23Q1业绩略承压，积极调整期待改善

公司研究 报食品饮料白酒Ⅱ 告酒鬼酒：23Q1业绩略承压，积极调整期待改善 2023-05-07 公司点评报告 买入/调高酒鬼酒(000799) 昨收盘：108.7 走势比较 35% 23% 太11% 22/5/9 22/7/9 22/9/9 22/11/9 23/1/9 23/3/9 平(1%) 洋(13%) 证(25%) 券酒鬼酒沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)325/325限总市值/流通(百万元)35,320/35,320公12个月最高/最低(元)185.81/102.05司相关研究报告： 证酒鬼酒（000799）《酒鬼酒：积极释券放渠道压力，盈利能力有所提升》研--2022/11/07 究酒鬼酒（000799）《酒鬼酒：疫情下报高档酒增速放缓，中长期良性增长告可期》--2022/08/30 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 证券分析师：李梦鹇 电话：15216670756 E-MAIL：limx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080002 事件：公司发布2022年及23Q1业绩。22年实现营收40.5亿元，同比+18.6%；归母净利10.49亿元，同比+17.4%；扣非归母净利10.52亿元，同比+18.8%。22Q4实现营收5.65亿元，同比-27.1%；归母净利 0.77亿元，同比-55.7%；扣非归母净利0.82亿元，同比-51%。23Q1实现营收9.65亿元，同比-42.9%；归母净利3.0亿元，同比-42.4%；扣非归母净利2.99亿元，同比-42.5%。 收入分析：23Q1主动调整发货节奏，收入低于预期。 2022全年，公司实现营收40.5亿元，同比+18.6%（Q1：+86.04%； Q2:+5.25%，Q3：+2.47%，Q4:-27.12%）,全年业绩前低后高。2023Q1 公司营收9.65亿元，同比-42.9%，主要系去年同期高基数叠加公司主 动控制发货节奏、管控价格。1）分产品：22年内参/酒鬼/湘泉实现营收11.6/22.7/2.2亿，同比+11.9%/+18.6%/+25.7%，销量同比 +15.2%/+18.1%/+22.4%。内参占公司营业收入比例28.57%，同比-1.72pct；酒鬼占公司营业收入比例为56.06%，同比基本持平。内参系列增长放缓主要系场景受损、去库存化，23年将注重圈层营销、强化C端运营。在强化腰部产品的方针下，酒鬼系列22年成立红坛业务发展部和54度酒鬼业务发展部以推进红坛深度全国化及54度酒鬼布局，在品牌、市场方面取得良好的推广效果，实现较稳健增长。2）分渠道：客户布局/优商发展/终端建设持续推进。22年核心终端网点增至22348家，同比+13%，累计签约客户增至1568家（含专卖店），同比+25%，实现省级市场全覆盖、市级市场覆盖72%、省内县级市场覆盖99%。 本费利分析：23Q1利润率提升，主要系产品结构提升以及财务利息贡献。 1）22年公司净利率25.9%，同比-0.3pct，毛利率79.6%，同比-0.3pct，主要系产品结构受外部环境扰动短期调整所致。2022年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为25.3%/4.3%/-1.3%，同比+0.1pct/-1.0pct/-0.4pct。 2）23Q1公司净利率31.1%，同比+0.3pct，毛利率81.5%，同比+1.8pct，主要系产品矩阵优化；销售费用率26.0%，同比+4.2pct，主要系加强消费者培育与运营能力建设投入；管理费用率3.6%，同比+1.9pct；财务费用率-5.1%，同比-4.6pct，主要系一年期以上长期存款集中Q1产生财务利息较多。 酒鬼酒：23Q1业绩略承压，积极调整期待改善 2 公司点评报告P 23年展望：市场布局优化，积极调整期待改善。 22年疫情下消费场景受损，公司更加注重动销质量和价盘维系，仍处市场开拓期的内参受影响程度更大，同比增速降至12%。产品端，23年公司计划保持大单品价格稳定，稳定市场基础，强化BC联动，内参将严格做好配额制实现控量挺价，计划外贡献增量，酒鬼聚焦红坛打造大单品。渠道端，公司23年将发力高利润专卖店寻求增量。区域端，公司在省外更多局部优势市场的打造和放量是重要增长点，近年借助香型差异化、股东资源、独特内参模式、高渠道利润、大商力量拓展市场。冀鲁豫是核心战略市场和优势市场，华东华南是潜力市场。 中长期展望：产品矩阵丰富，全国化加速推进中 1）产品端：目前公司拥有定位高端的内参系列、对标次高端的酒鬼系列及对应大众市场的湘泉系列，在中粮集团持续赋能下，坚守高端市场、打造次高端大单品、加速推进全国化布局。内参定位千元高端价格带，确立高端大单品定位，与文创配合拉升品牌，提高品牌势能。公司开展多种酒文化营销活动，真实建立馥郁香独特性与稀缺性的品牌认知。2）渠道端：18年成立内参销售公司和内参业务发展部，内参 品牌独立运营，运作模式链条短易于管理。公司持续加大专卖店建设，目前专卖店营收贡献20%左右。专卖店作为公司产品展示和团购资源兑现的重要渠道，在后续大力建设的过程中，贡献营收占比有望持续提高，带来新增量。在后续全国化扩张的进程中提高对终端消费者的重视和渠道运作的精细化程度，而非仅通过大力招募经销商进行大单品的强势放量；更加注重现有经销商的培育，强调将优质的中性经销商培育为大商，着力提高单商规模。3）产能端：公司改扩建生产二区酿酒车间的一期工程已取酒成功，可满足公司目前产能需求，未来继续扩产，并打造中国馥郁香型白酒核心产区，助力酒鬼全国化。 盈利预测与估值：公司发展思路清晰，坚持“做牢基地市场，做强高地市场，深度消费者培育”的策略，看好消费场景恢复，经济复苏下 公司收入弹性。我们预计公司2023-2025年收入增速分为23.6%/23.2%/8.2%，归母净利润增速30.1%/23.2%/6.4%,PE分别为 26X/21X/20X,给予买入评级。 风险提示：疫情风险，竞争加剧，省外扩张不及预期。 酒鬼酒：23Q1业绩略承压，积极调整期待改善 3 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)4050 5005 6166 6672 （+/-%）18.63% 23.57% 23.20% 8.20% 归母净利润(百万1049 1364 1681 1789 （+/-%）17.38% 30.10% 23.21% 6.40% 摊薄每股收益(元)3.23 4.20 5.17 5.51 市盈率(PE)34 26 21 20 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 酒鬼酒：23Q1业绩略承压，积极调整期待改善 4 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。