面板行业深度报告：LCD面板周期性逻辑减弱，行业龙头中长线价值明显

行业研究 2023年05月08日 行业深度 标配LCD面板周期性逻辑减弱，行业龙头中长线价值明显 证券分析师： 周啸宇S0630519030001 zhouxiaoy@longone.com.cn 投资要点： ——面板行业深度报告 电子 联系人：陈宜权 chenyq@longone.com.cn 20% 0% -20% 40% 电子沪深300 相关研究 1.LCDTV面板价格全面回暖，行业复苏趋势明确——电子行业周报 （20230417-20230421） 2.大尺寸LCD面板价格持续回暖，面板行业复苏趋势明确——电子行业周报（20230403-20230407） 3.LCD面板周期拐点初现，TV面板向阳而生——电子行业周报 （2023020-20230224） LCD显示面板地位稳固。未来相当年限内，LCD显示面板仍是市场的绝对主流，被替代威 胁短期无忧。OLED面板仍集中在小尺寸应用场景，在大尺寸场景应用上，不论在技术、 成本及产能尚不具备竞争力；MiniLED面板虽是行业看好方向，但渗透率偏低，且不具备价格优势；MicroLED产品具备多项优势，是未来显示技术的主流方向，但成本居高不下，距离大规模商业化较远。可以说，上述技术路线的产品无法对LCD面板构成替代威胁。 LCD面板周期性正在减弱。通过复盘LCD面板的周期历史发现，近十年来，LCD面板行业的竞争格局和周期属性等发生了巨大变化。1）从行业的全球集中度来看。全球LCD面板 行业经历了激烈的市场博弈变化，伴随着韩系厂商（三星、LG）产线退出，台资厂商产线转型，日企衰落等行业的调整变化，原来产能由中日韩台（中国台湾）四雄争霸的局面已演变成中国面板厂商称雄独霸的格局，现中国LCD厂商产能占比超60%（预计2023年京 东方、TCL、惠科的CR3全球市占率61%-65%）。2）从行业运营策略来看。由于全球行 业产能集中度和定价话语权的提升，我国头部LCD厂商可依托自身的控产控价优势，改变过往满产满销的运营模式和策略，创新转变为市场价格导向的定产模式和策略，以实现产 品价格和产能两者之间的动态平衡，烫平LCD面板价格和产能较大的周期性起伏变化，实现企业的稳定盈利。3）从产能规划和需求端市场来看。根据现有收集的多方综合资料分析，至2025年，全球LCD面板几乎无新增产线和产能，整体增速几乎接近零，而未来几年行业的需求增量稳定且略增（TV面板大尺寸趋势化带动）。4）从显示技术路线来看在未来的5-8年内，LCD依旧是绝对的市场主流，OLED的应用仍将以小尺寸为主，OLED 和Micro/MiniLED对LCD构成的替代威胁预期可控。 结论与推荐：龙头企业的估值修复在即。近10多年来，全球LCD行业的竞争格局和周期属性发生了巨大变化，随着中国企业在全球LCD领域的产能集中度和市场份额占比大幅提升，可将产能优势转化为效益优势，稳步掌握行业定价权和全球LCD面板产能市场，通过调低稼动率，限产控价，促使TV面板价格筑底回升，实施控产控价策略效果显现，主导性地减弱LCD面板的周期波动性。自2022年Q3以来，LCD面板价格触底后连续7个月保持平稳且微涨，本轮面板价格下跌周期基本探底企稳，面板行业正处于复苏前期阶段，LCD价 格短期仍具备上行动能，面板龙头的估值修复在即。在行业和公司估值上，LCD面板行业 正在向国内电子类精密制造业靠拢，依据自身的全球产能集中度优势，多措施多手段地实现LCD面板业务的稳定盈利，国内龙头企业的LCD面板业务估值模型，也应该由PB估值法向PE估值法转变，参考电子板块制造公司的估值标准，给予20倍的PE估值空间较为合理。个股推荐：建议关注LCD龙头京东方A和TCL科技。 风险提示：下游需求不及预期、面板价格波动、生产设备和原材料供应风险和技术路径迭代等。 表1推荐标的及盈利预测表 股票代码 股票名称 收盘价 EPS PE （元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 000725.SZ 京东方A 3.99 0.20 0.25 0.40 0.47 17.1 16.01 10.1 8.5 000100.SZ TCL科技 3.95 0.02 0.28 0.41 0.51 243.0 14.3 9.7 7.7 资料来源：截至2023年5月05日，Wind一致预测，东海证券研究所 正文目录 1.LCD行业的周期属性迎来新改变6 1.1.显示面板发展历程回顾6 1.1.1.第一阶段：CRT时代，美国引领全球（1950-1972）6 1.1.2.第二阶段：LCD崛起，日本垄断全球（1972-1994）6 1.1.3.第三阶段：LCD辉煌，韩国、中国台湾反超（1995-2009）7 1.1.4.第四阶段：LCD变局，中国登顶领跑（2009-2022）7 1.2.LCD面板行业的周期复盘梳理7 1.2.1.2007-2022年LCD面板周期复盘7 1.2.2.2017-2022年全球LCD产能复盘10 1.2.3.未来两年全球LCD面板产能供给趋稳12 2.LCD基本盘稳固，被替代威胁短期无忧13 2.1.LCD面板未来仍将主导市场13 2.2.LCD下游应用端需求仍将稳固16 2.2.1.电视面板：面板最大下游市场，LCD仍为主力军17 2.2.2.手机面板：OLED渗透放缓，LCD仍占有一席之地18 2.2.3.显示器面板：大尺寸化趋势明确，LCD占据绝对主流18 2.2.4.笔记本面板：LCD笔记本仍为主流，产品地位难以撼动19 2.2.5.车载面板：车载显示新蓝海，LCD持续受益于大屏多屏化趋势20 3.LCD行业竞争格局已定，我国掌控产能主导权21 3.1.我国占据全球LCD出货面积60%+21 3.2LCD价格筑底修复趋势明显22 4.A股LCD面板核心标的梳理24 4.1.京东方A：LCD业务基础夯实，新兴业务助力成长24 4.1.1.公司概况24 4.1.2.业务分析24 4.1.3.核心竞争力25 4.1.4.面板产能汇总及核心财务指标26 4.1.5.结论及推荐27 4.2.TCL科技：做优做强面板主业，光伏行业向阳而生27 4.2.1.公司概况27 4.2.2.业务分析27 4.2.3.核心竞争力29 4.2.4.TCL科技面板产能汇总及核心财务指标29 4.2.5.结论及推荐30 5.推荐标的核心财务数据纵比及预测31 6.风险提示31 图表目录 图1显示面板各类应用示例6 图2RCAE09344CRT电视6 图3精工Seiko06LC手表6 图4IBMThinkPad700C笔记本电脑7 图5厦华（XOCECO）LC-40K17液晶电视7 图62007-2022年全球主要LCD厂商平均EBIT利润率8 图72006.12-2023.3全球主要LCD厂商股价走势与4次液晶周期的对比10 图8LCD工作原理14 图9LCD面板示例14 图10OLED工作原理14 图11OLED面板示例14 图12MiniLED工作原理15 图13MicroLED工作原理15 图14全球显示面板产值及预测（亿美元）16 图152021全球显示面板产值构成（按技术路径）16 图162018-2022全球面板出货面积（按技术路径）16 图172022年显示面板下游应用构成（按出货面积）16 图182021年LCD面板下游产值构成（按细分品类）17 图192017-2021全球LCDTV面板产值（亿美元）及增速17 图202018-2022全球TV面板出货量（百万片）及增速17 图212017-2022全球TV面板出货面积及增速（百万㎡）17 图222017-2026E全球TV面板平均尺寸及预测（英寸）17 图232021-2028E全球智能手机面板技术路径构成及增速（百万片）18 图242014-2022年全球&中国智能手机出货量18 图252018-2022全球手机面板出货面积（万㎡）18 图262016-2021全球显示器面板产值及增速（亿美元）19 图272017-2021全球显示器出货量及趋势（百万台）19 图282018-2022全球显示器面板出货面积（万㎡）19 图292018-2022全球显示器面板平均尺寸及趋势19 图302016-2021全球笔记本面板产值及增速（亿美元）19 图312018-2022全球笔记本面板出货量及趋势（百万片）19 图322018-2022笔记本面板出货面积（万㎡）20 图332018-2022笔记本面板出货量及尺寸构成（百万片）20 图342015-2022E全球车载面板产值（亿美元）及增速20 图352020-2028E全球车载面板出货量（百万片）及预测20 图362013-2022年中国新能源汽车销量以及增长率21 图372019-2030E车载显示屏数量构成趋势（不含HUD、仪表和后视镜）21 图382019和2022年中日韩LCD面板出货面积占比构成对比（%）22 图392019年和2022年全球LCD面板出货面积竞争格局对比（%）22 图402018年5月-2023年2月全球LCD面板营业额：当月值（亿美元）23 图412019年10月6日-2023年4月20日TV面板价格（美元）23 图422018年11月-2023年4月笔记本面板价格（美元）23 图432018年12月-2023年4月显示面板价格（美元）23 图442022京东方A营收构成25 图452017-2022京东方A营收及增速（亿元，%）25 图462017-2022京东方A利润率25 图472017-2022京东方AROA和ROE25 图482022TCL科技营收构成28 图492017-2022TCL科技营收及增速28 图502017-2022TCL科技利润率29 图512017-2022TCL科技ROA和ROE29 表1推荐标的及盈利预测表1 表22007年2023年，四次液晶显示面板周期8 表32017-2022全球主要高世代线LCD面板产能（7代及以上产线）（万片/年）11 表42023-2024全球新增LCD面板产能规划12 表52023-2024全球退出LCD面板产能规划12 表6中国大陆LCD产线梳理（截至2023年4月）12 表7各类显示面板的性能比较15 表82023年主流车型前装车载屏幕用量（英寸）21 表92020-2022京东方A主营业务构成及营收情况（亿元，%）24 表10京东方A面板产能汇总（截至2023年4月）26 表112019-2022京东方A关键财务指标（亿元，%）27 表122020-2022TCL科技主营业务构成及营收情况（亿元，%）28 表13TCL科技面板产能汇总（截至2023年4月）29 表142018-2022年TCL科技关键财务指标（亿元，%）30 表15推荐标的核心财务数据纵比31 表16推荐标的及盈利预测表31 1.LCD行业的周期属性迎来新改变 1.1.显示面板发展历程回顾 显示面板，即“屏幕”、“显示屏”，是电子设备中用于显示图像和文本的组件，通常由显示单元、玻璃基板和驱动电路三大部分组成。显示面板广泛应用于电视、电脑、手机、平板、智能汽车等显示终端，是日常生活和现代电子信息产业的重要基础设施。 图1显示面板各类应用示例 资料来源：公开资料整理，东海证券研究所 1.1.1.第一阶段：CRT时代，美国引领全球（1950-1972） 显示面板产业最早可以追溯到上世纪50年代。1950年，美国无线电公司（RCA）发布了全球第一台彩色CRT（阴极射线管）电视，宣告人类踏入彩色电视时代，RCA成为全球彩电霸主。1968年，RCA发布首个液晶平板电视模型DSM-LCD，但由于其重心在计算机领域和IBM的竞争，LCD研发小组所制造的计算器、钟表等仪器并未得到高层重视，LCD高昂的研发成本，加上商业前景的不确定性，使得RCA放弃在液晶技术上的投入。 1.1.2.第二阶段：LCD崛起，日本垄断全