有色金属2022年报和2023年一季报综述：有色行业分化明显，机构增持贵金属板块

我们统计了有色板块121只标的，2022年合计收入3.14万亿元，同比增长15.45%，实现归母净利润1845.73亿元，同比增长66.77%。 其中黄金、能源金属板块表现亮眼，黄金板块收入1976.01亿元，同比增长17.45%，实现合计归母净利60.51亿元，同比增长42.33%，锂板块15家主要公司合计收入973.03亿元，同比增长329.02%，实现合计归母净利526.21亿元，同比增长539.67%。 2022年机构对有色板块整体持仓减少，板块间分化明显。2022年，机构对有色板块的持仓整体减少14.73%，但分板块来看，贵金属/稀土磁材/工业金属板块持仓机构数相比2021年增加76.16%/12.39%/4.20%， 小金属/能源金属持仓机构数同比减少47.56%/28.16%。从有色板块估值水平看，截至2022年5月5日，有色板块PE- TTM 估值为19.94倍，PB估值为1.79倍。有色板块PE、PB估值均处于底部区域。 投资建议： 贵金属：加息即将暂停，金价有望持续拉升。北京时间2023年5月4日凌晨，美联储再次加息25bp，将联邦基金利率目标区间上调至5%-5.25%，达到2001年3月至今的最高水平；这也是自去年3月以来的连续第十次加息。尽管，本次议息会议给出了相对鹰派的态度，但考虑到近期多家银行危机以及美国联邦债务上限的问题等，暂停加息仍然是大势所趋。我们预计6月美联储会暂停加息，流动性边际放松，黄金价格上行压力有所释放；同时经济衰退预期持续升温，黄金配置价值凸显，金价有望创下新高。建议关注山东黄金、中金黄金等。 银：金银比继续修复，短期仍有空间。截止5月5日，现货黄金与现货白银之间的金银比报78.09，处于相对低估区间，作为贵金属，美联储欧洲央行将在2023H2或2024年转向宽松政策支撑经济，与国内逆周期政策形成共振，其配置价值将进一步凸显，白银工业需求短期承压后空间将进一步打开。建议关注兴业矿业。 铝：继续去库消费持续强劲，供应端瓶颈依旧。国内电解铝产能天花板限制依旧存在，供应端增长有限。需求端：随着国内经济复苏以及保交楼政策的支撑，房地产、汽车、光伏带动电解铝需求增长。 截止到2023年5月4日，国内电解铝库存78.3万吨，库存已经联系2个月去库，库存水平处于近5年来低位。国内铝加工周度开工率为65.3%，环比上周持平，开工率来到平稳较高水平。受省用电需求大幅增长、主要河流流域来水异常偏枯等不利因素影响，云南省电力供应保障形势严峻复杂，云南电解铝生产不确定性加剧。 锂：成本支撑+下游库存不足，锂价反弹。SMM数据周五电池级碳酸锂价格均价18.05万元/吨，连续下跌趋势中止，开始反弹回升。 海外锂矿企业的财报数据中给出的今年Q2锂精矿的售价指引均在5000美元以上，折合国内外采锂精矿企业的碳酸锂价成本约为30万元/吨。当前不少外采锂精矿和锂云母的企业由于生产亏损开始停产。 动力电池厂商库存逐步降低，下游询价逐渐活跃，看好新一轮的补库周期，锂价有望反弹。 铜：美联储加息进入尾声，将有利于流动性改善，促进需求释放。 铜作为一种工业金属，从供给端角度，资本开支不足；加之铜矿品位趋势性下行，干扰率推升等因素；预计2023-2025年全球新增铜精矿不断下降；从消费端角度，国内出台系列政策支持消费，传统领域如房地产、电网等持续回暖中；新兴的光伏、新能源汽车等领域近几年高速发张，使得铜消费需求有很大的增量；结合库存来看，库存水平目前处于历史低位，铜供需缺口未来显著扩大，预期到2025年铜供给缺口将达到102万吨，因而将对铜价形成强有力的支撑。建议关注云南铜业、紫金矿业、铜陵有色。 稀土磁材：稀土价格下跌空间有限，合金软磁粉芯持续景气。稀土板块自年初至今跌幅较大，短期下跌空间有限，传统消费电子等需求或在下半年复苏，下游磁材企业集中度提高，部分企业依托客户优势实现逆势增长，软磁中合金软磁粉芯受益于光伏和新能源汽车高景气，叠加AI需求兴起，未来前景广阔，建议关注正海磁材，横店东磁，铂科新材。 小金属：电子用锡或提前复苏，光伏用锑持续景气。锡的主要下游为电子用锡，从库存与新增订单观察均有复苏迹象，23年在AI需求带动下有望提前复苏，锑价在光伏需求支撑下高位运行，传统需求阻燃剂随地产行业缓慢复苏，下半年中枢或抬升至9万元/吨,建议关注华钰矿业、南化股份、锡业股份。 风险提示： 金属价格波动风险；上游项目投产超预期风险；下游需求不及预期风险。 1、有色行业各板块业绩表现 2022年有色金属板块营收/归母净利润增速15.45%/66.77%。我们对有色金属板块121只标的进行分析，2022年合计收入3.14万亿元，同比增长15.45%，实现归母净利润1845.73亿元，同比增长66.77%。利润增速高于收入，主要由锂等新能源金属，黄金、白银等贵金属价格上涨带动。 图表1：有色板块利润表（万元） 1.1贵金属：加息进入尾声，黄金等迎来新机遇 黄金： 2022年黄金板块上市公司合计收入1976.01亿元，同比增长17.45%，实现合计归母净利60.51亿元，同比增长42.33%。其中归母净利润同比增速排名前三的为山东黄金（+14.4亿，+743.23%）、西部黄金（+1.03亿，+139.74%）、中金黄金（+4.19亿，+24.7%）。 2023年Q1合计实现收入534.67亿元，同比增长10.89%，环比2022年Q4增长1.09%；实现归母净利15.73亿元，同比增长10.97%，环比22年Q4增加5.31%。其中归母净利润同比增速排名前三的为山东黄金（+1.24亿，+39.34%）、中金黄金（+1.01亿，+20.39%）、湖南黄金（+0.13亿，+13.66%）。 图表2：黄金板块利润表（万元） 图表3：黄金价格变动（美元/盎司） 图表4：全球交易所黄金库存变动（万盎司） 2022年黄金板块毛利率和净利率分别为4.46%和3.06%，同比上年分别增长0.82个百分点和增长0.54个百分点。2023年Q1毛利率和净利率分别为4.38%和2.94%，同比下降0.04个百分点和增长0.002个百分点，环比Q4分别增长4.38个百分点和增长2.94个百分点。 2022年度和2023年第一季度，黄金板块上市公司的盈利能力持续提升，主要系黄金价格在过去一年多保持相对高位，使得矿产黄金公司的利润空间增大。 另外，国内主要矿产金公司持续推进技改、扩建产能，提升矿产金产量，同时降低开采成本，提高效率。伴随金价高位维持，矿产金公司业绩有望继续增长。 白银： 2022年4家白银上市公司合计收入951.94亿元，同比增长22.18%，实现合计归母净利4.05亿元，同比下降47.08%；2023年Q1合计实现收入228.4亿元，同比增长2.64%，环比2022年Q4下降14.29%；实现归母净利-0.43亿元，同比下降133.68%，环比22年Q4下降113.14%。 图表5：银板块利润表（万元） 2022年白银板块毛利率和净利率分别为1.8%和0.43%，同比上年分别下降1.05个百分点和下降0.56个百分点。2023年Q1毛利率和净利率分别为1.13%和-0.19%，同比下降1.43个百分点和下降0.76个百分点，环比Q4分别增长1.13个百分点和下降0.19个百分点。 主要白银公司业绩增长承压，为矿产品产量负增长所拖累。兴业矿业2023年Q1公司量价承压。2023年Q1锡价/锌价同比下跌37.08%/7.63%，乾金达矿业受采区二期建设、春节放假及复工延迟等因素影响，3月20日恢复生产，公司量、价两端承压，表现不及预期。如今恢复生产，看好其后续放量。 图表6：白银价格变动（美元/盎司） 图表7：全球交易所白银库存变动（万盎司） 1.2铜：需求持续修复，供需日益偏紧 2022年15家铜上市公司合计收入13021.87亿元，同比增长9.68%，实现合计归母净利363.73亿元，同比增长13.42%。其中归母净利润同比增速排名前三的为云南铜业（+11.6亿，+178.63%）、紫金矿业（+43.69亿，+27.88%）、西部矿业（+5.13亿，+17.51%）。 2023年Q1合计实现收入3410.37亿元，同比增长9.2%，环比2022年Q4增长5.77%；实现归母净利98.67亿元，同比下降5.48%，环比22年Q4增长40.05%。 其中归母净利润同比增速排名前三的为电工合金（+0.14亿，+39.79%）、云南铜业（+1.05亿，+27.96%）、江西铜业（+2.81亿，+19.1%）。 图表8：铜板块利润表（万元） 2022年铜板块毛利率和净利率分别为4.09%和2.79%，同比上年分别增长0.004个百分点和增长0.09个百分点。2023年Q1毛利率和净利率分别为4.13%和2.89%，同比下降0.72个百分点和下降0.45个百分点，环比Q4分别增长4.13个百分点和增长2.89个百分点。 主要铜上市公司业绩增长态势良好，受益于量价齐升，矿产铜、冶炼铜产量增长稳定。与此同时，公司积极推进探矿增储，收购优质铜矿资产，增厚公司利润空间。今年以来，国内不断出台政策支持经济发展，下游需求持续修复，利好铜上市公司。 图表9：铜价格变动（美元/吨） 图表10：全球交易所铜库存变动（吨） 1.3铝：供应端释放有限，需求端迎来复苏 2022年32家铝上市公司合计收入5051.58亿元，同比增长23.84%，实现合计归母净利172.38亿元，同比增长16.42%。其中归母净利润同比增速排名前三的为宁波富邦（+1.68亿，+4731.81%）、创新新材（+13.71亿，+486.47%）、鼎胜新材（+9.52亿，+221.26%）。 2023年Q1合计实现收入1137.41亿元，同比下降1.47%，环比2022年Q4下降37.33%；实现归母净利40.51亿元，同比下降12.66%，环比22年Q4增长19.69%。其中归母净利润同比增速排名前三的为创新新材（+2.45亿，+1178.75%）、宁波富邦（+0.02亿，+142.97%）、华峰铝业（+0.67亿，+65.03%）。 图表11：铝板块利润表 2022年铝板块毛利率和净利率分别为11.64%和3.41%，同比上年分别下降、1.51个百分点和0.22个百分点。2023年Q1毛利率和净利率分别为9.88%和3.56%，同比下降1.40个百分点和下降0.46个百分点，环比Q4分别变化-0.34个百分点和1.70个百分点。 主要铝上市公司2023Q1业绩有所下降，主要原因是2022Q1铝价保持高位，而2023Q1铝价有所下跌。国内电解铝产能天花板限制依旧存在，供应端增长有限。需求端：随着国内经济复苏以及保交楼政策的支撑，房地产、汽车、光伏带动电解铝需求增长。 图表12：铝价格变动（美元/吨） 图表13：全球交易所铝库存变动（吨） 1.4锂：供需平衡开始反转，锂价迎来反弹 2022年15家锂行业上市公司合计收入973.03亿元，同比增长329.02%，实现合计归母净利526.21亿元，同比增长539.67%；2023年Q1合计实现收入238.64亿元，同比增长86.63%，环比2022年Q4下降32.25%；实现归母净利77.98亿元，同比下降4.64%，环比22年Q4下降51.98%。 图表14：锂板块利润表 2022年锂板块毛利率和净利率分别为65.70%和54.08%，同比上年分别增长18.02个百分点和增长17.81个百分点。2023年Q1毛利率和净利率分别为60.70%和32.67%，同比下降13.62个百分点和下降31.27个百分点，环比Q4分别变化0.34个百分点和-13.43个百分点。 主要锂上市公司2023Q1业绩同步继续高增长，主要原因是2023Q1锂价保持高位，同时国内部分锂企业扩产开始释放，量价齐升。虽然当前锂价相较于最高点下跌了不少，但是当前锂