量化经济指数周报：需求放缓下工业生产景气度继续回落

证券研究报告|宏观点评 2023年5月7日 宏观点评 需求放缓下工业生产景气度继续回落 量化经济指数周报-20230507 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 相关研究 投资要点： 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年5月7日，本周ECI供给指数为50.52%，较节前回落0.07%；ECI需求指数为49.30%，较节前回升0.07%。从分项来看，ECI投资指数为49.77%，较节前回升0.10%；ECI消费指数为49.37%，较节前回升0.09%；ECI出口指数为48.03%，较节前回落0.04%。 月度ECI指数：从5月份第一个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.52%，较4月回落0.04%；ECI需求指数为49.30%，较4月回升0.06%。从分项来看， ECI投资指数为49.77%，较4月回落0.02%；ECI消费指数为49.15%，较4月回升0.22%；ECI出口指数为48.03%，较4月回落0.02%。从ECI指数来看，5月工业生产景气度或出现小幅回落，但仍处于年内高位；而需求端或将继续录得弱修复，其中消费得益于五一假期或出现明显回升，投资端相较4月份或出现小幅放缓，而出口或仍将成为需求回升的拖累项。 ELI指数：截止2023年5月7日，本周ELI指数为0.33%，较上周回落0.89%。4月份以来票据利率下行、贷款投放景气度或边际收敛。从票据利率以及票据和同期限同业存单利差的变动来观测，4月份贷款投放景气度或边际收敛，同比多增的 幅度弱于一季度。但是这不意味着实体经济流动性收紧，而是在经过一季度规模达10万亿以上的增长之后，二季度贷款投放需要有一个适度降温、调节节奏的过程，从总量增长来看，2023年贷款投放继续保持总量适度增长的基调。 风险提示：疫情不确定性仍较高；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：5月需求端或仍将维持弱修复3 1.2.ELI指数：贷款投放景气度或边际收敛4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：主要行业开工率继续回落5 2.2.消费：新能源汽车零售增长动能有所减弱5 2.3.投资：“金三银四”后基建投资有所放缓6 2.4.出口：出口仍面临较大下行压力6 2.5.通胀：原油价格创下年内新低7 2.6.流动性：上周货币净回笼6860亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数小幅回落、需求指数小幅回升（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回落4 表1：ECI指数月度走势（%）3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：5月需求端或仍将维持弱修复 从周度数据来看，截至2023年5月7日，本周ECI供给指数为50.52%，较节前回落0.07%；ECI需求指数为49.30%，较节前回升0.07%。从分项来看，ECI投资指数为49.77%，较节前回升0.10%；ECI消费指数为49.37%，较节前回升0.09%；ECI出口指数为48.03%，较节前回落0.04%。 图1：本周ECI供给指数小幅回落、需求指数小幅回升（单位：%） ECI供给指数 ECI需求指数 52 51 50 49 48 资料来源：Wind，德邦研究所 从5月份第一个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.52%，较4月回落 0.04%；ECI需求指数为49.30%，较4月回升0.06%。从分项来看，ECI投资指数为49.77%，较4月回落0.02%；ECI消费指数为49.15%，较4月回升0.22%； ECI出口指数为48.03%，较4月回落0.02%。从ECI指数来看，5月工业生产景 气度或出现小幅回落，但仍处于年内高位；而需求端或将继续录得弱修复，其中消费得益于五一假期或出现明显回升，投资端相较4月份或出现小幅放缓，而出口或仍将成为需求回升的拖累项。 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年5月 50.52 49.77 49.37 48.03 49.30 49.30 2023年4月 50.56 49.79 49.15 48.05 49.24 49.24 2023年3月 50.49 49.61 48.93 48.00 49.06 49.06 2023年2月 50.16 49.38 48.83 48.06 48.93 48.93 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 2022年11月 49.95 49.31 48.40 48.28 48.81 48.81 2022年10月 50.49 49.48 49.03 48.36 49.09 49.09 2022年9月 50.29 49.29 49.41 48.38 49.14 49.14 2022年8月 50.07 49.06 49.58 48.64 49.15 49.15 2022年7月 50.25 48.86 49.38 48.91 49.04 49.04 2022年6月 49.92 48.57 48.34 49.06 48.59 48.59 2022年5月 49.66 48.45 48.40 49.11 48.59 48.59 2022年4月 49.77 48.78 49.10 49.47 49.15 49.15 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：贷款投放景气度或边际收敛 截止2023年5月7日，本周ELI指数为0.33%，较上周回落0.89%。 图2：本周实体经济流动性小幅回落 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 4月份以来票据利率下行、贷款投放景气度或边际收敛。我们在专题报告《4 月经济金融数据前瞻：三方面信号看经济症结仍是需求不足》中预测4月金融机 构口径贷款新增1.0-1.3万亿左右，较2022年同期同比多增约0.4-0.65万亿，由 于2022年4月份贷款投放受疫情影响较大，同比增减的经济意义较低，如果4 月份新增贷款约1万亿以上，那么与2021年4月份乃至更早之前历史同期相比， 也不可谓“变差”。对4月份贷款投放景气度的一个重要观测指标即是国股银票转贴现利率进入4月份之后快速下行：3月末3个月期国股银票转贴现利率为2.75%，进入4月份之后一路下行，期间由于4月末贷款冲量的影响，出现阶段性反弹， 但是4月份月度均值仅有2.10%，相较3月份2.51%的水平显著下滑近40个BP。从票据利率以及票据和同期限同业存单利差的变动来观测，4月份贷款投放景气度或边际收敛，同比多增的幅度弱于一季度。但是这不意味着实体经济流动性收紧，而是在经过一季度规模达10万亿以上的增长之后，二季度贷款投放需要有一个适度降温、调节节奏的过程，从总量增长来看，2023年贷款投放继续保持总量适度增长的基调。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：主要行业开工率继续回落 开工率方面，受假期影响主要行业开工率继续回落。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为44.21%和60.38%，分别环比回落19.69%和10.28%；本周钢厂高炉开工率录得81.69%，环比回落0.87%，较去年同期回落0.22%。 库存方面，上周六港口炼焦煤库存合计191.90万吨，环比回升1.40万吨； 主要钢厂建筑钢材库存录得379.77万吨，环比回升5.64万吨，在连续10周回落后首次回升。 负荷率方面，上周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得80.52%、84.53%和54.49%，分别环比回升1.49%、回落0.34%和回落0.20%。上周沿海七省电厂负荷率录得69.29%，环比回升1.00%，较去年同期回升5.57%，但仍处于3月以来相对低值。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-05-04 44.21 63.90 (19.69) 40.18 4.03 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-05-04 60.38 70.66 (10.28) 54.99 5.39 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-05-05 76.50 78.10 (1.60) 54.99 21.51 开工率:PTA:国内% 2023-05-04 80.60 79.70 0.90 72.35 8.25 高炉开工率(247家):全国% 2023-05-05 81.69 82.56 (0.87) 81.91 (0.22) 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-05-062023-05-062023-05-06 12736.28 191.90379.77 12886.99 190.50374.13 (150.71)1.405.64 14324.82 174.00456.28 (1588.54)17.90(76.51) 负荷率:沿海七省电厂% 2023-04-28 69.29 68.29 1.00 63.71 5.57 PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-05-06 80.52 79.03 1.49 73.87 6.65 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-05-06 84.53 84.87 (0.34) 77.48 7.05 PTA产业链负荷率:江浙织机% 2023-05-06 54.49 54.69 (0.20) 58.18 (3.69) 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：新能源汽车零售增长动能有所减弱 乘用车消费方面，4月下旬乘用车当周日均销量录得80653辆，较去年同期相比回升17557辆，而根据乘联会的最新数据显示，4月乘用车市场零售量录得 165.2万辆，环比增长4%，其中新能源汽车在4月零售量环比下降3%，表明新能源汽车零售增长动能有所减弱。 主要价格指数方面，上周中关村电子产品价格指数录得82.70，环比持平；上周义乌中国小商品指数录得101.11，环比回落0.06；上周柯桥纺织价格指数录得106.20，环比回升0.06。 人员流动方面，受假期影响人员流动明显回升。其中本周航班执飞率均值为 89.34%，环比回落2.40%，但远高于去年同期的31.05%。地铁日均客运量录得 7542.16万人，较去年同期回升4218.56万人。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量:乘用车:厂家零售汽车消费指数 辆点 2023-04-302023-04-30 80653.0075.30 56634.0072.50 24019.002.80 63096.00 71.80 17557.003.50 中关村电子产品价格指数柯桥纺织:价格指数:总类 义乌中国小商品指数:总价格指数 点 2023-04-29 82.70 82.70 0.00 83.27 (0.57) 价格指数 2023-05-01 106.20 106.14 0.06 108.43 (2.23) 2023-04-30 101.11 101.17 (0.06) 101.50 (0.39) 航班当周执飞率% 2023-05-06 89.34 91.74 (2.40) 31.05 58