短期自营有望环比改善，长期受益财富管理优势

华泰证券发布2022年年报,公司2022年实现营业收入320.32亿元，同比减少15.50%；实现归属于上市公司股东的净利润110.53亿元，同比减少17.18%。加权平均ROE为7.49%，基本每股收益1.18元。 多项经纪业务指标保持市场头部，融券业务潜力巨大。22年华泰证券经纪业务净收入70.73亿元，同比降低10.23%。传统经纪业务方面，公司在22年实现股基交易额38.76万亿，同比降低8.35%。公司实现利息净收入26.33亿元，同比减少29.81%，这主要是由于融资融券利息收入减少所致，公司融资融券业务余额为1123.47亿元，同比下滑18.41%，但市场份额占比7.29%保持第二。公司22年融券业务余额172.41亿元，市场份额17.98%。我们认为融券业务的头部券商优势非常显著，现受制于券源限制发展缓慢，未来随着券源来源的丰富以及市场交易体系的完善，我们认为公司融券业务的优势将进一步凸显。“涨乐财富通”平均月活926.83万，与2021年相比增长4.7%，位居证券公司类APP第一名。华泰证券的金融科技投入驱动客户数稳步增长，夯实财富管理发展基础。 投资收益同比下滑47.88%，场外衍生品持续发展。22年报表口径投资净收益（投资净收益+公允价值变动）72.45亿元，同比下降47.88%。22年年末金融投资规模达4108.45亿元，主要来源于债权投资以及其他债权投资的增加。经测算22年自营年化收益率为1.76%，自营收入的下降主要受到市场股债冲击的影响。我们预计23年资本市场将环比改善，公司自营业务有望触底反弹。此外，公司场外衍生品业务快速发展，22年末场外期权交易业务存续规模为1260.07亿元，较2021年年末增长3.15%，去方向化的衍生品业务以及客需业务预计是公司未来自营业务布局的重要方向。 投行收入小幅下滑7.37%，财务顾问业务发力。22年公司实现投行手续费净收入40.24亿元，同比下降7.37%。根据wind数据，22年公司债券主承销金额达9597亿元，市场份额8.96%，排名行业第三，主要受益于地方债和金融产品债的发力。22年股权承销金额为1554亿元，排名行业第4，市场地位稳固。在财务顾问方面，公司担任财务顾问的并购交易金额达1650.67亿元，排名从2021年的行业第三位发展为行业第二位，并购重组业务继续保持行业领先地位。我们认为受益于公司的区域优势，江苏等地区科技类公司的上市将利好公司投行业务的开展。 资管业务收入同比基本持平，公募子转型持续推进。22年实现资管业务收入为37.69亿元，同比上年基本持平，但基金子公司规模不断扩大。2022年末华泰资管公司资产管理总规模为4796.14亿元，较年初下降7.51%。其中公募基金管理业务受托规模929.69亿元，较上年同期同比增长26.12%，券商子公司公募化转型不断推进。 投资建议：受自营投资拖累华泰证券净利下滑，但在财富管理以及资管业务领域仍保持优势地位。鉴于公司实际业绩表现仍有待二级市场企稳后的持续观察，我们维持公司23-24年净利润预测126.94亿元和140.75亿元，并新增25年净利润预测 141.78亿元。考虑公司在优质赛道传统财富管理领域的领先优势将持续受益于居民财富转移和资本市场的发展以及自营业务有望触底反弹，我们维持A股“增持”评级，H股“买入”评级。 风险提示：自营收入受二级市场波动影响，交投情绪下滑二级市场成交量下降。 公司盈利预测与估值简表