股权激励落地，剑指营收三年翻倍

2023年05月08日盐津铺子(002847.SZ) 公司快报 证券研究报告休闲食品投资评级买入-A维持评级6个月目标价169.22元股价(2023-05-05)124.63元 股权激励落地，剑指营收三年翻倍 事件： 公司发布2023年限制性股票激励计划（草案）。拟以61.52元/股， 授予公司董事、高管、核心技术人员共86人220万股限制性股票，占公司总股本的1.71%。 营收利润双双锚定快速增长，彰显未来发展信心： 本次股权激励的业绩考核目标以2022年为基准，2023-2025年营收增速分别不低于25%、56%、95%，CAGR为25.0%，净利润（扣非归母净利润并剔除激励计划股份支付费用）增速分别不低于50%、95%、154%，CAGR为36.4%。2023年营收、利润目标较2021年股权激励进一步上修。从绝对值角度看，2023-2025年目标营收将分别达到36.17、45.14、56.42亿元，净利润将分别达到4.79、6.23、8.12亿元，净利率分别达到13.3%、13.8%、14.4%，高于2022年11.0%净利率水平。公司此次待摊费用总计1.39亿元，叠加2021年股权激励计划，2023-2025年待摊费用分别为6894、6285、2719万元，根据目标营收，分别影响1.91%、1.39%、0.48%净利率，影响有限。 “百亿征程”启航，远期成长可期： 公司2023年4月提出“百亿征程，产品领先”战略，将在未来6年分两个“三年计划”实现。作为公司第一个“三年计划”，未来三年公司锚定营收25%快速增长，彰显公司转型升级战略的信心。公司围绕“品类做减法，渠道做加法”，在产品端，聚焦六大核心品类，以全品类自产为基础，持续精进产品力。在渠道端，保持原有散装店中岛优势，拓展零食店、电商，通过定量装布局KA、BC、CVS等全渠道通过多渠道发力带动业绩增量。从利润目标来看，锚定较收入端更高增速，规划净利率持续稳步提升。毛利方面，2022年公司承受大宗原材料价格上涨带来的压力，目前油料、包材等价格已进行下降通道，有望释放利润空间。产品端聚焦核心品类，精简长尾SKU，释放规模效应，带动盈利能力提升。费用方面，公司调整费用投放战略，精简KA费用投放，同时提升零食店等低费用渠道，精简费用精益发展。投资建议： 我们小幅上修盈利预期，预计2023-2025年公司收入增速分别为26.4%、25.5%、24.5%，利润增速分别为60.5%、33.3%、30.9%，成长性突出。给予买入-A投资评级，6个月目标价169.22元，相当于2023 年45倍的动态市盈率。 风险提示：渠道拓张不及预期，新品推广不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全问题。 交易数据总市值(百万元)16,028.04流通市值(百万元)14,373.19总股本(百万股)128.60流通股本(百万股)115.3312个月价格区间65.37/137.61元 盐津铺子 沪深300 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2022-052022-092022-122023-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-5.6 绝对收益-7.7 3M 6.9 3.9 12M 69.4 69.5 赵国防分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 王玲瑶联系人 相关报告23Q1开门红，收入利润持续向上 2023-04-22 把握渠道红利，23Q1持续向 2023-04-16 上盐津铺子（002847.SZ）：转 2023-02-28 型升级效果显著，多元渠道持续发力产品渠道双轮驱动，转型效 2022-10-26 果持续兑现 wangly1@essence.com.cn (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,281.5 2,893.5 3,657.1 4,588.7 5,712.5 净利润 150.7 301.5 483.9 644.9 844.3 每股收益(元) 1.17 2.34 3.76 5.01 6.56 每股净资产(元) 6.79 8.82 11.49 14.30 18.89 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 106.3 53.2 33.1 24.9 19.0 市净率(倍) 18.4 14.1 10.8 8.7 6.6 净利润率 6.6% 10.4% 13.2% 14.1% 14.8% 净资产收益率 17.3% 26.6% 32.7% 35.0% 34.7% 股息收益率 0.8% 0.0% 1.4% 1.8% 1.6% ROIC 15.0% 27.9% 35.8% 62.2% 72.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,281.5 2,893.5 3,657.1 4,588.7 5,712.5 成长性 减:营业成本 1,466.8 1,888.9 2,335.7 2,907.0 3,598.9 营业收入增长率 16.5% 26.8% 26.4% 25.5% 24.5% 营业税费 20.3 27.9 32.9 42.1 53.0 营业利润增长率 -39.0% 100.9% 57.3% 33.2% 30.2% 销售费用 505.4 457.3 499.6 621.8 765.5 净利润增长率 -37.7% 100.0% 60.5% 33.3% 30.9% 管理费用 119.0 130.9 157.3 195.0 234.2 EBITDA增长率 -23.5% 84.9% 55.1% 24.1% 23.9% 研发费用 55.2 74.3 92.8 115.1 145.0 EBIT增长率 -48.0% 170.7% 71.3% 31.3% 29.4% 财务费用 21.0 8.8 3.4 -5.9 -13.7 NOPLAT增长率 -29.9% 80.1% 56.3% 31.4% 29.4% 资产减值损失 -0.7 - -0.3 -0.3 -0.2 投资资本增长率 -3.2% 21.8% -24.4% 11.3% -24.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 2.1% 29.9% 30.3% 24.6% 32.0% 投资和汇兑收益 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 营业利润 169.8 341.1 536.6 715.0 930.9 利润率 加:营业外净收支 -2.6 -8.2 -5.1 -5.3 -6.2 毛利率 35.7% 34.7% 36.1% 36.6% 37.0% 利润总额 167.1 332.8 531.5 709.7 924.7 营业利润率 7.4% 11.8% 14.7% 15.6% 16.3% 减:所得税 12.8 31.0 43.3 57.5 74.4 净利润率 6.6% 10.4% 13.2% 14.1% 14.8% 净利润 150.7 301.5 483.9 644.9 844.3 EBITDA/营业收入 10.7% 15.6% 19.2% 19.0% 18.9% EBIT/营业收入 5.1% 10.9% 14.8% 15.5% 16.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 153 121 86 57 37 货币资金 134.5 202.9 308.4 550.6 1,431.4 流动营业资本周转天数 -3 1 4 7 10 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 116 108 124 123 151 应收帐款 207.5 172.6 378.3 304.0 516.1 应收帐款周转天数 30 24 27 27 26 应收票据 - 7.6 12.4 6.2 14.4 存货周转天数 48 44 53 48 47 预付帐款 59.7 118.3 86.4 163.5 157.8 总资产周转天数 324 282 254 214 214 存货 259.1 453.4 619.8 594.6 910.3 投资资本周转天数 183 157 120 87 64 其他流动资产 23.9 98.1 53.2 58.4 69.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 17.3% 26.6% 32.7% 35.0% 34.7% 长期股权投资 - - - - - ROA 7.4% 12.3% 18.1% 23.6% 21.2% 投资性房地产 - 0.6 0.6 0.6 0.6 ROIC 15.0% 27.9% 35.8% 62.2% 72.3% 固定资产 1,009.7 940.9 798.8 656.6 514.5 费用率 在建工程 54.0 143.3 143.3 143.3 143.3 销售费用率 22.2% 15.8% 13.7% 13.6% 13.4% 无形资产 195.4 200.2 180.2 160.2 140.1 管理费用率 5.2% 4.5% 4.3% 4.3% 4.1% 其他非流动资产 137.9 116.8 119.8 122.7 118.2 研发费用率 2.4% 2.6% 2.5% 2.5% 2.5% 资产总额 2,081.8 2,454.7 2,701.1 2,760.6 4,016.6 财务费用率 0.9% 0.3% 0.1% -0.1% -0.2% 短期债务 528.4 471.6 - - - 四费/营业收入 30.7% 23.2% 20.6% 20.2% 19.8% 应付帐款 470.6 425.6 904.7 666.4 1,234.3 偿债能力 应付票据 20.0 7.8 49.5 1.8 66.5 资产负债率 57.6% 53.2% 44.6% 32.5% 38.7% 其他流动负债 161.7 237.3 231.1 206.9 232.1 负债权益比 135.6% 113.8% 80.5% 48.0% 63.2% 长期借款 2.0 137.1 - - - 流动比率 0.58 0.92 1.23 1.92 2.02 其他非流动负债 15.5 27.3 19.5 20.8 22.6 速动比率 0.36 0.52 0.71 1.24 1.43 负债总额 1,198.2 1,306.7 1,204.8 895.9 1,555.4 利息保障倍数 5.56 35.74 156.69 -119.63 -67.07 少数股东权益 10.6 13.2 17.2 24.3 30.2 分红指标 股本 129.4 128.7 128.7 128.7 128.7 DPS(元) 1.01 - 1.73 2.20 1.97 留存收益 900.3 1,089.8 1,350.4 1,711.7 2,302.4 分红比率 85.8% 0.0% 46.1% 44.0% 30.0% 股东权益 883.6 1,148.1 1,496.3 1,864.7 2,461.2 股息收益率 0.8% 0.0% 1.4% 1.8% 1.6% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 154.4 301.9 483.9 644.9 844.3 EPS(元) 1.17 2.34 3.76 5.01 6.56 加:折旧和摊销 129.3 138.5 162.2 162.2 162.2 BVPS(元) 6.79 8.82 11.49