿裤ODM业务受行业景气度下行、品牌商去库存影响收入同比下滑，2020-21年婴儿纸尿裤消费量持续下滑，主要受人口出生率下降影响较大。 毛利率同比提升，经营现金流净额同比改善。1）2023Q1公司毛利率同增4.52PCT至16.59%，主要由于公司自主品牌收入占比提升、毛利率相对较高。2）2023Q1公司销售、管理、研发、财务费用率为6.56%、2.00%、3.27%、-0.38%，同增-0.34PCT、-0.04PCT、-0.26PCT、1.26PCT，费用率基本保持稳定。3）2023Q1公司经营现金流净额为2072.90万元，由负转正，主要由于销售商品收到的现金增长。 成人失禁用品牌发展空间较大，代工业务有望恢复。我国成人失禁用品行业渗透率处于较低水平，近年来随着老龄化人口增加、消费观念改变，成人护理用品行业规模保持较快增长。公司打造自主品牌，市占率处于领先水平，不断加大研发、渠道、营销等投入，我们预计收入将保持增长。公司ODM业务加强拓展国内、国外客户，疫情影响减弱后下游需求有望复苏，逐步推动收入恢复增长。 盈利预测与投资建议：受ODM收入同比下降影响，我们下调公司2023-2024年归母净利预测为1.06/1.36亿元（原值为1.54/2.05亿元），目前股价对应23年29.69倍PE，估值相对于业绩增速处于较低水平。我们预计成人失禁用品行业成长空间较大，公司不断拓展自主品牌市场份额，业绩有望迎来拐点，维持“买入”评级。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,186 2022A1,186 2023E1,468 2024E1,714 2025E1,951 增长率YoY% -27.4% 0.0% 23.8% 16.7% 13.8% 归属母公司净利润 40 -43 106 136 164 风险因素：产能扩张不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等风险。 《头部客户订单拓展，运动龙头业绩亮眼》2022.4 (百万元)增长率YoY% -81.4% -208.5% 346.5% 27.6% 20.8% 毛利率% 18.6% 13.1% 22.5% 23.2% 24.0% 净资产收益率ROE% 2.8% -3.2% 7.3% 8.5% 9.3% 信达证券股份有限公司 EPS(摊薄)(元) 0.17 -0.16 0.39 0.50 0.60 CINDASECURITIESCO.,LTD 市盈率P/E(倍) 108.53 — 29.69 23.27 19.26 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 市净率P/B(倍)3.552.412.161.981.79资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年5月5日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,254 1,159 1,419 1,435 1,448 营业总收入 1,186 1,186 1,468 1,714 1,951 货币资金 884 689 923 828 779 营业成本 965 1,031 1,138 1,317 1,483 应收票据 1 0 1 1 1 营业税金及 4 3 4 5 5 应收账款 176 264 272 350 380 销售费用 91 95 117 137 156 预付账款 6 5 5 6 7 管理费用 37 30 38 44 50 存货 154 182 199 231 260 研发费用 49 51 59 71 81 其他 33 18 18 20 21 财务费用 -6 -39 -18 -20 -19 非流动资产 832 790 779 1,004 1,281 减值损失合 -8 -73 -2 -2 -2 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益 5 0 0 0 0 固定资产 656 572 545 700 891 其他 2 3 10 12 14 无形资产 87 85 84 83 82 营业利润 45 -55 139 170 207 其他 89 133 151 221 308 营业外收支 -2 -1 0 7 7 资产总计 2,086 1,949 2,199 2,439 2,729 利润总额 44 -56 139 177 214 流动负债 567 475 586 649 726 所得税 4 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 39 -56 139 177 214 应付票据 246 222 306 324 361 少数股东损 0 -13 32 41 50 应付账款 282 208 230 266 300 归属母公司 40 -43 106 136 164 其他 38 45 50 59 65 EBITDA 89 34 186 241 305 非流动负债 12 42 42 42 42 EPS(当 0.17 -0.16 0.39 0.50 0.60 长期借款 0 0 0 0 0 其他 12 42 42 42 42 现金流量表 单位:百万元 负债合计 579 517 628 692 768 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权9279112153203益 经营活动现金流 51-37340267400 归属母公司 1,415 1,353 1,459 1,595 1,758 净利润 39 -56 139 177 214 负债和股东2,086权益 1,949 2,199 2,439 2,729 折旧摊销 55 67 98 125 159 财务费用 5 -16 0 0 0 重要财务指单位:百标万元 投资损失-50000 营业总收入1,1861,1861,4681,7141,951 其它 14 73 2 -5 -5 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变-58-105102-2933 同比（%）-27.4%0.0%23.8%16.7%13.8%投资活动现-115-112-107-362-449 归属母公司 净利润 40 -43 106 136 164 资本支出-240-116-87-342-429 其他54-20-20-20 毛利率（%）18.6%13.1%22.5%23.2%24.0% 同比（%）-81.4%-346.5%27.6%20.8%长期投资1200000 ROE%2.8%-3.2%7.3%8.5%9.3%筹资活动现684-50000 EPS(摊 薄)(元) 0.17 -0.16 0.39 0.50 0.60 吸收投资7860000 P/E108.53—29.6923.2719.26借款500000 P/B3.552.412.161.981.79 支付利息或 -1 -19 0 0 0 EV/EBITDA46.6776.8012.019.677.82 现金流净增 加额617-195233-95-49 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，七年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 王爽 18217448943 wangshuang3@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 王赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售 刘莹 1515228